证券投资分析(最新版教材)

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　　第一章证券投资分析概述　　第一节证券投资分析的意义与市场效率证券投资：指的是投资者购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。证券投资分析：是指通过各种专业分析，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析，以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。　　一、证券投资分析的意义　　1，有利于提高投资决策的科学性;2，有利于正确评估证券的投资价值;　　3，有利于降低投资者的投资风险;4，科学的证券投资分析是投资者获得投资成功的关键。　证券投资分析的目标　　(一)实现投资决策的科学性;　(二)实现证券投资净效用最大化。　　证券投资的目的：净效用最大化。　　在风险既定的条件下投资收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标。二、证券市场效率　证券投资分析最古老、最著名的股票价格分析理论可以追溯到道氏理论。1922年，汉密顿在《股票市场晴雨表》系统阐述。　　威廉姆斯1938年提出公司股票价值评估的股利贴现模型(DDM)，为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。　　1939年，艾略特，波浪理论　　1952年，马科维茨，证券组合理论，标志着现代组合投资理论的开端。解决了两个问题：1，为何要进行组合投资;2，投资者将如何根据有关信息进一步实现证券市场投资的最优选择。　　1963年，夏普，单因素和多因素模型　　1964、65、66年，夏普、林特耐和摩辛同时提出资本资产定价模型CAPM。　　1976年，罗尔，对CAPM提出批评。罗斯，套利定价理论APT。　　(一)有效市场假说概述　　20世纪60年代，美国芝加哥大学财务学家尤金•法默提出了著名的有效市场假说90 理论。有效市场假说理论认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在股票市场上迅速地被投资者知晓。随后，股票市场的竞争将会驱使股票价格充分且及时地反映该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率。只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息、市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为“有效市场”。　　有效市场假说表明，在有效率的市场中，投资者所获得的收益只能是与其承担的风险相匹配的那部分正常收益，而不会有高出风险补偿的超额收益。因而，在有效率的市场中，“公平原则”得以充分体现，同时资源配置更为合理和有效。由此可见，不断提高市场效率无疑有利于证券市场持续健康地发展。　　市场达到有效的重要前提有两个：其一，投资者必须具有对信息进行加工、分析，并据此正确判断证券价格变动的能力;其二，所有影响证券价格的信息都是自由流动的。因而，若要不断提高证券市场效率，促进证券市场持续健康地发展，一方面，应不断加强对投资者的教育，提高他们的分析决策能力;另一方面，还应不断完善信息披露制度，疏导信息的流动。　　(二)有效市场分类及其对证券分析的意义　　所有的有关国内及世界经济、行业、公司的所有公开可用的资料，也包括个人、群体所能得到的所有私人的、内部的资料，被定义为第I类资料;第Ⅱ类资料则是第I类资料中已公开的部分;第Ⅲ类资料是第Ⅱ类资料中对证券市场历史数据进行分析得到的资料。　　一般依据证券市场价格对三类不同资料的反映程度，将证券市场区分为三种类型，即弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。三类市场对证券分析具有不同的意义：　　(1)弱式有效市场　　在弱式有效市场中，证券价格充分反映了上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过对以往的价格进行分析而获得超额利润。在该市场中存在“内幕信息”，信息从产生到公开的效率受到损害。　　(2)半强式有效市场　　在半强式有效市场中，证券当前价格完全反映所有公开信息，在这种市场中已公布的基本面信息无助于分析师挑选价格被高估或低估的证券，这种基础分析毫无用处。　　(3)强式有效市场　　在强式有效市场中，证券价格总是能及时、充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息。任何人都不可能通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。三、证券投资分析的信息来源　　信息是进行证券投资分析的基础。　　(一)政府部门　　政府部门是国家宏观经济政策的制定者，是信息发布的主体，是一国证券市场上有关信息的主要来源。政府部门的八个部门：国务院、中国证券监督管理委员会、财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部、国家统计局、国务院国有资产监督管理委员会。　　我国四大宏观调控部门包括：财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部。　　(二)证券交易所90 　　我国沪、深证券交易所是不以营利为目的的会员制事业法人。　　证券交易所向社会公布的证券行情、按日制作的证券行情表以及就市场内成交情况编制的日报表、周报表、月报表与年报表等成为技术分析中的首要信息来源。　　(三)上市公司　　主要提供的是财务报表和临时公告。上市公司作为经营主体，其经营状况的好坏直接影响到投资者对其价值的判断，从而影响其股价水平的高低。作为信息发布的主体，它所公布的有关信息是投资者对其证券进行价值判断最重要来源。　　(四)中介机构　　证券中介机构是指为证券市场参与者如发行人、投资者等提供各种服务的专职机构。　　分类：证券经营机构、证券投资咨询机构、证券登记结算机构以及从事证券相关业务的会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所、信用评级机构等。　　(五)媒体媒体是信息发布的主体之一。同时也是信息发布的主要渠道。具体内容包括书籍、报纸、杂志，其他公开出版物以及电视、广播、互联网等媒体披露有关信息。　　(六)其他来源　　投资者还可以通过实地调研、专家访谈、市场调查等获得有关的信息，也可以通过家庭成员、朋友、邻居等获得有关信息，其他包括内幕的信息。　　根据有关证券投资咨询业务行为的规定：证券分析师从事面向公众的证券投资咨询业务时，所引用的信息仅限于完整、详实地公开披露的信息资料。不得以虚假信息、内幕信息或者市场传言为依据向客户或投资者提供、分析、建议、预测等。所以证券分析师应当非常谨慎地处理所获得的非公开信息。　　四、证券投资理念与策略　　(一)证券投资理念　　在我国的证券市场中，坐庄式的价值挖掘型投资理念、价值发现型投资理念、价值培养型投资理念三者并存，后两者将成为市场的主流。　　1.价值发现型投资理念　　它是一种风险相对分散的证券市场投资理念，前提是证券的价值是潜在的、客观的。该理念所依赖的工具不是大量的市场资金，而是市场分析和证券基本面的研究，其投资理念所确立的主要成本是研究费用。　　2.价值培养型投资理念　　它是一种投资风险共担型的投资理念，其投资方式有两种：一种是投资者作为战略投资者，通过对证券母体注入战略投资的方式，培养证券的内在价值和市场价值;另一种是众多投资者参加证券母体的融资，培养证券的内在价值和市场价值。90 　　在我国当前，前者如各类产业集团的投资行为，后者如投资者参与上市公司的增发、配股及可转债融资等。　　(二)证券投资策略　　根据投资者对风险收益的不同偏好，投资者的投资策略大致可以分为以下三类：　　1.保守稳健型　　投资者风险承受能力最低，安全性是其最主要的考虑重点。一般投资于无风险、低收益或低风险、低收益的证券。　　2.稳健成长型　　希望透过投资的机会来获利，并确保足够长的投资期间。　　3.积极成长型　可以承受投资价格的短期波动，愿意承担为了获得高报酬而随之而来的高风险。第二节　证券投资分析主要流派与方法　　一、证券投资分析发展史简述　　证券投资分析这一职业起源于英美等金融发达国家。目前，从国际上来看，证券分析师在提高市场的公平性与公正性、引导市场理性投资、维护证券市场的稳定性等方面发挥着重要的作用。　　二、证券投资分析的主要流派　　证券投资分析具有界线分明的四个基本流派，即基本分析流派、技术分析流派、心理分析流派和学术分析流派。其中，基本分析流派和技术分析流派是完全体系化的分析流派，另外两个目前还不能据以形成完整的投资决策。但是心理分析流派在市场重大转折点的心理把握上，往往有其独到之处;而学术分析流派在投资理论方法的研究、大型投资组合的组建与管理以及风险评估与控制等方面，具有不可取代的地位。　　表1—1各投资分析流派对证券价格波动原因的解释分析流派对证券价格波动原因的解释 基本分析流派对价格与价值间偏离的调整技术分析流派对市场供求均衡状态偏离的调整心理分析流派对市场心理平衡状态偏离的调整学术分析流派对价格与所反映信息内容偏离的调整　　(一)基本分析流派　　分析基础：基本分析流派是指以宏观经济形势、行业特征及上市公司的基本财务数据作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。　　地位：基本分析流派是目前西方投资界的主流派别。90 　　理论基础：基本分析流派的分析方法体系体现了以价值分析—理论为基础。　　基本特征：以统计方法和现值计算方法为主要分析手段的基本特征。　　理论假设：基本分析流派的两个假设为“股票的价值决定其价格”、“股票的价格围绕价值波动”，因此价值成为测量价格合理与否的尺度。　　(二)技术分析流派　　概念：技术分析流派是指以证券的市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间等市场行为作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。　　基本特征：该流派以价格判断为基础，以正确的投资时机抉择为依据。　　(三)心理分析流派　　两个方向：个体心理分析和群体心理分析。　　个体心理分析：基于“人的生存欲望”、“人的权力欲望”和“人的存在价值欲望”三大心理分析理论进行分析，旨在解决投资者在投资决策过程中产生的心理障碍问题。　　群体心理分析：基于群体心理理论与逆向思维理论，旨在解决投资者如何在研究投资市场过程中保证正确的观察视角问题。　　(四)学术分析流派　　分析方法的重点：选择价值被低估的股票并长期持有，即在长期内不断吸纳、持有所选定的上市公司股票。　代表人物：本杰明·格雷厄姆和沃仑·巴菲特。　　投资目标的原则：获取平均的长期收益率，这是与其他流派最重要的区别之一，其他流派大多都以“战胜市场”为投资目标。　三、证券投资分析的主要方法　　证券分析的三个基本要素：信息、步骤和方法　　证券分析的三类分析方法：基本分析法、技术分析法、证券组合分析法。　　(一)基本分析法　　基本分析又称基本面分析，是指证券分析师根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素，如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议的一种分析方法。　　基本分析的理论基础在于：(1)任何一种投资对象都有一种可以称之为“内在价值”的固定基准，且这种内在价值可以通过对该种投资对象的现状和未来前景的分析而获得。(2)市场价格的内在价值之间的差距最终会被市场所纠正，因此市场价格低于(或高于)内在价值之日，便是买(卖)机会到来之时。　　基本分析的内容主要包括宏观经济分析、行业分析和区域分析、公司分析三大内容。90 　　1.宏观经济分析。宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。经济指标分为三类：(1)先行性指标。(2)同步性指标。(3)滞后性指标。　　2.行业分析和区域分析。　板块效应：天津滨海、成渝、东北。　　3.公司分析。公司分析是基本分析的重点，无论什么样的分析报告，最终都要落实在某家公司证券价格的走势上。　　(二)技术分析法　　是仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法。有多种表现形式，最基本的表现形式是市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间。　　三个重要假设：(1)市场行为包括一切信息;(2)价格沿趋势移动;(3)历史会重复。　　可以将技术分析理论分为以下几类：K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论。　　(三)证券组合分析法　　是根据投资者对收益率和风险的共同偏好以及投资者的个人偏好来确定最优的投资组合，并进行组合管理的方法。　　