巴曙松：央行加息冲击波 趋势与政策走向

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1、巴曙松：央行加息冲击波趋势与政策走向

2、第1...　新浪财经　　国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师巴曙松　　中国人民银行决定，从2004年10月29日起上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的1.98%提高到2.25%，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.31%提高到5.58%。其他各档次存、贷款利率也相应调整，中长期上调幅度大于短期。同时，进一步放宽金融机构贷款利率浮动区间。金融机构(不含城乡信用社)的贷款利率原则上不再设定上限，贷款利率下

3、浮幅度不变，贷款利率下限仍为基准利率的0.9倍。对金融竞争环境尚不完善的城乡信用社贷款利率仍实行上限管理，最高上浮系数为贷款基准利率的2.3倍，贷款利率下浮幅度不变。以调整后的一年期贷款基准利率(5.58%)为例，城乡信用社可以在5.02-12.83%的区间内自主确定贷款利率。允许存款利率下浮，即所有存款类金融机构对其吸收的人民币存款利率，可在不超过各档次存款基准利率的范围内浮动。存款利率不能上浮。　　从利率走势看，这是中国九年来的首次加息。此次加息所带来的市场影响，已经不再仅仅局限在中国国内，在中国已经充分融入到国际市场的背景下，中国的加息导致国际市场油价的下

4、调，也引起国际资本市场的相应调整。从中国的金融政策看，此次加息显现出的政策走向值得深入分析：　　1、加息意味着宏观调控开始从“行政管制主导”转向“市场调节”主导　　以“管住土地、管紧信贷”为主要政策线索，从2004年4月份开始的宏观调控带有明显的行政色彩，这在当时的市场环境下有其必然性，同时也具有见效快的优点，但是，采用行政性的手段也有明显的缺陷，例如导致经济过热的体制性缺陷并没有根除，建立在管制和审批基础上的宏观紧缩往往随着时间的推移在地方政府的游说下效力会逐步下降，所以我们往往可以看到不同部门在总结宏观调控取得的成绩的同时，也往往会强调“宏观调控的成果还是阶

5、段性的，当前经济运行中的一些突出矛盾虽有所缓解，但基础还不稳固。　　那么，究竟应当如何使得宏观调控取得的成果巩固下来、如何使得宏观调控的基础稳固起来呢？显然还是需要回到体制改革，回到市场化的参数调节上来。　　市场化的参数调节，代表性的就是利率和汇率。偏离均衡水平的利率，特别是负利率，必然在投资管制放松之后导致投资的反弹，也必然会导致资金的体外循环。加息显然有利于抑制这些负面影响。　　利率调整之后，汇率形成机制的调整也凸现其必要性。显然，汇率的调整则涉及到对外部门和对内部门、经济外向程度比较高的地区与相对比较低的地区的利益调整与平衡问题。实际上，当前的石油价格问题

6、，也在很大程度上是一个汇率问题，是当前的汇率机制使得石油价格更高。2003年以来的经济过热，很大程度上可以说是对外部门的过热，是外贸和外资的过热，前三季度的外贸和外资的快速增长就是一个证明，此时如果采取对内部门的严厉的紧缩措施，不仅促使资源向外向部门转移，同时也促使内向部门更多吸引外资，外资和外贸的大量进入必然在国内的投资大幅下滑之后，还使得煤电油运供需关系保持紧张，也继续使得上游产品价格涨幅偏高。因此，无论是汇率和利率的调整，其目的都不应是为稳定而稳定，而应当是促进中国经济的平稳持续增长，促进对内部门与对外部门、金融部门与产业部门发展的相对均衡。在利率和汇率的

7、调整过程中，利率和汇率水平的重估与利率汇率形成机制的改革，必然需要相伴而行。　　2、加息意味着宏观调控回到市场化改革的轨道　　此次利率的调整，同时也伴随着利率的市场化改革，这意味着宏观调控开始回到市场化改革的轨道上来。实际上，针对导致经济过热的体制性缺陷，进行相应的改革，是巩固宏观调控成果、促进市场经济体制不断完善的根本途径。第四次宏观调控结束时所推进的外汇、外贸、财税体制改革，到现在我们的经济运行还在受益。　　从发展方向看，利率改革将进一步迈向“贷款上不封顶，存款下不封顶”的更大的灵活机制，金融机构的定价自主能力不断扩大。与简单采用行政手段审批特定高风险行业的

8、贷款，采用市场化的手法、区别性地采用不同的利率水平，无疑是更为有效的方式。　　3、加息意味着中国开始进入新一轮升息周期　　这既是中国经济增长的客观要求，也在一定程度上受到美国的利率走势的影响。金融市场对于未来利率的上升趋势要有充分的认识和把握，相应调整自身的资产负债结构。　　4、关于加息的争论显示央行调控行为的市场化　　主要是此次加息调整较好地引导了市场的预期，同时根据金融市场走向，差异化地调整了不同期限的利息水平，显示了央行调控行为的市场化。实际上，市场化的调控行为对于市场主体来说，可预见性、可分析性相对提高，市场不再仅仅需要关注官员的只言片语，而要更多地把握

9、金融市场本身的走向。