日本证券公司的历史发展与现状

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1、日本证券公司的历史发展与现状日本证券公司的历史发展与现状何小锋黄嵩日本的证券公司历史悠久，早在明治维新时期就出现了证券公司的雏形。然而，由于历史的原因，间接融资在日本的金融体系中始终占奋及苏重要的地位，大财阀雄厚的资金实力也为经济的发展提供了充足的物质基穿因此，长期以来口本的证券市场始终处在发展非常缓慢的状态屮。直到二战以后，口本的证券市场才逐渐活跃起来，证券公司也随之发展起来。二战以后，由于财阀的解散，间接融资在日本金融体系中的中心地位逐渐动摇，再加上战争期间国民经济遭受重创，仅仅通过银行融资根本不能满足经济发展的需要。1947年,円

2、本政府颁布了《证券交易法》，标志着投资银行和商业银行分业经营模式的确立和现代投资银行业的诞生。60年代，随着日本经济的腾飞，日本的证券公司也飞速发展起来，在为国民经济发展筹集资金拿方面发挥了巨大的作用。与此同时，日本政府开始逐步开放资本市场，日本的证券公司也跨出国门，在国际资本市场中占据重要地位。由于历史的原因，tl本的投资银行业始终缺乏充分竞争的市场机制，垄断相当严重。60年代以后，行业集中加剧，形成了以野村、大和、日兴、山一证券公司为主，新日本、三羊证券公司次之，同时有其他小券商并存的格局，四大券商在很大程度上操纵和控制着日木证券市

3、畅它们揽一级市场上80%的承销业务，二级市场上的大宗买卖也多由他们代理，外国公司在日本发行债券或股票上市的80%由四大证券公司承担，加上他们间接控制的一些中小证券公司，四大公司的垄断地位难以动药円本投资银行业缺乏充分竞争机制还表现在固定费率上，以手续费为主要收入。口本证券公司的证券零售代理和交易业务占全部业务的较大比重，这一点有别于美国超一流的投资银行，后者不像日本那样在全国各地开设众多的证券营业部，因此盈利中只有极少部分来源于这些业务。日本证券公司一直实行hM定费率制，即按照代理买卖交易量的一定比率收取手续费，缺乏灵活性。而美国等西方

4、国家的投资银行早就在代理业务收费上引入了竞争机制，实行协议佣金制，手续费收入在其总收入中份额呈递减趋势，一般不超过30%。口本的固定费率制度给口本的证券公司带來了可观的收入，因而手续费一直占证券公司收入的重大比重。固定费率制减少了价格竞争的可能性，稳定了日本证券公司和其客户的长期关系。大企业和机构投资荠多通过四大证券公司从事证券交易，从而为它们带来可观的手续费收入。基于互惠互利的原则，证券公司秉承“追随客户”的原则，倾其所能为大客户服务，从而使得证券公司不惜违反证券法规为其提供内幕消息，甚至动用自有资金弥补企业经营上的损失。近年来，日木

5、暴露的数起涉及四大证券公司的金融丑闻，与曰本证券公司和大企业财团的这种微妙关系不无关系。中日债券市场比较及日本债市发展对中国的借鉴日本债券市场的发展的一个重要的宏观经济背景是日元升值。tl元相对美元的升值可以追溯到二十世纪70年代初期，当时円元兑美元汇率为1美元兑3601〉.00日元。随着布雷顿森林体系的崩溃，tl本取消了固定汇率制和外汇管制，开始实行浮动汇率制。円本经济的高速增长促使円元相对美元开始了长期大幅升值。到1978年底，日元兑美元汇率卜降到1美元兑194.60日元。19791981年，美联储为了抑制通货膨胀而大幅加息，日元升

6、值的步伐有所减缓。1985年9月，；广场协议;之后，日元开始了新一轮的升值。1984年底~1995年底，日元兑美元汇率从1美元兑251.10日元下降到1美元兑102.83日元，tl元相对美元升值144%。这一轮的日元升值产生了流动性泛滥，体现在円本资产价格的大幅上涨。1985〜1989年，口本股价、地价、房价一路攀升。代表口本股市的口经225指数从1984年12月底的11542.60点上涨到1989年底的38915.87点，增长237%。1985年6月底到1990年12月底，日本全国平均地价上涨57%,东京地价更是上涨166%。日本股市

7、泡沫和房市泡沫先后在1990年初和1991年初破火。随后，円本经济陷入长达十年的低迷，GDP出现零增长甚至负增长，这段时期被称为;失去的十年；。日元升值尽管对口本的经济増长产生巨大冲击，但是从某种意义来说则刺激了日木债券市场尤其是国债市场的高速扩张。日元升值背景与当前的人民币升值存在某种相似。中国经济长达二十多年的高速增长成为人民币升值的基础。2003年以来，人民币升值压力逐渐增加。自从2005年7月，人民币汇率制度改革之后，人民币开始了相对美元的升值步伐。2005年7月汇改前到2007年底，人民币相对美元累计升值13.4%。尽管人民币

8、升值幅度远不如日元升值幅度那么大，但是从目前来看，人民币升值并没有结束。其次，在人民币升值背景下的流动性过剩、资产价格大幅上涨与日本当年非常相似。自从2005年人民币汇率制度改革之后，沪深股市开始了新一轮的