证券组合分析的理论基础主要是：证券或证券组合的收益由它的期望收益率表示，风险则由其期望收益率的方差来衡量;证券收益率服从正态分布;理性投资者具有在期望收益率既定的条件下选择风险最小的证券和在风险既定的条件下选择期望收益率最高的证券这两个共同特征。　　四、证券投资分析应注意的问题　　证券分析师进行证券投资分析时，应当注意每种方法的适用范围及各种方法的结合使用。　　基本分析法的优点主要是能够比较全面地把握证券价格的基本走势，应用起来也相对简单。缺点主要是对短线投资者的指导作用比较弱，预测的精确度相对较低。因此，基本分析法主要适用于周期相对比较长的证券价格预测以及相对成熟的证券市场和预测精确度要求不高的领域。　　与基本分析相比，技术分析对市场的反映比较直观，分析的结论时效性较强。因此，就我国现实市场条件来说，技术分析更适用于短期的行情预测。　　当然，为使分析结论更具可靠性，应根据两种方法所得出的结论做出综合的判断。第二章有价证券的投资价值分析　　第一节债券的投资价值分析　　一、影响债券投资价值的因素　　(一)影响债券投资价值的内部因素　　1.期限90 　　一般来说，期限越长，市场变动的可能性越大，价格的易变性越大，投资者要求的收益率补偿也越高。　　2.票面利率　　债券的票面利率越低，价格的易变性越大。市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。市场利率下降时，增值潜力也较大。　　3.提前赎回条款　　债券的提前赎回条款是债券发行人所拥有的一种选择权，它允许债券发行人在债券到期前按约定的赎回价格部分或全部偿还债务。这种规定在财务上对发行人是有利的。较高提前赎回可能性的债券应具有较高的票面利率，具有较高的到期收益率，内在价值较低。　　4.债券的税收待遇　　一般来说，免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券的到期收益率低。低利附息债券比高利附息债券的内在价值要高。　　5.债券的流动性　　债券的流动性是指债券可以随时变现的性质，反映债券规避由市场价格波动而导致的实际价格损失风险的能力。流动性好的债券与流通性差的债券相比，具有较高的内在价值。　　6.债券的信用级别　　债券的信用级别是指债券发行人按期履行合约规定的义务、足额支付利息和本金的可靠性程度。信用越低的债券，投资者要求的到期收益率就越高，债券的内在价值也就越低。　　(二)影响债券投资价值的外部因素　　1.基础利率　　基础利率是债券定价必须考虑的一个重要因素，基础利率一般是指无风险债券利率。一般来说，短期政府债券风险最小，可以近似看作无风险证券，其收益率可被用作确定基础利率的参照物。基础利率也可参照银行存款利率来确定。　　2.市场利率　　市场利率是债券利率的替代物，是投资于债券的机会成本。市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而使债券的内在价值降低;反之，在市场总体利率水平下降时，债券的收益率水平也应下降，从而使债券的内在价值增加。　　3.其他因素　　主要包括：通货膨胀水平、外汇汇率风险。这些风险的存在使得债券的内在价值降低。　　二、债券价值的计算公式　　(一)假设条件　　两个：不存在信用风险、不考虑通货膨胀，从而对债券的估价可以集中于时间的影响上。　　(二)货币的终值和现值90 　　债券投资的目的在于投资者在未来的某个时点可以取得一笔已发生增值的货币收入，因此，债券当前价格可表示为投资者为取得这笔未来收入目前希望投入的资金。　　使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的，该价值被称为货币的时间价值。在学习货币的终值和现值概念时，先要了解时间价值、单利与复利的概念。使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的，该价值被称为货币的时间价值。按照本期产生的利息是否作为下一期计算利息的本金，利息的计算方法分为单利和复利。　　假定当前使用一笔金额为Po的货币按某种利率投资一定期限，投资期末连本带利累计收回货币金额为Pn，那么称Po为该笔货币的现值(即现在价值)，称Pn为该笔货币(该项投资)的终值(即期末价值)。　　货币终值的计算：假定当前一项投资的期限为n期，每期利率为i，那么该项投资第n年年末时分别按复利和单利计算的终值依次为：　　单利终值计算公式　　Pn=Po　×(1+ni)　　复利终值计算公式　　Pn=Po　×(1+i)n　　一般说来，利率相同时，用单利计息的终值比用复利计息的终值低。　　货币现值的计算：根据现值与终值的逆运算关系，运用终值计算公式，可以推算出现值。　　单利现值计算公式　　Po=　Pn/(1+ni)　　复利现值计算公式　　Po=　Pn×/(1+i)n现值一般有两个特征：第一，当给定终值时，贴现率越高，现值越低;第二，当给定利率及终值时，取得终值的时间越长，该终值的现值就越低。(三)一次还本付息债券定价公式①如果一次还本付息债券按单利计息、按单利贴现，其价格决定公式为：　P=②如果一次还本付息债券按单利计息、按复利贴现，其价格决定公式为：P=③如果一次还本付息债券按复利计息、按复利贴现，其价格决定公式为：P=P——债券的价格;M——票面价值;i——每期利率;n——剩余时期数;r——必要收益率。　　贴现债券也是一次还本付息债券，只不过是到期的利息等于面值与发行价格之差而已。　　(四)附息债券的定价公式对于按期付息的债券来说，其预期货币收入有两个来源：到期日前定期支付的息票利息和票面额。下面分别以一年付息一次和半年付息一次的附息债券为例，说明附息债券的定价公式。　①如果按单利贴现，其价格决定公式为：　P=(按单利贴现)p——债券的内在价值;C——每年支付的利息;M——票面价值;n——所余年数;r——必要收益率;t——第t次。　　②对于一年付息一次的债券来说，按复利贴现的价格决定公式为：P=90 (按复利贴现)　　三、债券收益率的计算　　(一)当前收益率当前收益率是指债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率。它的计算公式是：Y=　当前收益率只能反映每单位投资能够获得的债权年利息收入，但不能反映每单位投资的资本损益。　　(二)内部到期收益率　　债券的内部到期收益率：指把未来的投资收益折算成现值，使之成为购买价格或初始投资额的贴现率。他的计算公式按照付息形式的不同也有所不同：　①一年付息一次的债券，计算公式：　P=+ +···++　在上式中：P——债券价格;C——每年利息收益;F——到期价值;n——到期数(年数);Y=到期收益率。　　②半年付息一次的债券，计算公式：　P=++···++　　在上式中：P——债券价格;C——每半年利息收益;F——到期价值;n——到期数(年数乘以2);Y=半年收益率。　　③如果再投资收益率不等于内部到期收益率，则债券复利到期收益率可以用以下的公式进行计算： 　　在上式中，V——债券的票面价值;C——每年的利息收益;P——债券价格;y——复利计算的到期收益率;r——再投资收益率，n——债券的剩余有效年限。　　④对于无息债券，到期内部收益率的计算公式 在上式中，F——债券的到期价值;P——当前购买价格;n——债券的剩余有效年限(三)持有期收益率　　持有期收益率：指从买入债券到卖出债券期间的年平均收益(包括当期发生的利息收益和资本利得)与买入债券的实际价格的比率。他的计算公式是：　　Y= 　　在上面的公式中，Y——持有期收益率;C——每年利息收益;P1——债券卖出价格;P0——债券买入价格;N——持有年限。　　如果债券的持有时间为多少天的话，那么持有期收益率的计算公式为：90 　　Y= 　　在上面的公式中，P1——债券卖出价格;P0——债券买入价格;N——持有天数。　　(四)赎回收益率　　可赎回债券：指允许发行人在债券到期以前按某一约定的价格赎回已发行的债券。赎回收益率是指预期的现金流量(包括收取的利息和赎回价格)的现值等于债券买入价格的利率。一般而言，赎回收益率可以通过下面的公式用试错法求得：　　P= 　　四、债券转让价格的近似计算　　债券投资者在买卖债券时通常根据各自对收益率的要求来确定买卖债券价格。买入者一般根据最终收益率计算债券的买入价格;卖出者一般根据持有期收益率计算债券的卖出价格。所谓最终收益率是指投资者将债券持有到期满时的收益率;所谓持有期收益率是指买入债券后持有一段时期，并在债券到期前将其出售所得到的收益率。　　以下简要介绍单利计息的债券转让价格的近似计算方法。　　(一)贴现债券的转让价格贴现债券的买入价格的近似计算公式为：　　购买价格= 贴现债券的卖出价格的近似计算公式为：　卖出价格=购买价×(1+持有期间收益率)持有年限　　(二)一次还本付息债券的转让价格　　一次还本付息债券买入价格的近似计算公式为：　　购买价格= 　　一次还本付息债券卖出价格的近似计算公式为：卖出价格=购买价×(1+持有期间收益率)持有年限　　(三)附息债券的转让价格　　附息债券的利息一般是分期支付的。对购买者来说，从发行日起到购买日止的利息已被以前的持有者领取，所以在计算购买价格时应扣除这部分利息。　　因此，购买价格的计算公式如下：　　购买价格= 　　对出售者来说，卖出价格的近似计算公式为：　　卖出价格=购买价×(1+持有期间收益率×持有年限)-年利息收入×持有年限　　五、债券的利率期限结构　　(一)利率期限结构的概念　　收益率曲线是在以期限为横轴、以到期收益率为纵轴的坐标平面上，反映在一定时点上不同期限债券的收益率与到期期限之间的关系。债券的利率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。90 　　(二)利率期限结构的类型 　　(三)利率期限结构理论　　影响期限结构的3个因素：(1)对未来利率变动方向的预期;(2)债券预期收益中可能存在的流动性溢价;(3)市场效率低下或者资金在长期和短期市场之间流动可能存在的障碍。　　1.市场预期理论(无偏预期理论)　　它认为，利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。如果预期未来利率上升，则利率期限结构会呈上升趋势，反之同理。长期债券是一组短期债券的理想替代物。　　2.流动性偏好理论　　它的基本观点是投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物。远期利率不再只是对未来即期利率的无偏估计，还包含了流动性溢价。流动性溢价是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额。债券的期限越长，流动性溢价越大。　　利率曲线的形状是由对未来利率的预期和延长偿还期所必需的流动性溢价共同决定的。　　3.市场分割理论　　该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在理论预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。将市场分为：短期资金市场、长期资金市场。总而言之，从这三种理论来看，期限结构的形成主要是由对未来利率变化方向的预期决定的，流动性溢价可起一定作用。有时，市场的不完善和资本流向市场的形式也可能起到一定的作用。　　第一节　证券估值基本原理(2010年新增小节)　　一、价值与价格的基本概念　　证券估值是指证券价值的评估。证券估值是证券交易的前提和基础，另一方面，估值似乎又是证券交易的结果。　　(一)虚拟资本及其价格　　作为虚拟资本的有价证券，本身无价值，其交换价值或市场价格来源于其产生未来收益的能力。他们的价格运动形式具体表现为：　　1.其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动　　2.其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比　　3.其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。　　(二)市场价格、内在价值、公允价值与安全边际　　1.市场价格　　2.内在价值：由证券本身决定的价格。是一种相对“客观”的价格，市场价格围绕内在价值形成。每个投资者对内在信息掌握不同，主观假设不一致，每人计算的内在价值也不会一样。90 　　3.公允价值。如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为金融工具的公允价值，否则采用估值技术确定公允价值。　　4.安全边际。是指证券的市场价格低于其内在价值的部分。　　二、货币的时间价值、复利、现值与贴现　　(一)货币的时间价值　　(二)复利　　在复利条件下，一笔资金的期末价值(终值、到期值)：　FV=PV(1+i)n　　若每期付息m次，到期本利和为：　FV=PV(1+i/m)nm　　根据70规则，如果某个变量每年按x%的比率增长，那么在将近70/x年以后，该变量将翻一番!　　(三)现值和贴现　PV=FV/(1+i)n　　(四)现金流贴现与净现值　　不同时间点上流入或流出相关投资项目的一系列现金。　从财务投资者的角度看，买入某个证券就等于买进了未来一系列现金流，证券估值就等价于现金流估值。　　