中国公开市场业务及其有效性分析

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1、中国公开市场业务及其有效性分析：本文研究目的是探讨我国公开市场业务有效性，首先简要介绍西方流派对公开市场业务有效性的分析和国内外研究现状，并指出本文的研究思路和创新点；其次介绍我国的公开市场业务发展并与国外情况进行比较；再次从两个角度分别分析我国公开市场业务有效性。最后，得出结论我国公开市场业务有效性有限。关键词：公开市场业务货币供应量市场利率一、西方学界对公开市场业务有效性分析围绕公开市场业务有效性的问题，经济学界主要形成了有效论与无效论两大论调。以弗里德曼为代表的经济学家力主公开市场业务，认为它能主动、及时、精确的影响基础货

2、币，从而影响货币供给量，进而影响证券市场行市或利率水平的升降，再通过利率的升降影响社会的储蓄、投资、消费以及货币的供求。另外，中央银行可以连续、灵活的开展公开市场业务，根据具体情况自由决定买卖有价证券的种类、数量、时间、方向和形式，从而能够产生一种连续性的效果，使社会不易对公开市场业务作出强烈的反应。从国外的研究成果来看，公开市场业务的实证研究较为成功，尤其是对公开市场业务利率传导过程的研究就较多。Ede和Julian（1998）首先提出了公告操作的概念，他们在《公开市场业务、公告操作与国债规模》中指出，央行的良好信誉及其政策的

3、高透明度有利于公众形成稳定的预期，因此是公告操作的重要保证。二、中国公开市场业务有效性1、我国公开市场业务比较分析与世界其他发达国家相比较，我国公开市场操作具有以下特点：1、公开市场操作工具运用的历史短。2、公开市场操作的目标仍是数量型。而美日欧等过则早已将基准利率等市场化指标作为公开市场操作的目标。3、央票是我国公开市场操作的主要券种。而在发达国家，国债是央行进行公开市场操作的主要手段。4、被动对冲外汇占款影响了公开市场操作的调控效果。5、公开市场操作与基准利率是平行的货币政策工具。在发达构架，公开市场操作一般是直接作用于基准

4、利率，在通过基准利率对存贷利率产生影响。2、公开市场业务对货币供应量影响的有效性分析（1）对金融机构超额准备金的影响金融机构超额准备金是金融机构为了预防意外和支付需要存放在中央银行账上的超过法定存款准备金的那部分资金。一般来讲，在其他条件不变的情况下，当中央银行在公开市场上卖出证券和外汇时，金融机构超额准备金会相应地减少。反之，买进证券和外汇时，金融机构超额准备金会相应地增加。2006年至2008年上半年，公开市场操作的主要目标是收回流动性，金融机构超额准备金应相应收缩。2010年末，金融机构超额存款准备金率比上年末1.13%,

5、说明2010年央行的公开市场操作业务力度较大，主要是为了控制通胀。（2）对基础货币的影响我国中央银行的基础货币包括流通中现金和金融机构在中央银行的存款准备金两大部分。当中央银行在公开市场上将证券和外汇卖给金融机构时，相应收回一部分基础货币，央行基础货币余额增加。反之，买进证券和外汇时，投放基础货币，央行基础货币余额减少。2006年基础货币余额迅速增至7．8万亿元，同比增长20．9％。2007年末，基础货币余额10．2万亿元，同比增长30．5％。2010年为配合宏观经济目标，基础货币余额再次呈较快增长为25.9%。（3）对货币供应

6、量的影响货币供应量等于基础货币与货币乘数的乘积。首先，当央行认为需要收紧银根时，就将手中的证券和外汇卖给金融机构，收回一部分基础货币，流通中投放的基础货币数量就相应减少，货币供应量也随之收缩。反之，当央行认为需要放松银根时，便通过买进证券和外汇的方式，投放一部分基础货币，流通中的基础货币会增加，货币供应量也随之扩大。其次，货币乘数是广义货币供应量与基础货币的比值。货币乘数受到法定存款准备金率、超额存款准备金率、现金漏损率等多种因素的影响。2006年末，广义货币供应量M2余额34．6万亿元，同比增长16．9％，增速比上年低0．7个

7、百分点。2010年年末，广义货币供应量M2余额为72.6万亿元，同比增长19.7%，增速比上年末低8.0个百分点，说明共公开市场业务已开始减慢货币流动性的速度。3、公开市场业务对市场利率影响的有效性分析（1）对短期利率的影响分析本文采用Johenson协整检验方法，研究公开市场指标序列与七天回购利率间的长期均衡关系。公开市场操作的代表性指标三个月央行票据发行利率和一年期央行票据发行利率与七天回购利率之间存在协整关系。从公开市场操作的中间目标来看，中国公开市场操作对银行间市场的短期利率应有直接的影响效果。我们运用最小二乘回归估计，

8、分别以公开市场三个月央行票据发行利率和一年期央行票据发行利率作为自变量，对同期的银行间七天回购利率进行解释，虽然公开市场三个月央行票据发行利率和一年期央行票据发行利率能够对同期的银行间七天回购利率进行解释，但是解释能力较弱。这说明有其他的因素对银行间七天回购利率