当前汇率制度对货币政策影响的效应分析.

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1、当前汇率制度对货币政策影响的效应分析.　　摘要：本文基于“三元悖论”理论　分析了当前我国汇率制度下货币政策的独立性减弱的必然性，透视了货币供给内生性对经济的影响。得出的结论是，提高货币政策独立性的根本途径在于汇率制度改革。提出的建议主要是：完善汇率形成的市场机制，培育相对均衡汇率；深化外汇管理体制改革，有序开放资本市场；汇率制度改革与其他政策改革配合协调。　　　当前汇率制度对货币政策影响的效应分析.　　摘要：本文基于“三元悖论”理论　分析了当前我国汇率制度下货币政策的独立性减弱的必然性，透视了货币供给内生性对经济的影响。得出的结论是，提高货币政策独立性的根本

2、途径在于汇率制度改革。提出的建议主要是：完善汇率形成的市场机制，培育相对均衡汇率；深化外汇管理体制改革，有序开放资本市场；汇率制度改革与其他政策改革配合协调。　　　　　资料来源：中经网统计数据库　　　　　　　可以看出，国际收支顺差在短期内难以改变，巨额国外资本进入不可避免。由于外贸顺差和外汇流入规模均非人民银行所控，所以，基础货币投放陷入“配角”。根据朱孟楠和黄晓东（2005）所做的实证分析，外汇储备变化一个百分点，货币供应量从个百分点同方向变动。　　　　　　　为减轻基础货币投放过多产生的压力，人民银行不得不采取对冲干预进行协调，除了回收对商业银行的债权外,

3、更多的是扩大发行中央银行票据。从2001年开始发行央行票据到2004年末，央行票据余额增加到11708亿元人民币。2005年一年的发行量就达27882亿元，通过公开市场操作净回笼基础货币13848亿元，相当于2004年的2倍多。由于央行票据要支付利息,意味着货币发行成本不断上升。随着商业银行流动性的不断增加，对冲成本逐渐加大，边际效用开始递减，过多的发行中央银行票据收回市场流动性的能力也只能对冲约60%（巴曙松，2006）。流动性过剩的问题已迫使人民银行动用法定存款准备金率“猛药”，从2004年至2006年8月三次提高存款准备金率，目前已经达到%。上调法定存

4、款准备金率的负面影响也开显苗头，货币市场利率将上升给人民币带来更大的升值压力，这种激烈的紧缩方式也可能导致某些企业资金链的断裂（吴晓灵，2006）引自吴晓灵2006年3月18日在中国　金融网举办的金融论坛上的讲话。　　　四、货币供给内生性对经济的影响　　　　　　当前汇率制度下的货币政策独立性缺失，跟随外汇储备增加基础货币投放被动扩张，货币超量供给导致了经济中的流动性过剩，给整个国家经济运行都带来了很大的负面影响。　　　　　　　1.对商业银行的影响。在资本市场不够发达的金融体制下，商业银行成为吸收基础货币的主体，通过派生存款功能的倍数效应导致商业银行流动性明显

5、过剩，“存差”逐年扩大，2006年6月底全国金融机构存差已突破10万亿。尽管人民银行将超额准备金利率下调到%，存款准备金率多次上调，但商业银行超额准备金率始终在3%以上。流动性过剩意味着商业银行存款不能有效地利用，必须为大量的负债支付利息成本。为了寻找资金出路，商业银行把目光投向了货币市场购买国债和政策性金融债券，这类资产收益率低，大量资金涌入导致货币市场利率一路走低，甚至一度形成货币市场利率与存款利率倒挂的情况。也就是说，银行进行国债和央行票据投资，都是在做赔本买卖（刘煜辉，2006）。另一方面，中央银行为了冲销过多的基础货币，向商业银行发行强制性票据，影

6、响了商业银行的盈利性。　　　　　　　流动性过剩不仅使商业银行的收益下降，也增加了银行的潜在风险。目前贷款仍然是我国商业银行盈利的主要渠道，过多的流动性可能会使银行增加信贷量，尤其是今年央行两次加息之后，利差的扩大可能加剧了银行的放贷博弈冲动（莫凡，2006）。由于利率上调，企业融资成本上升，可能会更刺激一些风险投资者的信贷需求。同时由于银行贷款风险定价能力欠缺，会导致银行面临更大的风险。　　　　　　　收益的下降和风险的增加，必然影响我国商业银行的竞争力，面对2006年底对外资银行的全面开放，我国商业银行将面临着与外资银行竞争的巨大压力。国际大银行规范的管理和

7、经营方式以及多样化的服务，使我国商业银行在竞争中处于不利地位。　　　　　　2.对企业的影响。在流动性过剩的宏观经济条件下，经济运行中的一个突出矛盾就是投资过热，固定资产投资增长过快。2006年上半年规模以上企业实现工业利润增长了28%，比去年有大幅度提高，私营企业同期利润的增幅高达%。更为值得关注的是，由于流动性过剩，市场利率（如银行间拆借市场的利率）在十年的低位徘徊，市场票据贴现利率远低于央行规定的%再贴现利率水平。较低的融资成本激励了企业投资的快速增长。企业固定资产投资过快，使得原来的一些过剩行业进一步增加投资，造成进一步的产能过剩；固定投资增长很快，增

8、加了对能源、原材料、燃料的需求，拉动上游产品的价格上