根据贴现率把所有未来的现金流入的现值加在一起与今天的现金流出比较。　　不同贴现率条件下，净现值不一样。　　三、证券估值方法　　(一)绝对估值　　1.现金流贴现模型2.经济利润估值模型3.调整现值模型4.资本现金流模型5.权益现金流模型　　(二)相对估值　　1.市盈率　2.市净率　3.经济增加值与利息折旧摊销前收入比　4.市值回报增长比　　(三)资产价值　权益价值=资产价值-负债价值　常用重置成本法和清算价值法。　　(四)其他估值方法　无套利定价和风险中性定价第二节　债券估值分析　　一、债券估价原理(新改编部分)　　债券估值的基本原理就是现金流贴现。债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，就可得到债券的理论价格。　　(一)债券现金流的确定1.债券的面值和票面利率2.计付息间隔。3.债券的嵌入式期权条款。4.债券的税收待遇。5.其他因素。　　(二)债券贴现率的确定　　债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也叫必要回报率：　　债券必要回报率=真实无风险利率+预期通胀率+风险溢价　　1.真实无风险收益率，真实资本的无风险利率，理论上由社会资本平均回报率决定。　　2.预期通胀率。90 　　3.风险溢价。风险补偿。债券投资的主要风险因素包括违约风险(信用风险)、流动性风险、汇率风险。　　投资学中，真实无风险利率+预期通胀率=无风险收益率，一般用相同期限零息国债的到期收益率来近似表示。　　二、债券报价与实付价格(新改编部分)(一)报价形式交易中，报价是每百元面值债券的价格，报价方式：1全价报价2.净价报价。(二)利息计算注意全年天数和利息累计天数的计算　　1.短期债券。通常全年天数定为360天，半年180天。利息累积天数则分为按实际天数(ACT，全称是Actual)计算和按每月30天计算两种。　　2.中长期附息债券　全年天数有的定为实际全年天数，也有定为365天。累计利息天数也分为实际天数和每月30天两种计算。　　我国交易所市场对附息债券的计息规定是，全年天数统一按365天计算;利息累积天数规则是“按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息”。　　3.贴现式债券我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累积利息。闰年2月29日也计利息。公式为：　应计利息额=(到期总付额—发行价格)/(起息日至到期日的天数)*起息日至结算日的天数　　三、债券估值模型　　根据现金流贴现的基本原理，不含嵌入式期权的债券理论价格计算公式：　　(一)零息债券　　零息债券不计利息，折价发行，到期还本，通常1年以内的债券为零息债券。　P=FV/(1+yT)T　　FV为零息债券的面值。　　(二)附息债券定价　　附息债券可以视为一组零息债券的组合。用(2.5)分别为每只债券定价而后加总。也可直接用(2.4)　　(三)累息债券定价　　累息债券也有票面利率，但规定到期一次性还本付息。可将其视为面值等于到期还本付息的零息债券。　　四、债券收益率　　(一)当期收益率　　在投资学中，当期收益率被定义为债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。90 　　反映每单位投资能够获得的债券年利息收益，不反映每单位投资的资本损益。公式为：Y=C/P*100%　缺点:(1)零息债券无法计算当期收益(2)不同期限附息债券之间，不能仅仅因为当期收益率高低而评优劣。　　(二)到期收益率　　债券的到期收益率(YTM)是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率。内部报酬率(IRR)。　　公式：　　对半年付息一次的债券来说，C和r除以2，n乘以2(2.9)　　(三)即期利率　　即期利率也称零利率，是零息债券到期收益率的简称。在债券定价公式中，即期利率就是用来进行现金流贴现的贴现率。　　(四)持有期收益率　　持有期收益率被定义为从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益。它与到期收益率的区别仅仅在于末笔现金流是卖出价格而不是债券到期偿还金额。　　(五)赎回收益率　　可赎回债券是指允许发行人在债券到期以前按某一约定的价格赎回已发行的债券。通常在预期市场利率下降时，发行人会发行可赎回债券，以便未来用低利率成本发行的债券替代成本较高的已发债券。　　对于可赎回债券，需要计算赎回收益率和到期收益率。赎回收益率一般以首次赎回收益率为代表。　　首次赎回收益率是累计到首次赎回日止，利息支付额与指定的赎回价格加总的现金流量的现值等于债券赎回(发行)价格的利率。　第二节　　股票的投资价值分析　　一、影响股票投资价值的因素　　(一)内部因素　　1.公司净资产　　从理论上讲净资产应与股价保持一定比例，即净值增加，股价上涨。　　2.公司盈利水平　　公司的盈利水平是影响股票投资价值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市场价格上涨;股票价格的涨跌和公司盈利的变化可能并不同时发生。90 　　3.公司的股利政策　　股利与股票价格成正比，通常股利高，股价涨;股利低，股价跌。　　4.股份分割　　股份分割又称拆股、拆细，是将原有股份均等地拆成若干较小的股份。股份分割通常会刺激股价上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。　　5.增资和减资　　当公司宣布减资时，多半是因为经营不善、亏损严重，需要重新整顿，所以股价会大幅下降。　　6.公司资产重组　　公司重组总会引起公司价值的巨大变动，因而其股价也随之产生剧烈的波动。但需要分析公司重组对公司是否有利，重组后是否会改善公司的经营状况，因为这些是决定股价变动方向的决定因素。　　(二外部因素　　一般来讲，影响股票投资价值的外部因素主要包括宏观经济因素、行业因素及市场因素。　　(1)宏观经济因素：宏观经济走向和相关政策是影响股票投资价值的重要因素。　　(2)行业因素：产业的发展状况和趋势对于该产业上市公司的影响是巨大的，因而产业的发展状况和趋势、国家的产业政策和相关产业的发展等都会对该产业上市公司的股票投资价值产生影响。　　(3)市场因素：证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。市场中的散户投资者往往有从众心理，对股市产生助涨助跌的作用。　　二、股票内在价值的计算方法　　(一)现金流贴现模型　　1.一般公式　　　现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的方法。　　根据公式(2.23)，可以引出净现值的概念。净现值(NPV)等于内在价值(V)与成本(P)之差，即：　　　　2.内部收益率　　内部收益率就是指使得投资净现值等于零的贴现率。　　　　由公式(2.24)可以解出内部收益率k*。将k*与具有同等风险水平股票的必要收益率k相比较：如果k*>k，则可以考虑购买这种股票;如果k*　　股息增长率：gt=(Dt-Dt-1)/Dt-1　　(二)零增长模型90 　　从本质上来说，零增长模型和不变增长模型都可以看作是可变增长模型的特例。　　零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。　　1.公式　假定每年支付的股利相同，股利增长率等于零，即g=0。　　　　2.内部收益率　　　　3.应用　　零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对某一种股票永远支付固定的股息是不合理的，但在特定的情况下，对于决定普通股票的价值仍然是有用的。在决定优先股的内在价值时这种模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息是固定的。　　(三)不变增长模型　可以分为两种形式：股息按照不变的增长率增长;股息以固定不变的绝对值增长。　　1.公式V=D1/k-g　2.内部收益率P=D0(1+g)/(k-g)　　3.应用　零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。不变增长模型是多元增长模型的基础。　　(四)可变增长模型　　二元增长模型假定在时间L以前，股息以一个不变的增长速度g1增长;在时间L后，股息以另一个不变的增长速度g2增长。在此假定下，我们可以建立二元可变增长模型：　　　　2.内部收益率　3.应用　　三、股票市场价格计算方法——市盈率估价方法　　市盈率，又称价格收益比或本益比，是每股价格与每股收益之间的比率，其计算公式为：　　　　如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么我们就能由此公式估计出股票价格。这种评价股票价格的方法就是“市盈率估价方法”。　　(一)简单估计法　　利用历史数据估计法分为：算术平均法、趋势调整法、回归调整法。　　市场决定法分为：市场预期回报率倒数法、市场归类决定法。90 　　(二)回归分析法　　回归分析方法是指利用回归分析的统计方法，通过考察股票价格、收益、增长、风险、货币的时间价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出能够最好解释市盈率与这些变量间线性关系的方程，进而根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法。　　一般认为，市盈率与收益、股息政策、增长和风险等关系最密切。美国Whitebeck和Kisor用多重回归分析法发现，在1962年6月8日的美国股票市场中有以下规律：　　市盈率=8.2+1.500×收益增长率+0.067×股息支付率-0.200×增长率标准差　　20世纪60年代以来，在美国的证券界，这样的模型出现了数百个，每一种可能的变量和变量的组合都考虑到了。所有这些模型的一个共同特点是：它们能解释在某一时刻股价的表现，却很少能成功地解释较长时间内市场的复杂变化。　　导致这种缺陷的原因可能有如下三个：(1)市场兴趣的变化。当市场兴趣发生变化时，表示各变量权重的那些系数将有所变化。(2)数据的值的变化，如股票、收益增长率等随时间变化。(3)尚有该模型所没有捕捉到的其他重要因素。　　从上面的分析中，我们可以清楚地看出，用回归分析法得出的有关市盈率估计方程具有很强的时效性，套用过去的方程是不现实的。如果投资者想利用这种方法来指导投资决策，那么最好是自己做一些研究，并在实践中不断加以改进。　　四、市净率在股票价值估计上的应用　　公式：市净率=每股价格/每股净资产(净资产倍率)　　比较：市净率用于考察长期投资(内在价值);市盈率用于考察短期投资。　第四节　　金融衍生工具的投资价值分析　　一、金融期货的价值分析　　金融期货合约是约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约，标准化合约。　　(一)金融期货的理论价格　　金融期货合约是约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约。　　期货价格反映的是市场对现货价格未来的预期。在一个理性的无摩擦的均衡市场上，期货价格与现货价格具有稳定的关系，即期货价格相当于交易者持有现货金融工具至到期日所必须支付的净成本。　　设t为现在时刻，T为期货合约的到期日，Ft为期货的当前价格，St为现货的当前价格，则期货的理论价格为：　　Ft=St(1+R)　　上式中：R——从t到T时刻持有现货的成本和时间价值。　　以股价指数期货为例，其理论价格具体可以表示成：　Ft=St[1+(r-d)(T-t)/360]90 　　上式中：St——基础指数的现值;r——无风险利率;d——连续的红利支付率;　　(r-d)(T-t)/360——现货持有成本和时间价值。　　(二)影响期货价格的主要因素　　影响期货价格的主要因素是持有现货的成本和时间价值。　　其他因素：市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约的流动性等。　　二、金融期权价值分析　　金融期权是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种金融工具的权利。　金融期权是一种权利的交易。从理论上说，由两个部分组成：内在价值、时间价值。　　(一)内在价值　　金融期权的内在价值，也称履约价值，是期权合约本身所具有的价值，也就是期权的买方如果立即执行该期权所能获得的收益。　　一种期权有无内在价值以及内在价值的大小取决于该期权的协定价格与其标的物市场价格之间的关系。根据协定价格与标的物市场价格的关系，可将期权分为实值期权、虚值期权和平价期权三种类型。　　对看涨期权而言，若市场价格高于协定价格，期权的买方执行期权将有利可图，此时为实值期权;市场价格低于协定价格，期权的买方将放弃执行期权，为虚值期权。对看跌期权而言，市场价格低于协定价格为实值期权;市场价格高于协定价格为虚值期权。