对近期海外资产价格波动逻辑的再诠释：再议油价上升、美股波动与中美博弈

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1、正文目录一、当前油价上行、美债长端利率上行是年初逻辑的延续4二、近期油价上行的主因仍是政治因素72.1美国对伊朗采取经济制裁，是近期油价上行重要催化因素72.2伊朗与沙特、伊朗与以色列两条中东矛盾主线都有美国的作为72.3历史上政治因素推升的油价上行并无理论上限82.4油价超预期上行，可能引发我国输入型通胀92.5高油价是美国遏制中国的重要战略手段10三、美股仍面临美国长端利率上行风险113.1美股长牛既源于经济向好也源于货币宽松113.2美联储加息已经开始接近中性利率，货币政策收紧超过半程113.3

2、长短端利率过平，容易导致长端利率快速上行113.4美国长端国债可能面临大量抛售123.5中美博弈中不能排除抛美国长债的博弈工具123.6美国长端利率上行可能冲击美股13四、对我国资本市场的影响仍值得重视144.1与上轮冲击不一样的是美元处在较强支撑的位置144.2美股作为全球股票市场龙头，调整必然波及全球股市154.3中国股票市场前期调整较大，但向下空间已不大164.4前期人民币汇率贬值为中美利差收窄提供条件164.5美债长端利率不具备长期上行的能力，对中国长端利率只有短期扰动17五、中国的应对应该更

3、加积极195.1六个稳定应该是国内的主要政策基调195.2美联储加息和美元强势周期，新兴市场国家最重要的就是稳195.3稳定基本面短期看基建地产，中期看科技创新215.4发展新能源减少对石油的依赖，尤其是外部依存度235.5改革开放是化解诸多矛盾的核心，迎接资本回流是下轮牛市的重要起点24图表目录图表1：油价上涨突破了85美元/桶4图表2：美债10年期到期收益率突破了3.2%4图表3：油价的影响因素分为金融因素和非金融因素5图表4：美债收益率曲线平坦化酝酿风险6图表5：中国原油对外依存度持续走高6图表

4、6：中东地缘政治局势紧张8图表7：两次石油危机使得美国和日本通胀快速上行9图表8：美国PPI在石油危机期间受油价上涨拉动上行9图表9：去年三季度到今年年初，人民币升值对冲掉部分油价涨幅9图表10：猪价、油价同时上涨，将产生较强通胀压力10图表11：9月美联储对于未来经济增速预测呈现下行态势11图表12：今年以来，伴随美联储加息，美债收益率曲线趋于平坦12图表13：海外和国际投资者在美国国债持有者中占比近40%13图表14：中国持有近1.171万亿美元美国国债13图表15：美元指数目前仍处于强势位置是与

5、上轮冲击最大差异14图表16：2018年以来欧元区制造业PMI整体走势与美国相反14图表17：美元走强再次引发港币承压15图表18：金融危机后各国大量释放流动性，目前主要股指普遍处于高位（2009年1月2日为基期定基增长率）15图表19：全球主要股指跟随美股调整16图表20：上周美股下跌冲击全球股市，主要经济体股指跌幅超过美股16图表21：A股今年调整较大，目前估值已经处于历史低位16图表22：中美利差收窄至40BP17图表23：美元兑人民币汇率已经反映了利差收窄17图表24：美债长短利率不具备上行能

6、力18图表25：政治局会议释放政策转向信号，突出稳字19图表26：美国经济基本面较强、货币政策有序收紧20图表27：社融是实体经济的重要支撑，中美基本面差距不大是缓解人民币汇率贬值压力的关键21图表28：中国最主要的周期是地产政策周期21图表29：因城施策的地产政策并非完全紧缩的21图表30：三四线房市热度渐凉22图表31：一二线城市地产投资有望反弹22图表32：部分领导同志近期调研科技领域23图表33：美元周期（日度数据）24图表34：历次党的三中全会总结25图表35：回首2006-2007年，正是

7、由于资本流入而触发了一轮以价值重估为主线的牛市。........................................................................................................................................25一、当前油价上行、美债长端利率上行是年初逻辑的延续我们在2017年11月年度策略报告的风险提示部分，重点提示了两大风险：原油价格的过快上涨和海外金融市场大幅波动（尤其是美国金融市场）

8、。2018年1月31日，我们认为在中美贸易摩擦为明线的大国博弈下，油价上行、美债长端利率上行（可能导致美股黑天鹅）两大风险出现了明显的苗头，我们发布了《油价上行、美股波动与中美博弈——2018年金融市场两大可能的黑天鹅提示》报告，详细论述了在大国博弈下这两个风险出现的逻辑。近期油价再次冲高，布伦特原油期货最高升破85美元/桶，美债长端利率也出现了脉冲式上行，10年期美债收益率最高突破了3.2%。我们认为，这些经济金融信号的背后仍然是年初逻辑的延续。图表1