有色金属行业深度报告：笑待风云再起时，铜板块配置价值涌现

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1、目录1.全球精炼铜供应出现降速风险71.1以四年为周期的全球铜矿山供应增速或降至20年来最低均值水平71.1.1全球铜矿供应增速回顾史（2003--2016）71.1.2全球铜矿供应增速降速（2017-2020）91.1.3全球铜矿石品味持续下滑但生产成本持续攀升111.2中国铜矿产出增速在2018-2020年有阶段性下滑预期111.2.1中国铜矿新增产能或逐年下滑111.2.2我们预计18年剩余时间的铜矿进口或会维持高增长态势121.2.3铜冶炼加工费(TC/RC)：2019年有下滑的风险131.3铜冶炼产能有降速风险141.3.1全球冶

2、炼产能增速有下滑预期141.3.2中国18年冶炼产能加速扩张，但后期增速或有下滑151.3.3中国铜冶炼厂平均开工率出现大幅回升151.3.4中国精铜月产量自2018Q2起月均增速超10%171.3.5中国精铜产量增速的情景分析:2018-2020年中国精铜产量或延续温和增长，但产量增速或受炼厂开工率拖累而延续下滑181.4全球及中国精铜产量增速有逐级下滑的风险(2018-2020)202.全球精炼铜需求仍有稳定增长预期202.1全球铜需求或延续稳定增长态势212.1.1主要经济体的预期经济增长提振铜消费增量212.1.2主要耗铜经济体的高

3、基数现状支撑铜消费存量212.1.32018-2021年全球累计阶段性铜消费或涨3.1%至9600万吨222.2中国2018年铜消费出现分歧232.2.1中国铜消费主要分布领域232.2.2中国铜消费增速与宏观指标具有极佳的相互印证意义242.2.3中国年内铜消费情况：M1-M7用铜终端产量数据出现全面性回落252.2.4中国年内铜表观消费情况：M1-M7精铜显性消费增速涨至6.71%262.3中国铜下游终端产业用铜分析：中国铜消费维持良性展望262.3.1家电行业：2018至2020年的铜消费年均增速或为5.77%272.3.2交通行业用

4、铜：2018至2020年的铜消费年均增速或为4.47%282.3.3建筑行业：2018至2020年的铜消费年均增速或为3.8%302.3.4电力投资行业：2018至2020年的铜消费年均增速或为7%312.3.5至2020年四大行业用铜量或增长195万吨至1148万吨（年均增速6.4%）322.42018-2020年全球精炼铜市场大概率由平衡状态切换到供应紧缺333.影响铜价的因素探讨：343.1铜与大类资产的联动性分析343.1.1年内沪伦走势略显分化，铜走势阶段性受汇率因素及中国因素主导343.1.2铜与原油的长期相关性明显，反应通胀属

5、性的传导341.1.1铜价反应的金属价格周期长与股市反应的商业周期351.2伦铜隐含波动率于18Q3抬头，价格阶段性底部特征显现351.3国内大宗商品指数投机度、回报率及持仓量变化361.4铜油比价向十年均值回归，油价变动1%影响铜价变动0.136%371.5人民币离在岸汇差对铜价有扰动，离岸变动1%影响铜价变动0.061%381.6美十年债对铜对数收益率的影响自进入QT时期已不明显391.7铜现货升贴水出现全球性走强，现货面的底部特征显现391.8铜全球显性库存的持续性下降或会是铜价上涨行情的引爆点402.投资建议413.风险提示45插图

6、目录图1:全球铜矿产量增长图（虚线为预估值）7图2:全球铜矿阶段性供应增速概览（2003-2020）8图3:主要矿山投产计划（2018-2022）10图4:主要矿山建设时间规划（1995-2020）10图5:铜90%成本变化图（1990-2018）11图6:全球铜矿品味数据图（1993-2017）11图7:中国铜矿产量增长图（2000-2020）（虚线为预估值）11图8:中国铜矿产量占世界比例（99-2020）12图9:铜冶炼TC费用（2015-2018）12图10:铜产业链树状图13图11:铜冶炼企业开工率及上期所库存变化15图12:98

7、%全国硫酸价格走势及均价走势（2016-2018）16图13:中国精炼铜产量增幅明显，产量月均增幅达11%17图14:M1-M7中国精铜产量机构数据统计汇总（16-18）18图15:再生铜占比变化图19图16:全球主要精铜消费国家及地区21图17:全球三大工业体经济总量较金融危机前变化22图18:全球阶段性铜消费及消费增速22图19:中国铜消费主要分布领域23图20:中国铜材月增长率及PMI对比图24图21:原材料库存回落，产成品库存积压，新订单指数有弱化迹象24图22:中国空调行业产销量及库存走势27图23:2015-2020充电基础设施

8、分区域建设目标29图24:充电桩类别及占比30图25:全球精铜供需走势图（2008-2020）33图26:伦铜季度移动波动率与铜价（2007-2018）35图27:国内大宗商品品