若市场价格等于协定价格，则看涨期权和看跌期权均为平价期权。　　(二)时间价值　　金融期权时间价值，也称外在价值(不易直接计算)，是指期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。　　时间价值=期权实际价格-内在价值　　(三)影响期权价格的主要因素　　期权价格由内在价值和时间价值构成，因而凡是影响内在价值和时间价值的因素，就是影响期权价格的因素。这些因素主要包括：协定价格与市场价格、权利期间、利率、标的物价格的波动性、标的资产的收益。　　(1)协定价格与市场价格：它是影响期权价格最主要的因素。一般而言，协定价格与市场价格间的差距越大，时间价值越小;反之，则时间价值越大。　　(2)权利期间：是指期权剩余的有效时间，即期权成交日至期权到期日的时间。在其他条件不变的情况下，期权期间越长，期权价格越高;反之，期权价格越低。　　(3)利率：尤其是短期利率的变动会影响期权的价格。90 　　(4)标的物价格的波动性：通常，标的物价格的波动性越大，期权价格越高;波动性越小，期权价格越低。　　标的资产的收益由于标的资产分红付息等将使标的资产的价格下降，而协定价格并不进行相应调整，因此，在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，使看跌期权价格上升。　　1973年，美国芝加哥大学教授FisherBlack和MyronScholes提出第一个期权定价模型，在金融衍生工具的定价上取得重大突破，在学术界和实务界引起强烈反响。1979年，J.Cox、S.Ross和M.Rubinstein又提出二项式模型，以一种更为浅显易懂的方式导出期权定价模型，并使之更具有可操作性。　　三、可转换证券价值分析　　可转换证券是指可以在一定时期内，按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券的特殊公司证券。　转换比例=可转换证券面额/转换价格　　(一)可转换证券的价值　　可转换证券的价值可分为：投资价值、转换价值、理论价值、市场价值。　　可转换证券是指可以在一定时期内，按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券(以下简称“标的证券”)的特殊公司证券。1)可转换证券的投资价值：　　可转换证券的投资价值是指当它作为不具有转换选择权的一种证券的价值。首先应估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率，然后利用这个必要收益率折算出它未来现金流量的现值。　　(2)可转换证券的转换价值：　　转换价值=标的股票市场价格×转换比例　　(3)可转换证券的理论价值：　　也称内在价值，是指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值本公式中：P——可转换证券的理论价值;t——时期数;n——持有可转换证券的时期总数;r——必要收益率;C——可转换证券每期支付的利息;CV——可转换证券在持有期期末的转换价值。　　(4)可转换证券的理论价值：　　可转换证券的市场价值也就是可转换证券的市场价格。可转换证券的市场价值一般保持在可转换证券的投资价值和转换价值之上。　　(二)可转换证券的转换平价　　转换平价是指使可转换证券市场价值(即市场价格)等于该可转换证券转换价值的标的股票的每股价格，即：90 (1)可推导的结论　　当转换平价大于标的股票的市场价格时，可转换证券的市场价格大于可转换证券的转换价值，即可转换证券持有人转股前所持有的可转换证券的市场价值大于实施转股后所持有的标的股票资产的市价总值，如果不考虑标的股票价格未来变化，此时转股对持有人不利。　　相反，当转换平价小于标的股票的市场价格时，可转换证券的市场价格小于可转换证券的转换价值，即可转换证券持有人转股前所持有的可转换证券的市场价值小于实施转股后所持有的标的股票资产的市价总值，如果不考虑标的股票价格未来变化，此时转股对持有人有利。　(2)转换升水和转换升水比率　转换升水=可转换证券的市场价格-可转换证券的转换价值　　转换升水比率=　(3)转换贴水和转换贴水比率　转换贴水=可转换证券的转换价值-可转换证券的市场价格　　转换贴水比率=　四、权证价值分析　　(一)权证概述　　权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日有权按照约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。　　按权利行使方向，可分为认股权证和认沽权证。认股权证的持有人有权买入标的证券;而认沽权证的持有人有权卖出标的证券。　　按行使期间，分为欧式权证和美式权证。欧式权证的持有人只有在约定的到期日才有权买卖标的证券;而美式权证的持有人在到期日前的任意时刻都有权买卖标的证券。　　按发行人不同，权证可分为股本权证和备兑权证。股本权证由上市公司发行，持有人行权时上市公司增发新股，对公司股本具有稀释作用;备兑权证是由标的证券发行人以外的第三方发行，其认兑的股票是已经存在的股票，不会造成总股本的增加。　　按结算方式不同，权证分为现金结算权证和实物交割权证。现金结算权证行权时，发行人仅对标的证券的市场价与行权价格的差额部分进行现金结算;实物交割权证行权时则涉及到标的证券的实际转移。　　(二)权证的价值分析　　权证的理论价值包括两部分：内在价值和时间价值。若以S表示标的股票的价格，X表示权证的执行价格，则认股权证的内在价值为max(S-X,0),认沽权证的内在价值为max(X-S,0)。　　权证的时间价值等于理论价值减去内在价值，它随着存续期的缩短而减小。90 　　影响权证理论价值的主要有：标的股票的价格、权证的行权价格、无风险利率、股价的波动率和到期期限。各变量的变动对权证价值的影响方向如表2-1所示：　　表2-1一个变量增加而其他变量保持不变对权证价值的影响变量认股权证认沽权证股票价格＋－行权价格－＋到期期限＋＋波动率＋＋无风险利率＋－　　(三)权证的杠杆作用　　认股权证的杠杆作用表现为认股权证的市场价格要比其可认购的股票的市场价格上涨或下跌的速度快得多。杠杆作用反映了认股权证市场价格上涨(或下跌)幅度是可认购股票市场价格上涨(或下跌)幅度的几倍。杠杆作用=认股权证的市场价格变化百分比/可认购股票的市场价格变化百分比　第三章宏观经济分析　　第一节宏观经济分析概述　　一、宏观经济分析的意义和方法　　(一)宏观经济分析的意义　　1.把握证券市场的总体变动趋势;2.判断整个证券市场的投资价值;　　3.掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向;　　4.了解转型背景下宏观经济对股市的影响不同于成熟市场，了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因。　　(二)宏观经济分析的基本方法及资料搜集　　1.总量分析法　　总量分析法是指影响宏观经济运行总量指标的因素及其变动规律的分析。总量分析主要是动态分析，同时，也包括静态分析。总量是反映整个社会经济活动状态的经济变量。　　它包括两个方面：一是个量的总和;二是平均量或比例量。　　2.结构分析法90 　　结构分析法指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。主要是静态分析。　　总量分析和结构分析是相互联系的。总量分析侧重于动态(速度)，结构分析侧重于静态(相互关系)。　　3.宏观分析资料的搜集与处理　　宏观分析所需的有效资料一般包括政府的重点经济政策与措施、一般生产统计资料、金融物价统计资料、贸易统计资料、每年国民收入统计与景气动向、突发性非经济因素等。　　二、评价宏观经济形势的基本变量　　(一)国民经济总体指标　　1.国内生产总值(GDP)　　国内生产总值是指一个国家或地区所有常住居民在一定时期内(一般按年统计)生产活动的最终成果。计算公式如下：　　GDP=GNP-本国居民在国外的收入+外国居民在本国的收入=GNP-国外要素收入净额　　国内生产总值有三种表现形态：价值形态、收入形态和产品形态。　　从价值形态看，它是所有常住居民在一定时期内生产的全部货物和服务价值超过同期中间投入的全部非固定资产货物和服务价值的差额;　　从收入形态看，它是所有常住居民在一定时期内创造并分配给常住居民和非常住居民的初次收入分配之和;　　从产品形态看，它是所有常住居民在一定时期内最终使用的货物和服务价值与货物和服务净出口价值之和。　　对应于这三种表现形态，在实际核算中，国内生产总值有三种计算方法，即生产法、收入法和支出法。常用的是支出法。其公式为：　　GDP=C+I+G+(X-M)C代表“消费”;I代表“投资”;G代表“政府支出”;X代表“出口”;M“进口”;(X-M)代表“净出口”。　　2.工业增加值　　工业增加值指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果，是衡量国民经济的重要统计指标之一。在企业之间、行业之间、地区之间存在着重复计算。　　两种计算方法：　　一是生产法，即工业总产出减去工业中间投入。　　二是收入法，即从收入的角度出发，根据生产要素在生产过程中应得到的收入份额计算。　　3.失业率　　失业率是指劳动力人口中失业人数所占的百分比，劳动力人口是指年龄在16岁以上具有劳动能力的人的全体。　我国统计部门公布的失业率为城镇登记失业率。　　充分就业是指对劳动力的充分利用，但不是完全利用，在实际的经济生活中不可能达到失业率为零的状态。90 　　4.通货膨胀　　通货膨胀是指用一般物价水平持续、普遍、明显地上涨。　　常用的指标有三种：零售物价指数、批发物价指数、国民生产总值物价平减指数。　　通货膨胀影响到经济的两种方式：通过收入和财产的再分配、通过改变产品产量与类型。　　通货膨胀的3种分类：温和、严重、恶性。温和的通货膨胀是指年通胀率低于10%的通货膨胀;严重的通货膨胀是指两位数的通货膨胀;恶性通货膨胀是指三位数以上的通货膨胀。　通货膨胀产生的三种原因：需求拉上的通货膨胀、成本推进的通货膨胀和结构性通货膨胀。　　5.国际收支　　国际收支是一国居民在一定时期内与非本国居民在政治、经济、军事、文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录。　　国际收支包括经常项目和资本项目。　　经常项目主要反映一国的贸易和劳务往来状况，包括贸易收支、劳务收支、单方面转移，是最具综合性的对外贸易指标　　资本项目集中反映一国同国外资金往来的情况，反映一国利用外资和偿还本金的执行情况。资本项目一般分为长期资本和短期资本。　　(二)投资指标　　投资规模是指一定时期在国民经济各部门、各行业再生产中投入资金的数量。　　全社会固定资产投资是衡量投资规模的主要变量。按经济类型划分，全社会固定资产投资包括国有经济单位投资、城乡集体经济单位投资、其他各种经济类型的单位投资和城乡居民个人投资。按我国现行管理体制划分，全社会固定资产投资包括基本建设、更新改造、房地产开发投资和其他固定资产投资四部分。　　随着我国改革开放的不断深入，投资主体呈现出多元化的趋势，主要包括：政府投资、企业投资和外商投资三个方面。　　1.政府投资。政府投资是政府以财政资金投资于经济建设，其目的是改变长期失衡的经济结构，完成私人部门不能或不愿从事但对国民经济发展却至关重要的投资项目。　　2.企业投资。我国现代企业制度的建立，企业逐渐成为了投资主体之一。　　3.外商投资。外商投资分为：直接投资和间接投资。(三)消费指标　　1.社会消费品零售总额　　是指国民经济各行业通过多种商品流通渠道向城乡居民和社会集团供应的消费品总额。　　2.城乡居民储蓄存款余额　　是指某一时点城乡居民存入银行及农村信用社的储蓄金额。90 　　居民储蓄存款是居民可支配收入扣除消费支出以后形成的。　　(四)金融指标　　1.总量指标　包括：货币供应量、金融机构各项存贷款余额、金融资产总量。　　(1)货币供应量是单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和，其变化反映着中央银行货币政策的变化。　　根据我国现行货币统计制度将货币供应量划分为三个层次：　　①流通中现金(M0)，指单位库存现金和居民手持现金之和;　　②狭义货币供应量(M1)，指M0加上单位在银行开支票进行支付的活期存款;　　③广义货币供应量(M2)，指M1加上单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄以及证券公司的客户保证金。　　M2与M1的差额，通常称为准货币。　(2)金融机构各项存贷款余额　指某一时点金融机构存款金额与金融机构贷款金额的总和。　(3)金融资产总量指手持现金、银行存款、有价证券、保险等其他资产的总和。　　2.利率　　基本概念：利率(或称利息率)是指在借贷期内所形成的利息额与本金的比率。利率直接反映的是信用关系中债务人使用资金的代价，也是债权人出让资金使用权的报酬。　　分析的意义：在经济持续繁荣增长时期，资金供不应求，利率上升;当经济萧条、市场疲软时，利率会随着资金需求的减少而下降。　　利率的分类：存款利率、贷款利率、国债利率、回购利率、同业拆借利率。其中，再贴现率和同业拆借利率是基准利率。　　