对中国外汇储备突破万亿美元的理论思考

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1、对中国外汇储备突破万亿美元的理论思考内容提要本文研究中国国际收支双顺差现象的特征含义、发生根源及其与汇率失衡的关系。首先以国际收支结构变动和外汇储备增长作为观察背景，从经济学理论和国际经验角度考察中国双顺差现象的特征含义。然后从加工贸易与外商直接投资组合效应角度分析产生双顺差现象的直接原因，从产品内分工时代条件与中国经济开放成长道路阶段性特点角度考察其深层根源。最后探讨双顺差与人民币汇率变动关系，着重分析近年人民币汇率低估对双顺差规模激增的影响。关键词双顺差，国际收支，人民币汇率，产品内分一引言依据早年发展经济学理论，发展中国家国际收支结构应当是经常账户逆差与资本账户顺差的组合。从国际经

2、验比较看，大国经济多年持续出现双顺差案例极为罕见。然而中国国际收支过去十几年除个别年份外持续出现双顺差尤其是近年双顺差和外汇储备增长规模呈不断扩大趋势，XX年外汇储备将跨过万亿美元的历史性台阶。如何理解中国国际收支双顺差现象？其深层根源是什么？双顺差和外汇储备急剧增长对中国经济运行有何影响？这些已成为认识现阶段中国开放型经济运行特点和未来走势的关键问题。近年国内学术界从不同方面对双顺差问题进行了研究（李鸿飞，XX;钟伟，XX;张薇、陈仲常等，XX;余永定，XX;余永定、覃东海，XX）。本文从两个视角分析双顺差现象的深层根源。一是把它理解为当代产品内分工环境下大国经济开放成长的阶段性现象。

3、当代经济全球化特征在于国际分工基本单位从产品深入到工序环节和流程区段，为后进国家参与国际分工谋求发展提供了有利条件。中国由于一段时期内比较优势主要集中在产品内分工的内部装配、加工、制造等环节，因而参与全球分工的一个重要形态是通过加工贸易实现自身比较优势，导致货物贸易以及经常账户持续顺差。而出于分享中国比较优势利益动机的大量国外资本，以PDI形式进入中国，这是中国资本账户顺差的主要原因。从当代全球化环境与开放发展模式角度观察，双顺差是中国实行改革开放战略和参与全球产品内分工的特定发展阶段产物。二是把双顺差理解为与特定政策效应相联系的现象。汇率对双顺差产生不同方向作用。通过参与国际分工谋求经

4、济开放成长，需要有一个大体均衡的实际汇率水平，从而能够把国内资源潜在比较优势转换为国际竞争优势。对于曾经实行进口替代战略和汇率高估政策的国家，将汇率贬值到比较均衡水平是有效参与国际分工的必要前提，也是推动双顺差结构形成的必要条件。中国计划经济时期，实际汇率高估，改革开放最初十多年对人民币汇率进行大幅贬值，正是满足了这一要求。另外汇率低估可能导致双顺差超常增长并对经济运行带来负面影响，中国近年双顺差猛增和外汇储备飙升与人民币实际汇率低估有关。如果说中国双顺差在经济发展前期尚可持续，近年双顺差超常增长则具有失衡性和不可持续性。外汇储备近万亿美元，是目前增长模式不可持续性的又一指标性信号。本文

5、第2节观察中国国际收支双顺差表现及其特征含义。第3节从加工贸易与外商直接投资组合效应以及产品内分工环境下大国发展阶段性特点视角，分析中国双顺差现象的直接原因和深层根源。第4节从人民币实际汇率低估角度讨论近年双顺差规模激增的政策背景。第5节概括全文结论并评论其政策含义。二中国双顺差现象及其特征含义双顺差指一国国际收支中经常项目与不包括官方储备的资本项目同时出现外汇收入大于外汇支出的盈余状态。从国际收支账户定义关系看，如果不考虑“误差和遗漏”，双顺差实现的两个账户盈余之和等于外汇储备增加。图1数据显示，以20世纪90年代初为界把改革开放时期分为两个阶段，中国国际收支平衡态势发生了结构性变动。

6、前期国际收支结构较多表现为经常和资本账户逆顺差不同方向平衡方式组合，1982〜1993年12年间有9年逆顺差配合，其中5年经常账户逆差和4年资本账户逆差。后期国际收支结构通常形态转变为双顺差。1994一XX年经常项目始终保持顺差并呈现上升趋势。累计顺差4133亿美元，年均顺差为344亿美元。主要由于直接投资大规模进入，资本账户除了1998年受东南亚金融危机影响出现小额逆差外，其他年份一直保持顺差，累计顺差4309亿美元，年均顺差亿美元。图2显示，伴随国际收支双顺差发展，上世纪90年代初以来中国外汇储备规模呈现增长趋势。尤其近年来外汇储备增长表现出加速趋势，XX、XX和XX年分别增加742

7、亿、1168亿和2066亿美元，XX年增加2089亿美元达到8189亿美元，XX年前6个月增加1222亿美元达到9411亿美元，平均每月增长2⑻多亿美元。如继续保持上述增长势头，今年年内会突破万亿美元大关。一个大国十多年基本保持双顺差，从经济理论和国际经验角度看都属于特殊现象。从理论上看，战后流行的发展经济学标准模型通常假定发展中国家面临两重缺口约束一是实现目标经济增长率所需投资与国内储蓄之间差距构成储蓄缺口；二是经济增长所需进口与