股权转让专题系列研究之一：质押风险引股转，静待价值回归时

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1、正文目录质押风险引股转，静待价值回归时3质押风险导致的股权转让可能存在价值回归机会3为什么要研究大股东质押导致的股权转让？5去杠杆背景下，股权质押率处于高位5市场环境走弱情况下股权转让事件发生较多6寻找质押风险导致的股权转让事件，掘金价值回归机会7质押风险引发股权转让的数据统计及案例分析10投资建议：关注“困境反转”及“改头换面”两类投资机会12已发生股权转让标的，建议关注“困境反转”和“改头换面”型12可能发生股权转让的潜在公司筛选14风险提示15图表目录图表1：股权转让分为被动和主动型3图表2：2018年大股东股

2、权转让事件统计4图表3：我们建议关注的相关标的4图表4：2018年1-8月社会融资规模同比下降13.4%5图表5：大股东质押数创半年内新高5图表6：触及大股东平仓线的公司占比增多5图表7：质押比例超过60%的公司有63家6图表8：A股大股东累计质押数占持股数比例达到100%的有113家公司6图表9：2018年1-9月发生的股权转让事件数量同比增长51.30%6图表10：2014-2018年9月股权转让数量（控制权未变）7图表11：2014-2018年9月股权转让数量（控制权改变）7图表12：2018年因股权质押造成的

3、股权转让事件（实控人变更）8图表13：2018年因股权质押造成的股权转让事件（实控人未变更）9图表14：44家质押风险导致的股权转让样本中标的市值分布10图表15：转让溢价率分布10图表16：转让股份占总股本比例分布10图表17：荣科科技完成股权转让后，股价最高累计涨幅40.12%11图表18：豫金刚石控股股东转让股份后，3个交易日涨幅达19.01%11图表19：“困境反转”型公司众应互联、冠福股份、和而泰、正业科技12图表20：44家公司中，PB（LF）均值2.35，中位数1.8712图表21：PB（LF）在1倍以

4、下公司中，豫金刚石基本面较为优质13图表22：21例股权转让受让方资产较优，有“改头换面”预期13图表23：可能发生股权转让的潜在标的15质押风险引股转，静待价值回归时质押风险导致的股权转让可能存在价值回归机会股权转让系股东转让上市公司股权并导致股权结构发生变更的行为。本文中我们对A股上市公司股权转让情况进行了统计归纳，按照实施背景将其分为主动转让和被动转让。1、主动转让：公司股东自身存在股权转让意向。根据转让对象分为内部和外部转让。1）内部转让按转让的偿付性质分为无偿划转和有偿划转。主动转让中股东间的有偿转让占到大

5、多数，通常伴有控制权的争夺并最终发生更替的情况。国有企业股权的无偿划转主要发生在国有资产改制中对国有企业的优化配置，如国资委控股转变为当地财政局下属企业控股；其他企业的无偿转让主要是继承、赠与等形式。2）外部转让按转让的目的分为增值套现和引入战投。增值套现是股东为了取得既得利益而转让股权，大多通过协议转让的形式进行，因此通常有溢价转让的情况。引入战投是公司为了未来本身业务更好的发展而通过股权转让的形式，使具备实力的战略投资者入股，战投可以是产业资本、国有资本等。2、被动转让：公司股东自身并无转让意向，但客观环境的突变

6、导致不得不进行股权转让。根据诱因分为资金流动性承压和司法纠纷导致的股权转让。1）资金流动性承压导致的股权转让主要是股东资金紧缺情况下发生的套现解困行为，主要发生在股权质押存在强平风险或者其他债务无法偿还等情况下。2）司法纠纷导致的股权转让主要是股东出现违法行为，法院对其股份进行司法冻结或轮候冻结，待法院仲裁后股东股份可能会被处置而发生股权转让的情况。图表1：股权转让分为被动和主动型类型典型方式特点主动转让内部国有股权划转国有资产改制中对国有企业股权进行优化配置，通常为无偿变更无偿划转继承获得股权方式来自于其他股东的合

7、法继承赠与股东向其他股东赠与其全部或部分的股权有偿转让股东间转让通常伴有控制权的争夺和更替外部资产变现股东基于自身资金需求转让股权套现增值套现“卖壳”其他企业通过股权转让获取上市公司控制权财务投资者退出财务投资者获利退出发展主业主业发展遇到瓶颈，引进战投增强实力引入战投战略转型公司转型后引入相关领域战投共促发展业绩低迷让贤上市公司业绩持续低迷，实控人或大股东转让股权让贤股权质押危机质押的股权存在平仓风险或已强制平仓情况资金流动性承压被动转让其他债务危机股东通过承债式转让或股权套现偿还债务司法纠纷通常是股东发生违法事件

8、导致股权被冻结，最终被迫转让股份重整上市公司出现资不抵债情况，重整后股权变更其他突发事件股东发生死亡、失联等突发情况资料来源：Wind、华泰证券研究所本篇报告作为我们股权转让系列报告的开篇，主要讨论的是股权质押风险导致的股权转让，并寻找此类事件背后存在的“困境反转”和“改头换面”两类投资机会。2018年在金融去杠杆、美股“黑天鹅”以及中美贸易摩