(1)贴现率与再贴现率。贴现是指银行应客户的要求，买进其未到付款日期的票据，购买票据的业务称贴现。再贴现率是商业银行由于资金周转的需要，以未到期的合格票据再向中央银行贴现时所适用的利率。　　再贴现率变动对货币供应量起直接作用。　　(2)同业拆借利率。同业拆借利率是指银行同业之间的短期资金借贷利率。　　同业拆借有两个利率，拆进利率与拆出利率。同业拆借中大量使用的利率是伦敦同业拆借利率(LIBOR)。　　(3)回购利率　　回购是交易双方在全国统一同业拆借中心进行的以债券(包括国债、政策性金融债和中央银行融资券)为权利质押的一种短期资金融通业务，是指资金融人方(正回购方)在将债券出质给资金融出方(逆回购方)融人资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方按某一约定利率计算的资金额向逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券的融资行为。该约定的利率即回购利率。90  (4)各项存贷款利率　　国务院批准和授权中国人民银行制定的各面利率为法定利率,具有法律效力,其他任何单位和个人无权变动,且法定利率的公布、实施由中国人民银行负责。　　3.汇率　　中国人民银行于2005年7月21日颁布了《中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》，以此确立了人民币“以市场供求为基础的、参考一篮子调节的、有管理的”浮动汇率制度。　　4.外汇储备　　外汇储备指一国对外债权的总和，用于偿还外债和支付进口，是国际储备的一种。一国当前持有的外汇储备是以前各时期一直到现期为止的国际收支顺差的累计结果。　　外汇储备的构成：一国的国际储备除了外汇储备外，还包括黄金储备、特别提款权和在国际货币基金组织(IMF)的储备头寸。我国的国际储备主要由黄金和外汇储备构成。　　分析的意义：当国际收支发生顺差时，流入国内的外汇量大于流出的外汇量，外汇储备就会增加;当发生逆差时，外汇储备减少。　　(五)财政指标　　财政指标主要由财政收入、财政支出、赤字或结余等三个单项指标构成。　　1.财政收入　　财政收入指国家财政参与社会产品分配所取得的收入。是实现国家职能的财力保证。财政收入的内容主要包括各项税收、专项收入、国有企业计划亏损补贴、其他收入。　　2.财政支出　　财政支出指国家财政将筹集起来的资金进行分配使用，以满足经济建设和各项事业的需要，可归类为两部分，即：一部分是经常性支出，包括政府的日常性支出、公共消费产品的购买、经常性转移等;另一部分是资本性支出，就是政府的公共性投资支出，包括政府在基础设施上的投资、环境改善方面的投资以及政府储备物资的购买等。　　3.赤字或结余　　财政收入与财政支出的差额即为赤字(差值为负时)或结余(差值为正时)。财政发生赤字的时候有两种弥补方式：一是通过举债即发行国债来弥补;二是通过向中央银行借款来弥补。　第二节宏观经济分析和证券市场　　一、宏观经济运行分析　　(一)宏观经济运行对证券市场的影响　　证券市场有经济晴雨表之称。这表明证券市场是宏观经济的先行指标，也表明宏观经济的走向决定证券市场长期趋势。宏观经济因素是影响证券市场长期走势的唯一因素。90 　　宏观经济运行通过4个途径影响证券市场：企业经营效益、居民收入水平、投资者对股价的预期、资金成本。　　(二)宏观经济变动与证券市场波动的关系　　1.GDP变动　　国内生产总值(GDP)是一国经济成就的根本反映，从长期看，在上市公司的行业结构与该国产业结构基本一致的情况下，股票平均价格的变动与GDP的变化趋势是相吻合的。　　证券市场一般提前对GDP变动做出反应，也就是说，证券市场是反映预期的GDP变动，而GDP的实际变动被公布时，证券市场只反映实际变动与预期变动的差别，因而对GDP变动进行分析时必须着眼于未来，这是最基本的原则。　　股市指数与宏观经济走势之间的关联关系被不同程度地弱化，股市指数与国民经济增长速度经常呈现非正相关甚至负相关关系。　　2.经济周期变动　　经济周期是一个连续不断的过程，表现为扩张和收缩的交替出现，证券市场综合了人们对于经济形势的预期，这种预期较全面地反映了人们对经济发展过程中表现出的有关信息的切身感受，因而会表现出证券市场的波动必定领先于宏观经济波动的实际表现。　　3.通货变动　　通货变动包括通货膨胀和通货紧缩两种。　　(1)通货膨胀对证券市场的影响　　通货膨胀对证券市场特别是个股的影响，没有一成不变的规律可循，完全可能产生相反方向的影响，应具体情况具体分析。　　(2)通货紧缩对证券市场的影响　　通货膨胀紧缩将损害消费者和投资者的积极性，造成经济衰退和经济萧条，与通货膨胀一样不利于币值稳定和经济增长。带来经济负增长，使股票债券及房地产等资产价格大幅下降。　　二、宏观经济政策分析　　宏观经济政策包括财政政策、货币政策、收入政策等。在以下的三个考点中依次分析这些宏观经济政策对证券市场的影响。　　(一)财政政策　　1.财政政策的手段及其对证券市场的影响　　财政政策6手段：国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度。这些手段可以单独使用，也可以配合协调使用。　　(1)国家预算。国家预算是财政政策的主要手段。　　(2)税收。税收是国家凭借政治权力参与社会产品分配的重要形式。税收具有强制性、无偿性和固定性的特征。90 　　(3)国债。如果一段时间内，国债发行量较大且具有一定的吸引力，将会分流证券市场的资金。　　(4)财政补贴。财政补贴是国家为了某种特定需要，将一部分财政资金无偿补助给企业和居民的一种再分配形式。我国财政补贴主要包括价格补贴、企业亏损补贴、财政贴息、房租补贴、职工生活补贴和外贸补贴等。　　(5)财政管理体制。财政管理体制是中央与地方、地方各级政府之间以及国家与企事业单位之间资金管理权限和财力划分的一种根本制度，其主要功能是调节各地区、各部门之间的财力分配。　　(6)转移支付制度。转移支付制度是中央财政将集中的一部分财政资金，按一定的标准拨付给地方财政的一项制度。其主要功能是调整中央政府与地方政府之间的财力纵向不平衡，调整地区间财力横向不平衡。　　2.财政政策的种类及其对证券市场的影响　　(1)减少税收，降低税率，扩大减免税范围。　(2)扩大财政支出，加工财政赤字。　　(3)减少国债发行(或回购部分短期国债)。　(4)增加财政补贴。　　3.分析财政政策对证券市场影响应注意的问题　　(1)关注有关的统计资料信息，认清经济形势。　　(2)从各种媒介中了解经济界人士对当前经济形势的看法，关心政府有关部门主要负责人的日常讲话，分析其经济观点主张、从而预见政府可能采取的经济措施和采取措施的时机。　(3)分析过去类似形势下的政府行为及其经济影响，据此预期政策倾向和相应的经济影响。　　(4)关注年度财政预算，从而把握财政收支问题的变化趋势，更重要的是对财政收支结构及其重点做出分析，以便了解政府的财政投资重点和倾斜政策。　　(5)在预见和分析财政政策的基础上，进一步分析相应政策对经济形势的综合影响(比如)通化膨胀、利率等)，结合行业分析和公司分析做出投资选择。(二)货币政策　　货币政策，是指政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。　　1.货币政策及其作用　(1)通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡。　(2)通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定。　(3)调节国民收入中消费与储蓄的比例。(4)引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。　　2.货币政策工具90 　　货币政策工具，又称货币政策手段，是指中央银行为实现货币政策目标所采用的政策手段。货币政策工具可分为一般性政策工具(包括法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务)和选择性政策工具(包括直接信用控制、间接信用指导等)。　　(1)法定存款准备金率：当中央银行提高法定存款准备金率时，商业银行可运用的资金减少，贷款能力下降，货币乘数变小，市场货币流通量便会相应减少。　　(2)再贴现政策：指中央银行对商业银行用持有的未到期票据向中央银行融资所作的政策规定。　　(3)公开市场业务：指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场货币供应量的政策行为。　　选择性货币政策工具主要有两类：直接信用控制和间接信用指导。　　(1)直接信用控制：指以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制。其具体手段包括：规定利率限额与信用配额、信用条件限制、规定金融机构流动性比率和直接干预等。　　(2)间接信用指导：指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法来间接影响商业银行等金融机构行为的做法。　　3.货币政策的运作　　货币政策的运作是指中央银行根据客观经济形势采取适当的政策措施调控货币量和信用规模，使之达到预定的货币政策目标，并以此影响整体经济的运行。　　货币政策分为：紧的货币政策和松的货币政策。　　紧的货币政策主要手段是：减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制。　　松的货币政策主要手段是：增加货币供应量，降低利率，放松信贷控制。　　4.货币政策对证券市场的影响　　可以从4个方面进行分析：利率、中央银行的公开市场业务、调节货币供应量、选择性货币政策工具。　　(1)利率。一般来说，利率下降时，股票价格就上升;而利率上升时，股票价格就下降。　　(2)中央银行的公开市场业务对证券价格的影响。　　(3)调节货币供应量对证券市场的影响。　(4)选择性货币政策工具对证券市场的影响。　　(三)收入政策　　1.收入政策概述　　收入政策是国家为实现宏观调控总目标和总任务，针对居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原则和方针。90 　　收入政策目标包括收入总量目标和收入结构目标。收入总量目标着眼于近期的宏观经济总量平衡，着重处理积累和消费、人们近期生活水平改善和国家长远经济发展的关系以及失业和通货膨胀的问题。收入结构目标则着眼于处理各种收入的比例，以解决公共消费和私人消费、收入差距等问题。　　收入总量调控政策主要通过财政、货币机制来实施，还可以通过行政干预和法律调整等机制来实施。　　2.我国收入政策的变化及其对证券市场的影响　　我国个人收入分配实行以按劳分配为主体、多种分配方式并存的收入分配政策。在以劳动收入为主体的前提下，国家依法保护法人和居民的一切合法收入和财产，鼓励城乡居民储蓄和投资，允许属于个人的资本等生产要素参与分配。三、国际金融市场环境分析　　国际金融市场按经营业务的种类划分，可以分为货币市场、证券市场、外汇市场、黄金市场和期权期货市场。这些市场是一个整体，各个市场相互影响。　　加入WTO之后，我国资本市场将逐步开放。目前人民币还没有实现完全自由兑换，同时证券市场是有限度的开放。因此，我国的证券市场是相对独立的，目前国际金融市场对我国证券市场的直接冲击较小。　　(一)国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场　　汇率对证券市场的影响是多方面的。一般来讲，一国的经济越开放，证券市场的国际化程度越高，证券市场受汇率的影响越大。这里汇率用单位外币的本币标值来表示。　　一般而言，以外币为基准，汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力强，出口型企业将增加收益，因而企业的股票和债券价格将上涨;相反，依赖于进口的企业成本增加，利润受损，股票和债券的价格将下跌。同时，汇率上升，本币贬值，将导致资本流出本国，资本的流失将使得本国证券市场需求减少，从而市场价格下跌。　　另外，汇率上升时，本币表示的进口商品价格提高，进而带动国内物价水平上涨，引起通货膨胀。通货膨胀对证券市场的影响需根据当时的经济形势和具体企业以及政策行为进行分析。　　(二)国际金融市场动荡通过宏观面和政策面简接影响我国证券市场　　国际金融市场动荡加大了我国宏观经济增长目标的执行难度，从而在宏观面和政策面间接影响我国证券市场的发展。　　随着证券市场日益开放，A股与H股的关联性还将进一步加强：　　(1)股权置改革的顺利完成将加速A-H股价值的接轨进程。　　(2)在套利机制的作用下趋于消失，使得两者股份逐步融合。　　(3)会使很多的大型上市公司同时出现在A股与H股市场。第三节股票市场的供求关系90 　　从长期来看，股票的价格由其内在价值决定，但就中、短期的价格分析而言，股价由供求关系决定。成熟股票市场的供求关系是由资本收益率引导的供求关系，即资本收益率水平对股价有决定性影响。而我国的股价在很大程度上由股票的供求关系决定。　　一、证券市场的供给方和需求方　　(一)供给方　　证券市场的供给主体是公司(企业)、政府与政府机构以及金融机构。自1990年我国设立证券交易所以来，上市公司的数目逐年增加。