中国医药制造业上市公司β系数的实证分析

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1、作为长线牛股的摇篮的医药板块，有着长期投资与阶段投资的双重价值。自2012年以来，医药指数表现优于市场，源于行业基木面复苏，而2013年医药指数大幅跑赢市场，则是2012年行业良好运行趋势的集中体现。同时，基于我国庞大的人口和市场、未来十年老龄化加速以及内部结构变化，诱导消费转向刚性需求，使得业内专家纷纷预测医药板块仍具有相当需求驱动力，具有上涨的可能，故而股票市场中的医药制造业板块股票的风险也成为相关研究讨论的热点。木文以CAPM模型为理论基础，以2013年第三季度季报每股收益率排序，选取从2009年1月至20

2、13年12月医药制造行业沪深两市前30支A股的周线交易数据为样本，研宄测算该行业（3系数并进行回归检验，分析该行业p系数的性质，以期为投资者提供我国医药制造行业上市公司的风险情况，并期望对其他行业上市公司的风险测度有一定的借鉴意义。关键词：p系数；实证研宄；医药制造行业一导论资本资产定价模型(CapitalAssetsPricingModel,CAPM)最早由威廉•夏普(WilliamSharp,1964)、林特勒(Lintner，1965)、莫辛(Mossin，1966)在马克维次资产组合理论基础上分别提出[1

3、4]，它以一个简单的模型表述了资产收益与风险之间的关系，不仅是财务金融学领域重要的进展和突破，也是现代财务金融学最重要的理论基石之一。CAPM的核心思想是在一个竞争均衡的资本市场屮，非系统风险可以通过多元化加以消除，对期望收益产生影响的只能是无法分散的系统风险(用(3系数度量)，期望收益与p系数线性相关。CAPM模型说明，在一定的均衡状态下，所有投资者所持有风险资产的相对比例等于市场投资组合的比例，也就是说，一个风险投资的投资者的资产构成状况与其风险和收益的偏好情况是无关的。风险收益理论作为资产管理的最主要内容之

4、一，伴随着20世纪50年代以来，资产管理的量化分析蓬勃发展，吸引着许多学者致力于这方面研宄，试图实现风险与收益的最佳结合：收益既定时使风险最小，或风险既定时使收益最大。遗憾的是，收益率可以体现在实实在在的货币增长，但风险值却几乎不能度量。资本资产定价模型为其简洁优美的表述丫风险和收益之间的线性关系，而成为度量一种不确定性资产的收益与风险的最佳模型和方法。资本资产定价模型的问世揭示了证券市场屮资产的预期收益率与其风险之间的内在关系——即一种证券的预期报酬率与P系数存在着正的、线性的相互关系，以及均衡价格是如何形成的

5、。它的重要贡献是，提供丫一种与组合资产理论相一致的有关个别证券的风险量度。P系数是证券或证券组合与市场相互关联的一个概念和参数，它是衡量证券系统风险的重要指标。I；前，P系数己被广泛应用于投资理论和投资实践，并发挥着重要作用[5]O在市场经济条件T存在各种各样的风险，投资者和企业必然要在一个充满风险的环境屮从事各种投资或生产经营活动。所以，投资者必须把风险因素融入投资分析与决策之屮，企业的财务管理也必须学会在风险条件1进行正确的决策，通过对风险与收益二者的权衡来做出筹资、投资、分配等各种决策。由于卩系数在测度任意

6、资产或资产组合(有效或无效)的风险程度方面的重要作用。因而，对p系数的分析与测量一直是国外学术界研究的热点之一。鉴于该模型屮p系数的重要性，美国、加拿大、口本等发达的市场经济国家的有关机构定期在公开刊物上揭示各证券的P值。屮国也有很多学者研宄p系数，但主要都是研究P系数度量系统性风险在屮国的适用性及资本资产定价模型对屮国股票市场的解释能力。也有一些学者的研究指出屮国证券市场屮的P系数也具有时变性。但是在计算出P值的基础上，研宂某行业P系数内在的特征性以及它的变化规律与收益率变化规律之间关系的文章却不多。屮国资本市

7、场经过多年的长足发展，虽然还没有进入西方金融理论意义上的有效市场,但随着资本市场规模的扩大、证券法律的完善、运行机制的健全、投资者的口益理性化、市场监督的加强、规模化程度的提高，我国资本市场的效率性在不断提高。通过持续地完善和发展资本市场，我国的资本市场正口益走向成熟。这样，我们就非常有必要结合屮国资本市场的实际情况对国外的先进资本市场理论进行规范与实证研究［6"7］。本论文正是在这一背景之下利用最近几年的数据检验我国股市的有效性问题和研宄，在我国股市A前的有效程度条件下对于投资收益和风险之间的关系问题。尤其是P

8、系数内在的特性研宂，以期能对我国股市的机构投资者在规避风险组合资产时有一些借鉴意义。(一)研宄背景与意义1.研究背景在CAPM屮出现的p系数，描述丫市场整体的波动对单个资产带来的系统性风险，因此P系数也被称作系统性的风险系数，代表了资产收益率变动对整个市场收益率变动的敏感程度。由于(3系数解释了某种资产的与市场所有资产的风险之间的差异，为投资组合提供丫资产选择和风险控制的