中小企业董事会特征与公司绩效的实证研究

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1、中小企业董事会特征与公司绩效的实证研究摘要：董事会在公司治理机制中处于核心位置，对公司的运行负有最终责任，其治理效率直接关系到公司业绩和股东利益。本文通过对600家中小上市公司董事会特征与企业绩效关系进行实证分析，结果表明，通过对董事会治理能够促进我国中小上市公司经营效益的提高。关键词：董事会特征;公司绩效;中小上市公司一、引言公司治理结构的研宄始于20世纪80年代中期，作为公司内部治理结构核心的董事会与公司经营绩效的相关性成为很多学者探讨的焦点。董事会的决策、监管、治理及运作效率直接关系到公司的经营业绩、股东及利益相关者的利益。本文基于前人研究构建了中小上市公司董事会治理的

2、指标体系，以2010-2013年沪深中小上市公司为样本，探讨董事会治理与公司经营绩效之间的关系，以期为我国中小企业治理目标提供理论依据和经验方向。二、数据来源及变量描述我们将影响公司绩效的董事会特征设定为董事长与总经理兼任情况、董事人数、独立董事人数、监事总规模、董事会持股数量、董事前三名薪酬总额六个因素。通过建立以董事会特征为自变量，公司绩效为因变量的多元线性回归模型，对董事会特征与公司绩效的相关关系进行实证分析，进而得出关联结果。本文以2011-2013年我国中小板上市公司为研宄对象，鉴于2011年中小板上市公司总数为604家，为统一数据，2012、2013以2011年为

3、基准选取600家企业作为研宄样本。数据均来自国泰安（CSMAR）。公司绩效（CP）用（净利润+财务费用）/平均资产总额来表示，董事长与总经理兼任情况、董事人数、独立董事人数、监事总规模、董事会持股数量、董事前三名薪酬总额分别用XI、X2、X3、X4、X5、X6表示。公司规模（CS）作为控制变量计入。表1变量描述指标变量名称符号变量说明被解释变量公司绩效CP净利润+财务费用）/平均资产总额解释变量董事长与总经理兼任情况XII为兼任，2为不兼任董事人数X2包含董事长独立董事人数X3独立董事会总人数监事总规模X4监事会总人数董事会持股数量X5用持股比例来表示董事前三名薪酬总额X6这

4、里取自然对数控制变量公司规模CS公司资产总计三、理论假设及实证检验我们建立多元线性回归模型研宄董事会特征各个指标与公司绩效之间的关系。在建立多元线性回归模型进行统计分析之前，需要对各个变量做出实证检验的假设，然后利用统计数据进行确认。基于以上理论研究，我们对公司绩效与董事会特征的各个变量间相关关系作出如下假设：假设1:董事长总经理兼任情况与公司绩效负相关假设2:董事人数与公司绩效的关系不明确假设3:独立董事人数、监事总规模与公司绩效正相关假设4:董事会持股数量与公司绩效具有正相关关系假设5:董事前三名薪酬总额与公司绩效具有正相关关系基于上述假设，本文构建如下多元回归方程模型，

5、分析董事会特征的各个因素对公司绩效的影响和作用:CPit=ait+ltXit+32tXit+33tXit+4tXit+5tXit+36tXit+7tCSit+eit方程中，下标i指各个公司，t指年份;自1-7代表回归参数，Nt则代表误差项。本文运用Eviews6.0对模型的具体形式进行比较分析，Hausman检验结果为28.63,其中P值为0.0025，因此，应采用固定效应模型(fixedEffects)对面板数据进行回归估计才是合适的。下表为对2011—2013年中小板上市公司所组成的面板数据进行回归分析的结果。VariableCoefficientStd.Errort-S

6、tatisticProb.C0.0681310.0125235.4405480.0023XI7.25E-050.001976-0.0367060.0507X20.0010950.0009231.1865490.2356X39.67E-050.0026980.358370.0714X40.001540.0009121.685460.0921X52.94E-111.02E-112.8738510.0041X66.57E-097.32E-108.9761370R-squared0.73486Meandependentvar0.05766AdjustedR-squared0.7878

7、3S.D.dependentvar0.040176S.E.ofregression0.03877Akaikeinfocriterion-3.65675Sumsquaredresid2.665015Schwarzcriterion-3.62598Loglikelihood3269.992Hannan-Quinncriter.-3.64539F-statistic65.62496Durbin-Watsonstat1.6128Prob(F-statistic)0.07151四、实证结果分析结果显示，在10%的