在沪、深证券交易所上市公司增加的同时，我国企业在国内外资本市场的筹资也保持持续增长的趋势。经过10年的发展，到2000年达到2103.08亿元人民币，增长近400倍。　　(二)需求方　　1.个人投资者。个人投资者为自然人，指从事证券买卖的居民。　　2.机构投资者。它包括开放式基金、封闭式基金、社保基金，也包括参与证券投资的保险公司、证券公司，还包括一些投资公司和企业法人。　　资金与人才实力雄厚，投资理念成熟，抗风险能力强。　　机构投资者是市场主要参与者，是市场成熟的一个标志。　　根据投资证券市场的目的不同，可以把投资者分为长期投资者和短期投资者。　　从以下三个方面对二者进行区分：时间区分;范围区分;风险和收益区分。　　二、股票市场供给的决定因素与变动特点　　股票市场供给的主体是上市公司，上市公司的数量和质量构成了股票市场的供给方。决定上市公司数量的主要因素是：　　(一)宏观经济环境　　如果宏观经济运行良好，投资扩张的企业必然增多，融资的需求必然增加，这时将有更多的企业申请公开发行股票;同时，投资者良好的预期会促使其积极参与认购，上市公司数量也随之增加。这样，上市流通股份的数量就会增加，股票市场的供给相应会增加。　　(二)制度因素　　影响股票市场供给的制度因素主要有发行上市制度、市场设立制度和股权流通制度三大因素。从发行上市制度来看，1999年前，我国的股票发行制度主要采取的是额度控制和地方政府推荐企业的股票发行制度。随着1999年7月1日《证券法》的颁布实施，股票发行制度逐步走向市场化，2001年3月17日正式取消额度制，改而采取股票发行核准制。这一制度的变化有利于提高上市公司的质量。　　从市场设立制度来看，市场的增加或减少会影响市场股票的供给，新增市场会增加整个市场股票的供给;反之，则相反。　　(三)市场因素90 　　股票市场是广大投资者交易上市公司股票的场所，也是上市公司进行直接融资的场所。当股票市场处于牛市的情况下，大量的场外资金流人股市，为上市公司的“增发”“62股”提供了资金支持，也为非上市公司的首次公开募股(IPO)营造了良好的市场氛围，进而能够增加市场上的股票供给量。反之，当股票市场处于熊市的时候，市场的资金面压力增大，从而不利于股票有效供给的增加。　　(四)上市公司质量　　上市公司的质量状况影响到股票市场的前景、投资者的收益及投资热情、个股价格及大盘指数变动，这些因素将直接或间接影响股票市场的供给。质量高的上市公司，易于为股票市场所接受，因而有利于股票供给的增加;反之，质量低的上市公司，其股票很难被市场接受，对股票的供给增加不利。上市公司的质量和业绩情况也影响到公司本身的再筹资功能和筹资规模，从而影响股票的供给。因此，上市公司质量与经济效益状况，是影响股票市场供给的最直接、最根本的因素。　　三、证券市场需求的决定因素与变动特点　　主要受五方面因素决定：宏观经济环境、政策因素、居民金融资产结构的调整、机构投资者的培育和壮大、资本市场的逐步开放。　　(一)宏观经济环境　如果宏观经济环境运行良好，就会增加对股票的需求。　　(二)政策因素　包括市场准入政策、融资融券政策、金融监管政策甚至货币与财政政策在内的一系列政策。　　(三)居民金融资产结构的调整　　居民的金融资产主要是由银行存款、证券投资基金、股票、债券及信托资产等构成。目前我国资本市场特别是股市看好，吸引大量的资金流向股票市场，所以居民金融资产的结构发生了调整，调整的结果是入市的资金大量增加。　　(四)机构投资者的培育和壮大　　第一阶段是1991年至1997年。　　第二阶段是1998年至2000年。1998年，证券投资基金(封闭式)的出现开创了我国机构投资时代的新篇章。　　第三阶段是2001年至今。2001年9月22日，第一只华安创新开放式基金宣告成立，从而使基金的发展跨入新的历史时期。同时也标志着我国证券市场真正开始步入机构投资者时代。　(五)资本市场的逐步对外开放　　资本市场开放包括：服务性开放和投资性开放。2001年11月我国正式加入WTO，我国政府在入世谈判中对资本市场的逐步开放做出了实质性的承诺。这些承诺包括：(1)B股业务。(2)合资证券经营机构。(3)资产管理服务。　　四、影响我国证券市场供求关系的基本制度变革90 　　(一)股权分置改革　　由于特殊历史原因，我国A股上市公司内部普遍形成了“两种不同性质的股票”，即非流通股和社会流通股。这两类股票表现出“不同股、不同价、不同权”的特征，这一特殊的市场制度与结构被称之为“股权分置”。　　股权分置问题的由来和发展可以分为三个价段。　　第一阶段，股权分置问题的形成。　　第二阶段，通过国有股变现解决国企改革和发展资金需求的尝试，开始触动股权分置问题。2001年6月12日，国务院颁布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》。　　第三阶段，2004年1月31日，国务院发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》。　　股权分置改革的影响与意义：　　1.不同股东之间的利益行为机制在股改后趋于一致化。股权分置改革解决了利益相关者之间的冲突问题，不同股东的利益行为机制在股改后趋于一致化，市场的制度基础发生了根本性改变。　2.有利于上市公司定价机制的统一，市场的资源配置功能和价值发现功能进一步得到优化。　　3.股权分置改革完成后，大股东违规行为将被利益牵制，理性化行为趋于突出。　　4有利于建立和完善上市公司管理层的激励和约束机制。　　5.股权分置改革后上市公司整体目标趋于一致，长期激励将成为战略规划的重要内容。　　6.股权分置改革之后金融创新进一步活跃，上市公司重组并购行为增多。　　7.股权分置改革之后市场供给增加，流动性增强。　　总之，股权分置改革是我国证券市场发展史上的“第二次革命”。解决股权分置问题在一定程度上是恢复资本市场的固有功能，即价格发现功能和对上市公司行为的市场约束功能。同时，解决股权分置问题也有利于国有资产的保值增值以及国有资产管理体制改革的深化，有利于稳定市场预期，有利于资本市场创新和国际化进程。(二)《证券法》和《公司法》的重新修订　　2005年10月27日，十届全国人大常委会第十八次会议审议通过了新修订的《中华人民共和国证券法》和《中华人民共和国公司法》。修订后的两法将于2006年1月1日开始施行。标志着我国证券市场法制建设迈入一个新的历史阶段。　　两法修订的主要内容和基本精神：　　1.积极稳妥推进市场创新;　2.切实加大对投资者的保护力度;　3.完善上市公司治理和监管;4.促进证券公司的规范和发展;　5.完善证券发行、上市制度。　　(三)融资融券业务90 　融资融券业务是指向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。融资融券交易包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券四种形式。市场通常说的“融资融券”，一般指券商为投资者提供的融资和融券交易。　　2006年6月30日，中国证监会发布《证券公司融资融券试点管理办法》，这是融资融券业务的基础性指导文件。　　融资融券制度的推出是继股权分置改革全面实施之后，又一个对中国资本市场发展具有根本性影响的制度安排。　　融资融券制度的积极影响主要表现在以下几个方面：　　(1)作为一种新的交易工具，融资融券业务特别是融券的推出将在我国证券市场形成做空机制，改变目前证券市场只能做多不能做空的“单边市”现状。　　(2)融资融券业务将增加资金和证券的供给，增强证券市场的流动性和连续性，活跃交易，大大提高证券市场的效率。　　(3)融资融券业务的推出将连通资本市场和货币市场，有利于促进资本市场和货币市场之间资源的合理有效配置，增加资本市场资金供给。　　(4)融券的推出有利于投资者利用衍生工具的交易进行避险和套利，进而提高市场效率。　　(5)融资融券有利于提高监管的有效性。　　风险主要表现在：　　(1)融资融券业务对标的证券具有助涨助跌的作用。　　(2)推出使得证券交易更容易被操纵。(3)可能会对金融体系的稳定性带来一定威胁。　　总之，融资融券业务的推出是加深我国证券市场基本制度建设的一项重要举措，其利大于弊。它将改变我国证券市场“单边市”的状况，改善证券市场中资金和证券的供给和需求关系，对于提高证券市场的效率具有重要意义。第四章行业分析　　第一节行业分析概述　　一、行业的含义和行业分析的意义　　(一)行业的含义　　行业是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系。如林业、汽车业、银行业和房地产业等。　　行业与产业有差别，构成产业一般具有三个特点：规模性、职业化、社会功能性。　　行业和产业的主要区别为，行业没有规模上的约定。　　(二)行业分析的意义90 　　行业分析的主要任务包括：　　1.解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位;　　2.分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业影响的力度;　　3.预测并引导行业的未来发展趋势;　4.判断行业投资价值，揭示行业投资风险。　　行业分析是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要环节。行业分析和公司分析是相辅相成的。　　二、行业划分的方法　　(一)道-琼斯分类法　　是在19世纪末为选取在纽约证券交易所上市的有代表性的股票而对各公司进行的分类，是证券指数统计中最常用的分类法之一。　　道-琼斯分类法将股票分为三类：工业、运输业和公用事业。　　在道-琼斯指数中，工业类股票以自工业部门的30家公司，包括了采掘业、制造业和商业;运输业类股票取自20家交通运输业公司，包括了航空、铁路、汽车运输与航运业;公用事业类取自6家公用事业公司，主要包括电话公司、煤气公司和电力公司等。　　(二)标准行业分类法　　把国民经济划分为10个门类，对每个门类再划分为大类、中类、小类。　　(三)我国国民经济行业的分类　　1985年，我国国家统计局明确划分三大产业：第一产业：农业;第二产业：工业和建筑;第三产业：其他。　　2002年，我国推出国民经济行业的分类标准GB/T4754-2002，行业门类20个，行业大类95个，行业中类396个，行业小类913个。　　(四)我国上市公司的行业分类　　最初上海证交所将上市公司分为5类：工业、商业、地产业、公用事业和综合等五类;深圳6类：工业、商业、地产业、公用事业、金融业和综合等六类。　　中国证监会2001年4月4日公布《上市公司行业分类指引》。《指引》是以中国国家统计局《国民经济行业分类与代码》(国家标准GB/T4754-94)为主要依据，借鉴联合国家国际标准产业分类、北美行业分类体系有关内容的基础上制定而成的。　　1.分类对象及适用范围　　指引是一个非强制执行的标准。　　2.分类方法和原则　　《指引》以上市公司营业收入为分类标准，所采用财务数据为经会计师事务所审计的合并报表数据。当公司的某类业务的营业收入比重大于等于50%时，则将其划入该业务相对应的类别;当公司没有一类业务收入的比重大于或等于50%时，如果某类业务的营业收入比重比其它业务改入比重均高出30%，则将该公司放入该业务的类别;否则，将其划为综合类。90 　　3.编码方法　《指引》把上市公司的的经济活动分为门类和大类两级，中类作为支持性分类参考。　　4.管理机构　　未经交易所同意，上市公司不得擅自改变公司类别。上市公司因兼并、置换等原因而营业领域发生重大变动，可向交易所提出书面申请，并同时上报“调查表”，由交易所按照《指引》对上市公司的行业类属进行变更。　　《指引》将上市公司共分成13个门类，90个大类，288个中类。　　(五)上海证券交易所上市公司行业分类调整　　上海证券交易所与中证指数有限公司于2007年5月31日公布了调整后的沪市上市公司行业分类。本次调整是上海证券交易所和指数公司对沪市上市公司行业分类进行的例行调整，其依据是沪市上市公司2006年年报显示的部分公司经营范围的改变。本次行业分类调整将作为上证180指数下一次调整样本股时的参照。　　该行业分类是参照摩根士丹利和标准普尔共同发布的全球行业分类标准(GICS)，结合我国上市公司的实际情况而确定的。　　根据2007年最新行业分类，沪市841家上市公司，共分为金融地产、原材料、工业、可选消费、主要消费、公用事业、能源、电信业务、医药卫生、信息技术十大行业。　第二节行业的一般特征分析　　一、行业的市场结构分析　　四种结构分类：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。　　分类的标准是企业数量的多少、进入限制的程度和产品差别。　　(一)完全竞争　　完全竞争型市场是指竞争不受任何阻碍和干扰的市场结构。　　在现实经济中，完全竞争是四种市场类型中最少见的，初级产品的市场类型较接近于完全竞争。　　完全竞争型市场具有以下六个特点：　1.生产者众多，各种生产资料可完全流动;2.产品不论有形或无形，都是同质的、无差别的;　3.没有一个企业能影响产品的价格，企业永远是价格的接受者而不是价格的制定者;　4.企业的盈利基本上是由市场对产品的需求来决定;　5.生产者可自由进入或退出这个市场;　　6.