近代外商企业的负债经营研究——以美商上海电力公司为例(1933～1937)

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1、贵州社会科学2017,11,141-147近代外商企业的负债经营研宄以美商上海电力公司为例（1933〜1937）上海社会科学院导出/参考文献关注分享收藏打印摘要：关于外商企业经营策略和特征的探讨是近代中国企业史研究中日久弥新的重要内容之一。通过对近代典型的外商企业一一美商上海电力公司年度财务报告的深入分析，可较全面系统地解析该公司负债经营的实况与内涵。其中最值得关注的是:该公司财务数据一方面显示其因大量举债形成了极高的权益乘数和资产负债率，公同属典型的负债经营模式；另一方面其营业毛利率远高于同时期中国其他电力企业，显示其负债经营

2、模式的显著绩效。研究表明:得益于技术、管理基础上的优异盈利能力与偿债能力，美商上海电力公司在市场竞争屮获得丫极强的行业综合经济优势，成为近代中国外商企业成功实行负债经营的典范。这也是近代外商企业在当时激烈市场竞争中保持优势的关键性因素之一。关键词：美商上海电力公司；负债经营;财务分析;盈利能力与偿债能力;作者简介：陈碧舟，上海社会科学院经济研宂所博士研宂生，主要研宂方向：近代中国企业史；作者简介：张忠民，上海社会科学院经济研究所研究员，主要研究方向：明清经济史、上海经济史、中国企业史和企业制度史。基金：国家社会科学基金重大课题“

3、中国近代企业制度的生成与演变研究”（14ZDB046）自1893年起，上海公共租界的电力主要由公共租界工部局电气处供应。1929年曾经是美W通用电气公司（简称“通用电气”，下同）所属的依巴斯公司（EBASC0）收购了工部局电气处，获得了特许经营权，并将电气处重新改组为美商上海电力公司（简称“上电”，下同）。上电的存在时间虽仅有20余年，却是民W时期资力最为雄厚的外商企业，成为了中W近代外商企业的典型代表。由于该公司的特殊性质，国内外学术界对其颇为关注，并取得了丰硕的研宄成果。通过对上电档案资料的进一步整理，可以发现，扩张迅猛、规

4、模庞大的上电长期背负巨额债务，并维持负债经营策略。这一现象不但在以往有关上电的研究成果中少有论及，即使是近期研宄上电经营策略的论著也难觅踪迹。本文拟以上电历年财务数据为基本依据，以杜邦财务分析法为分析工具，对其长期负债经营的成因进行探讨，旨在揭示出中国外商企业的某些经营特点，并进一步剖析其在近代中国企业史上所具有的典型意义。一、美商上海电力公司负债经营中的实际情况上电在经营中历经上海公共租界工部局时期、闩伪时期、国民政府吋期以及上海市人民政府时期。受政局变化和战乱频仍的影响，真正能反映出该公司经营状况的财务数据仅限于1933年至

5、1937年间的稳定时期。故经过整理，公司1933年至1937年间的主要财务数据如表1所示。表1上电各项主要财务数据下载原表1933年一、资产类流动资产6910759.44非流动资产111748403.26-^、负债类流动负债11916474.58非流动负债101047613.07所有者权益2995990.88三、损益类营业收入18625913.14营业成本9466317.06营业毛利9376468.26净利润2995990.88表1己基本阐明了上电的营业情况，但尚不能解析该公司的盈利能力及偿债能力，故可采用杜邦财务分析法进行深入

6、分析。如将该公司各年的财务数据代入杜邦分析法，则能得出其历年的主要财务指标，具体如表2所示。1933年净资产收益率1%总资产净利率2.52%销售净利率16.09%总资产周转率15.70%权益乘数39.60结合表1及表2可发现，上电资产总额较大，盈利能力较强。但该公司的资产多缺乏流动性，负债比例极高，实质上釆取了较激进的负债经营策略。因此，该公司面临的经营风险较为严重。为了更好地说明该公司的经营状况，不妨将该公司与同时期其他屮国电力企业作一比较分析。笔者选取丫20余家资产总额在100万元以上的大中型电力企业进行比较：▼60.00%

7、50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%70UUU青岛胶澳电气公司台生明电气公司太原新记电灯公司南昌电灯整理处汕头幵明电灯公司福州电气公司宁波永耀电气公司芫湖明远电气公司苏州电气j上海闸北水电公司美商h海电力公司图11933年国内主要电力公司的经营状况图下载原图资料来源：国民政府主计处统计局编：《中华民国统计提要》，商务印书馆1936年版，第1149页;上海市档案馆馆藏档案，上海电力公司1933年年度报告，档案号U1-4-1720，1933年。阁1的数据说明，上电的营业毛利率居全国第一

8、，但该公司的总资产周转率却并不突出，甚至远逊于部分华商电厂。因此就数据而言，该公司的盈利能力较作商电力企业更具优势，但由于负债过多，公司的资产周转情况并不乐观。综上所述，上电在经营中出现了一种奇怪现象，即高利润率与高负债率并存，且就财务理论而言，高达44.69的