市场信息对买卖双方都是畅通的，生产者和消费者对市场情况非常了解。　　(二)垄断竞争　　垄断竞争型市场是指既有垄断又有竞争的市场结构。在垄断竞争型市场上，每个企业都在市场上具有一定的垄断力，但它们之间又存在激烈的竞争。其特点是：90 　　1.生产者众多，各种生产资料可以流动。　　2.生产的产品同种但不同质，即产品之间存在着差异。产品的差异性是指各种产品之间存在着实际或想像上的差异。这是垄断竞争与完全竞争的主要区别。　　3.由于产品差异性的存在，生产者可以树立自己产品的信誉，从而对其产品的价格有一定的控制能力。　在国民经济各行业中，制成品(纺织、服装等轻工业产品)的市场类型一般都属于垄断竞争。　　(三)寡头垄断　　寡头垄断型市场是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市场份额，从而控制了这个行业的供给的市场结构。　　寡头垄断型市场形成的两个原因：(1)该类行业初始投入资本较大，阻止了大量中小企业的进入。(2)这类产品只有在大规模生产时才能获得好的效益，这就会在竞争中自然淘汰大量的中小企业。　　因此，在这个市场上，通常存在着一个起领导作用的企业，其他企业跟随该企业定价与经营方式的变化而相应地进行某些调整。资本密集型、技术密集型产品，如钢铁、汽车等重工业以及少数储量集中的矿产品如石油等的市场多属这种类型。(四)完全垄断　　完全垄断指独家企业生产某种特质产品的情形，即整个行业的市场完全处于一家企业所控制的市场结构。在当前的现实生活中没有真正的垄断型市场，有一些公共事业单位接近于垄断。　　可分为两种类型：政府完全垄断、私人完全垄断。　　政府完全垄断：国营铁路、邮电等部门。　　私人完全垄断：根据政府授予的特许专营或根据专利生产的独家经营，以及由于资本雄厚、技术先进而建立的排他性的私人垄断经营。　　完全垄断的市场结构特点：　　1.市场被独家企业所控制，其它企业不可以或不可能进入该行业;　　2.产品没有或者缺少相近的替代品;　　3.垄断者能够根据市场的供需情况制订理想的价格和产量，在高价少销和低价多销之间进行选择，以获取最大的利润;　　4.垄断者在制订产品的价格与生产数量方面的自由性是有限度的，要受到反垄断法和政府管治的约束。　　公用事业(如发电厂、煤气公司、自来水公司和邮电通信等)和某些资本、技术高度密集型和稀有金属矿藏的开采等行业属于接近完全垄断的市场类型。　　二、行业的竞争结构分析90 　　美国哈佛商学院教授迈克尔·波特认为，一个行业内激烈竞争的局面源于其内存的竞争结构。一个行业内存在着五种基本竞争力量，即潜在进入者、替代品、供方、需方以及行业内现有竞争者　　三、经济周期与行业分析　　根据行业与经济周期的关系，可分为三类：增长型行业、周期型行业、防守型行业　　(一)增长型行业　　产业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅并不紧密。这些行业收入增长的速率并不会总是随着经济周期的变动而出现同步变动，因为它们主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态。　　这些行业对经济周期的波动来说，提供了一种财富“套期保值”手段。例如：IT行业、计算机、复印机。　　(二)周期型行业　　周期型行业的运动状态与经济周期紧密相关。例如：消费品行业、耐用品制造业及其他需求的收入弹性较高的行业。　　(三)防守型行业　　经营在经济周期的上升和下降阶段都很稳定。不受经济周期处于衰退状态的影响。这种运动形态的存在是因为该类型行业的产品需求相对稳定，需求弹性小，经济周期处于衰退阶段对这种行业的影响也比较小。例如：食品业和公用事业属于防守型行业。　　该类型行业的产品往往是生活必需品或是必要的公共服务。　　四、行业生命周期分析　　生命周期的四个阶段：幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。　　(一)幼稚期　　一个行业的萌芽和形成，最基本和最重要的条件是人们的物质文化需求。　　一个行业形成的方式有三种：包括分化、衍生和新生长。　　在这一阶段的企业，由于较高的产品成本和价格与较小的市场需求之间的矛盾使得创业公司面临很大的市场风险，这类企业更适合投机者和创业投资者。在幼稚期后期，随着行业生产技术的成熟、生产成本的降低和市场需求的扩大，新行业便逐步由高风险、低收益的幼稚期迈入高风险、高收益的成长期。例如生物医药、生物工程、海洋产业等。　　(二)成长期　　行业的成长实际上就是行业的扩大再生产。　　判断行业成长能力的6个方面：　　(1)需求弹性　(2)生产技术;　(3)产业关联度;　(4)市场容量与潜力;　　(5)行业在空间的转移活动;　(6)产业组织变化活动。90 　这时期的行业增长非常迅猛，部分优势企业脱颖而出，投资于处于成长期企业的投资者往往获得较高的投资回报，所以成长期阶段有时被称为投资机会时期。特点是高风险、高收益。(三)成熟期　　成熟期的标志：技术上的成熟，产品上的成熟、生产工艺的成熟、产业组织的成熟。行业成熟首先表现为技术上的成熟，即行业内企业普遍采用的是适用的且至少有一定先进性、稳定性的技术。其次表现为产品的成熟。产品的成熟是行业成熟的标志。　　一般而言，技术含量高的行业成熟期历时相对较短，而公用事业行业成熟期持续的时间较长。　　成熟期的特点：　　1.企业规模空前，企业地位显赫，产品普及成度高;　　2.行业生产能力接近饱和，市场需求也趋于饱和，买方市场出现。　　3.构成支柱产业地位，其生产要素份额、产值、利税份额在国民经济中占有一席之地。　　厂商之间的竞争手段逐渐从价格手段转身各种非价格手段，如提高质量、改善性能和加强保后服务等。　　(四)衰退期　　行业的衰退期往往比行业生命周期的其他三个阶段的总和还要长。大量的行业都是衰而不亡，甚至会与人类社会长期共存。例如，钢铁业、纺织业在衰退，但是人们却看不到它们的消亡。烟草业更是如此，难有终期。　　证券分析师应当仔细研究公司所处的行业生命周期阶段，分析行业的投资价值和投资风险。针对不同偏好的投资者，选择不同的投资建议。比如，对于收益型的投资者，可以建议优先选择处于成熟期的行业，因为这些行业基础稳定，盈利丰厚，市场风险相对较小。　　证券分析师判断某行业的阶段时，应考察的七个方面：行业规模、产出增长率、利润率水平、技术进步和技术成熟程度、开工率、从业人员的职业化水平和工资福利收入水平、资本进退。　　典型行业生命周期表行业类别所属行业周期投资的特点遗传工程、太阳能行业幼稚期风险较大，也存在获得很高收益的可能。应该通过风险和收益的权衡来决定是否投资于该行业电子信息（电子计算机及软件、通讯）、生物医药行业成长期行业将会以很快的速度增长，但企业所面临的竞争风险也将不断增长 石油冶炼、超级市场和电力等行业成熟期90 行业将会继续增长，但速度要比前面各阶段的行业慢。成熟期的行业通常是盈利的，而且盈利水平比较稳定，投资的风险相对较小煤炭开采、自行车、钟表等行业衰退期投资应当谨慎，如果是长期投资，这种投资可能存在较大的不安全性。当然，随着技术进步、经济全球化等因素的变化，某些处于衰退期的行业还会重新焕发成长的生机。证券投资分析界所奉行的“没有夕阳产业，只有夕阳企业”的论断也正缘于此　　行业周期阶段影响因素表序号影响因素具体的影响1行业规模随着行业兴衰，行业的市场容量有一个“小——大——小”的过程；行业的资产总规模也经历“小——大——萎缩”的过程2产出增长率在成长期较高，在成熟期以后减低，经验数据一般以15％为界；到了衰退阶段，行业处于低速运行状态，有时甚至处于负增长状态3利润率水平这是行业兴衰程度的一个综合反映，一般都有“低——高——稳定——低——严重亏损”的过程4技术进步和技术成熟程度随着行业兴衰，行业的创新能力有一个强增长到逐步衰减的过程，技术成熟程度有一个“低——高——老化”的过程5开工率长时期的开工充足反映了行业处在成长或成熟期间的景气状态；衰退期往往伴随着开工不足6从业人员的职业化水平和工资福利收入水平从业人员的职业化水平和工资福利收入水平。随行业兴衰，从业人员的职业化和工资福利收入水平有一个“低——高——低”的过程7资本进退在成熟期以前，进入的企业数量及资本量大于退出量；进入成熟期，进入的企业数量及资本量与退出量有一个均衡的过程；在衰退期，退出超过进入，行业规模逐渐萎缩，转产、倒闭多有发生　第三节影响行业兴衰的主要因素　　主要因素包括技术进步、产业政策、产业组织创新、社会习惯的改变、经济的全球化五个方面影响。　　一、技术进步90 　　(一)当前技术进步的行业特征　　1.以信息通信技术为核心的高新技术成为21世纪国家产业竞争力的决定性因素之一。　　2.信息技术的扩散与应用引起相关行业的技术革命，并加速改造着传统产业。　　3.研发活动的投入强度成为划分高技术群类和衡量产业竞争力的标尺。　目前，多数国家和组织以R&D投入占产业或行业销售收入的比重来划分或定义技术产业群。　　4.技术进步速度加快，周期明显缩短，产品更新换代频繁。　　信息产业中两个流行的定律“摩尔定律”和“吉尔德定律”。　　所谓“摩尔定律”，即微处理器的速度会每18个月翻一番，同等价位的微处理器的计算速度会越来越快，同等速度的微处理器会越来越便宜。　　所谓“吉尔德定律”，是指在未来25年，主干网的带宽将每6个月增加1倍。　　(二)技术进步对行业的影响　　未来优势行业将伴随新的技术创新而到来，处于技术尖端的基因技术、纳米技术等将催生新的优势行业。　　当然，新、旧行业并存是未来全球行业发展的基本规律和特点，大部分行业都是国民经济不可缺少的。多数行业都会在竞争中发生变化，以新的增长方式为自己找到生存的空间。　　二、产业政策　　政府对于行业的管理和调控主要是通过产业政策来实现的。　　产业政策可以包括四种政策：产业结构政策、产业组织政策、产业技术政策、产业布局政策。其中，产业结构政策与产业组织政策是产业政策的核心。　　(一)产业结构政策　　是选择行业发展重点的优先顺序的政策措施，其目标是促使行业之间的关系更协调、社会资源配置更合理，使产业结构高级化。产业结构政策包括3个内容：　　1.产业结构长期构想。　　2.对战略产业的保护和扶植。　　而所谓“战略产业”一般是指具有较高需求弹性和收入弹性、能够带动国民经济其他部门发展的产业。　　3.对衰退产业的调整和援助。　　(二)产业组织政策　　是调整市场结构和规范市场行为的政策。以“反对垄断、促进竞争、规范大型企业集团、扶持中小企业发展”为主要核心，其目的在于实现同一产业内企业组织形态和企业间关系的合理化。产业组织政策包括3个内容：　　1.市场秩序政策。其目的在于鼓励竞争、限制垄断。90 　　2.产业合理化政策。其目的在于确保规模经济的充分利用，防止过度竞争。　　3.产业保护政策。其目的在于减小国外企业对本国幼稚产业的冲击。　　(三)产业技术政策　　(1)产业技术结构的选择和技术发展政策;　(2)促进资源向技术开发领域投入的政策。　　(四)产业布局政策　　产业布局政策是产业存在和发展的空间形式。主要包括4个原则：　　(1)经济性原则;保证那些投资效率高、经济效益好、发展速度快的地区优先发展。　　(2)合理性原则;鼓励各地区根据自身资源、经济、技术条件，发展具有相对优势的产业。　　(3)协调性原则;促进地区间的经济、技术交流、形成合理的分工协作体系。　　(4)平衡性原则;在加快先进地区发展的同时，逐步缩小先进地区与落后地区的差距。　　(五)我国目前的主要产业政策　修订内容主要涉及五个方面：第一，坚持扩大对外开放，促进产业结构升级。第二，节约资源、保护环境，鼓励外商投资发展循环经济、清洁生产、可再生能源和生态环境保护，并在目录中新增了相关的鼓励类条目。第三，调整单纯鼓励出口的导向政策。第四，促进区域协调发展。第五，维护国家经济安全。　　《谢尔曼反垄断法》主要是保护贸易与商业免受非法限制与垄断的影响;《克雷顿反垄断法》主要是禁止可能导致行业竞争大大减弱或行业限制的一家公司持有其他公司股票的行为;《罗宾逊•帕特曼法》则规定了某些类型的价格歧视是非法的，应当取缔。　　三、产业组织创新　　产业组织是指同一产业企业内的组织形态和企业间的关系，包括市场结构、市场行为、市场绩效三个方面内容。　　产业政策的调整和产业组织的创新，都有优化产业组织的功能，但产业政策在产业合理化过程中的作用是一种经济过程中的“被组织”力量;而产业组织创新则往往是产业及产业内企业的“自组织”过程。　　产业组织创新的直接效应包括：实现规模经济、专业化分工与协作、提高产业集中度、促进技术进步和有效竞争等多项功效。　　产业组织创新的间接效应包括：创造产业的增长机会、促进产业增长实现、构筑产业赶超效应、适应产业经济增长等多项功效。　　技术创新是组织创新的某方面表现，组织创新是技术创新的有效载体。二者是相互促进的互动关系。　　四、社会习惯的改变　　随着人们生活水平和受教育程度的提高，消费心理、消费习惯、文明程度和社会责任感会逐渐改变，从而引起对某些商品的需求变化并进一步影响行业的兴衰。90 　　五、经济全球化　　所谓经济全球化，是通过国际分工，在世界市场范围内提高资源配置效率。使各国经济相互依赖程度日益加深。　　导致经济全球化的直接原因是国际直接投资与贸易环境出现了新的变化。　　(一)经济全球化的表现　　1.生产活动全球化，传统的国际分工正在演变成为世界性的分工。　　2.1995年1月1日诞生的世界贸易组织标志着世界贸易进一步规范化，世界贸易体制开始形成。　　3.各国金融日益融合在一起。　　4.投资活动遍及全球，全球性投资规模框架开始形成。　　5.跨国公司作用进一步加强。　　(二)经济全球化对各国产业发展的重大影响　　1.经济全球化导致产业的全球性转移。　　2.国际分工出现重要变化　主要表现在两方面：(1)国际分工的基础出现重要变化。(2)国际分工的模式也出现重要变化。　　3.经济全球化导致贸易理论与国际直接投资理论一体化。　　企业行为被分为两大类型：第一，总部行为。总部行为包括工程、管理和金融服务以及信誉、商标等甚至可以无偿转让给远方生产区位的服务。这类行为有时被简化概括为研究与开发。第二，实际生产行为。实际生产行为又可以分为上游生产(中间产品)和下游生产(终极产品)。　第四节行业分析的方法　　一、历史资料研究法　　历史资料研究法是通过对已存在的资料的深入研究，寻找事实和一般规律，然后根据这些信息去描述、分析和解释过去的过程，同时揭示当前的状况，并依照这种一般规律对未来进行预测。　　优点：省时、省力、节省费用;缺点：只能被动的根据现有资料进行分析，不能主动的提出问题并解决问题。　　二、调查研究法　　调查研究法通过问卷调查、访查、访谈获得信息，并依此进行研究的方法。是描述一个难以直接观察的群体的最佳方法。　　优点是可以获得最新的资料和信息，并且研究者可以主动提出问题并获得解释。90 　　缺点是这种方法的成功与否取决于研究者和访问者的技巧和经验。　　调查方式：(1)问卷调查或电话访问;即时性与互动性。(2)实地调研;(3)深度访谈。　　三、归纳与演绎法　　归纳法是从个别出发以达到一般性，从一系列特定的观察中，发现一种模式，这种模式自爱一定程度上代表所有给定事件的秩序。　　演绎法是从一般到个别，从逻辑或者理论上的预期的模式到观察检验预期的模式是否确实存在。演绎法是先推论后观察，归纳法则是从观察开始。　　四、比较研究法　　比较研究法又可以分为横向比较和纵向比较两种方法。　　横向比较一般是取某一时点的状态或者某一固定时段的指标，在这个横截面上对研究对象及其比较对象进行比较研究。　　纵向比较主要是利用行业的历史数据，分析过去的增长情况，并据此预测行业的未来发展趋势。　　(一)行业增长横向比较　　分析某行业是否属于增长型行业，可利用该行业的历年统计资料与国民经济综合指标进行对比。通过比较，可以做出如下判断：　　1.确定该行业是否属于周期性行业。　　2.比较该行业的年增长率与国民生产总值、国内生产总值的年增长率。　　3.计算各观察年份该行业销售额在国民生产总值中所占比重。　　(二)行业未来增长率预测　　利用行业历年销售额与国民生产总值、国内生产总值的周期资料进行对比，只是说明过去的情况，研究者还需要了解和分析行业未来的增长变化，因此还需要对行业未来的发展趋势做出预测。　　预测的方法有多种，使用较多的方法有两种。　　一种方法是将行业历年销售额与国民生产总值标在坐标图上，用最小二乘法找出两者的关系曲线，并绘在坐标图上。这一关系曲线即为行业增长的趋势线。根据国民生产总值的计划指标或预计值可以预测行业的未来销售额。　　另一种方法是利用行业历年的增长率计算历史的平均增长率和标准差，预计未来增长率。使用这一方法要使用行业在过去10年或10年以上的历史数据，预计的结果才较有说服力。五、数理统计法　　(一)相关分析　　1.相关关系90 　　相关关系是指指标变量之间的不确定的依存关系。　　相关关系包括因果关系或两个指标同受第三个指标变量影响而发生的共变关系。　　相关关系按变量多少可分为：一元相关、多元相关。　　按变量之间依存关系可分为：线性相关、非线性相关。　　按指标变量变化的方向可分为：正相关、负相关。　　按指标间的紧密程度可分为：完全相关、不相关、不完全相关。　　2.相关系数及显著性检验　　英国统计学家KarlPearson提出一个测定两指标变量线性相关的计算公式，通常称为“积矩相关系数”　　(二)一元线性回归　　1.回归模型。只有存在相关关系的指标变量才能进行回归分析，且相关程度越高，回归测定的结果越可靠。因此，相关系数也是判定回归效果的一个重要依据。　　2.判定系数。判定系数rz表明指标变量之间的依存程度。rz越大，表明依存度越大。　　3.显著性检验。一元线性回归模型·的显著性检验包括回归系数b的显著性检验和模型整体的F检验。　　4.应用。一元线性回归方程可以应用于：　　(1)描述两指标变量之间的数量依存关系。　　(2)利用回归方程进行预测，把预报因子(即自变量×)代人回归方程可对预报量(即因变量Y)进行估计。　　(3)利用回归方程进行统计控制，通过控制×的范围来实现指标Y统计控制的目标。　　(三)时间数列　　1.数列形态分类　　时间数列又称“时间序列”，是指社会经济指标的数值按照时间顺序排列而形成的一种数列。按照指标变量的性质和数列形态不同，时间数列可分为随机性时间数列和非随机性时间数列。其中，非随机性时间数列又有平稳性时间数列、趋势性时间数列和季节性时间数列三种。　　随机性时间数列是指由随机变量组成的时间数列。平稳性时间数列是指由确定性变量构成的时间数列，其特点是影响数列各期数值的因素是确定的，且各期的数值总是保持在一定的水平上下波动。趋势性时间数列是指各期数值逐期增加或逐期减少，呈现一定的发展变化趋势的时间数列。季节性时间数列是指按月统计的各期数值，随一年内季节变化而周期性波动的时间数列。　　2.自相关系数与数列的识别90 　　对时间数列的识别通常可以凭理论知识和经验以及直观的统计图来判断。此外，更为精确的是用时间数列的自相关系数来判断。所谓自相关，是指时间数列前后各期数值之间的相关关系，对这种相关关系程度的测定便是自相关系数。　　3.时间数列的预测方法　　时间数列分析的一个重要任务是根据现象发展变化的规律进行外推预测。最常见的时间数列预测方法有趋势外推法、移动平均法与指数平滑法等。　　(1)趋势外推法。趋势外推法的预测过程一般分为四个步骤：选择趋势模型，求解模型参数，对模型进行检验，计算估计标准误。　　(2)移动平均预测法。移动平均预测法即通过取n项的移动平均，可以对原时间数列修匀而形成一个新的时间数列，显现数列的变动趋势。　　(3)指数平滑法。指数平滑法是由移动平均法演变而来的。第五章公司分析　　第一节公司分析概述　　一、公司与上市公司的含义　　公司是指依法设立的从事经济活动并以营利为目的的企业法人。　　我国《公司法》有关条款所揭示的公司本质特征，我国的公司应指全部资本由股东出资构成，股东以其出资额或所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的依《公司法》成立的企业法人。　　按是否上市流通分为：上市公司、非上市公司。根据我国《公司法》规定，我国的上市公司是指其股票在证券交易所上市交易的股份有限公司。　　证券投资分析中公司分析的对象主要是指上市公司。　　二、公司分析的意义　　对于具体投资对象的选择最终都将落实在微观层面的上市公司分析上(市场指数投资除外)。　　公司分析中最重要的是公司财务状况分析。财务报表通常被认为是最能够获取有关公司信息的工具。　　就投资者个人而言，宏观面分析与中观面分析难度较大，不具备分析基础，而相对简单、直接且行之有效的就是公司分析。　第二节公司基本分析　　一、公司行业地位分析　　行业地位分析的目的是找出公司在所处行业中的竞争地位。衡量公司行业竞争地位的主要指标是行业综合排序和产品的市场占有率。90 　　例5-1(判断题)衡量一个公司行业竞争地位的主要指标是行业的综合排序和产品的市场占有率。√　　二、公司经济区位分析　　区位，或者说经济区位，是指地理范畴上的经济增长点及其辐射范围。　　具体来讲，可以通过以下几个方面进行上市公司的区位分析：　　(一)区位内的自然条件与基础条件　　自然和基础条件包括矿产资源、水资源、能源、交通、通讯设施等，它们在区位经济发展中起着重要作用，也对区位内上市公司的发展起着重要的限制或促进作用。　　(二)区位内政府的产业政策　　为了促进区位经济的发展，当地政府一般都会相应地制定经济发展的战略规划，提出相应的产业政策，确定区位优先发展和扶植的产业，并给予相应的财政、信贷及税收等诸多方面的优惠措施。　　(三)区位内的经济特色　　所谓经济特色，是指区位内经济与区位外经济的联系和互补性、龙头作用及其发展活力与潜力的比较优势。它包括区位的经济发展环境、条件与水平、经济发展现状等有别于其他区位的特色。　　三、公司产品分析　　产品分析包括三个内容：产品的竞争能力分析、产品的市场占有率分析、产品的品牌战略分析。　　在对上市公司的产品进行分析时，主要包括产品的竞争能力、产品的品牌战略、产品的市场占有情况。　　(一)产品的竞争能力　　主要从成本优势、技术优势、质量优势等三个方面进行。成本优势是指公司的产品依靠低成本获得高于同行业其他企业的盈利能力。　　技术优势是指公司拥有的比同行业其他竞争对手更强的技术实力及其研究与开发新产品的能力。　　质量优势是指公司的产品以高于其他公司同类产品的质量赢得市场，从而取得竞争优势。在与竞争对手成本相等或成本近似的情况下，具有质量优势的公司往往在该行业中占据领先地位。　　(二)产品的市场占有情况　　通常可以从两个方面进行考查：其一，公司产品销售市场的地域分布情况。其二，公司产品在同类产品市场上的占有率。90 　　按照公司产品销售市场的地域分布情况，公司的销售市场划分为地区型、全国型和世界范围型。市场地域的范围能大致地估计一个公司的经营能力和实力。　　市场占有率是指一个公司的产品销售量占该类产品整个市场销售总量的比例。市场占有率越高，表示公司的经营能力和竞争力越强，公司的销售和利润水平越好、越稳定。 (三)产品的品牌战略　　品牌是一个商品名称和商标的总称，它可以用来辨别一个卖者或卖者集团的货物或劳务，以便同竞争者的产品相区别。　　(四)品牌具有多种功能　　一是具有创造市场的功能;二是具有联合市场的功能;三是具有巩固市场的功能。　　四、公司经营能力分析　　(一)公司法人治理结构　　公司法人治理结构有狭义和广义两种定义，狭义上的公司法人治理结构是指有关公司董事会的功能、结构和股东的权利等方面的制度安排;广义上的法人治理结构是指有关企业控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度安排，包括人力资源管理、收益分配和激励机制、财务制度、内部制度和管理等等。　　健全的公司法人治理结构体现在七个方面：　　1.规范的股权结构。　　规范的股权结构包括三层含义：一是降低股权集中度，改变“一股独大”局面;二是流通股股权适度集中，发展机构投资者、战略投资者，发挥他们在公司治理中的积极作用;三是股权的流通性。　　2.有效的股东大会制度。　　股东大会制度是确保股东充分行使权利的最基础的制度安排，能否建立有效的股东大会制度是上市公司建立健全公司法人治理机制的关键。　　3.董事会权利的合理界定与约束。　　4.完善的独立董事制度。　　2001年8月，中国证监会发布了《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》，要求上市公司在2002年6月30日之前建立独立董事制度。　　5.监事会的独立性和监督责任。　　6.优秀的职业经理层。　　7.相关利益者的共同治理。包括员工、债权人、供应商和客户等主要利益相关者。　　(二)公司经理层素质90 　　企业经理人员应该具备的素质包括：一是从事管理工作的愿望;二是专业技术能力;三是良好的道德品质修养;四是人际关系协调能力。　　(三)公司从业人员素质和创新能力　　专业技术能力、对企业的忠诚度、责任感、团队合作精神和创新能力等。　　五、公司盈利能力和公司成长性分析　　(一)公司盈利预测　　对公司盈利进行预测，是判断公司估值水平及投资价值的重要基础。盈利预测的假设主要包括：　　(1)销售收入预测。　　包括销售收入的历史数据和发展趋势、公司产品的需求变化、市场占有率和销售网络、主要产品的存货情况、销售收入的明细等方面。销售收入预测的准确性也是公司盈利预测中最为关键的因素。　　(2)生产成本预测。　　包括生产成本的结构、主要原材料的价格走势和每年所需原材料的总量、成本变动和销售情况变动、能否将上涨的成本转嫁给下游、毛利率的变化情况等。　　(3)管理和销售费用预测。　　包括销售费用和销售费用占销售收入的比例、管理费用的变化、新市场的拓展、每年的研究和开发费用占销售收入的比例等。　　(4)财务费用预测。　　包括新增长期贷款和短期贷款等。　　(5)其他。包括主营业务利润占税前利润的百分比、非经常项目及其他利润占税前利润的比例、目前为止利润的完成情况等。(二)公司经营战略分析　　经营战略是企业面对激烈的市场变化与严峻挑战，为求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋划。它是企业战略思想的集中体现，是企业经营范围的科学规定，同时又是制定规划的基础。　　(三)公司规模变动特征及扩张潜力分析　　公司规模变动特征和扩张潜力一般与其所处的行业发展阶段、市场结构、经营战略密切相关，它是从微观方面具体考察公司的成长性。可以从以下几个方面进行分析：　　1.公司规模的扩张是由供给推动还是由市场需求拉动引致，是通过公司的产品创造市场需求还是生产产品去满足市场需求，是依靠技术进步还是依靠其他生产要素等等，以此找出企业发展的内在规律。90 　　2.纵向比较公司历年的销售、利润、资产规模等数据，把握公司的发展趋势是加速发展、稳步扩张，还是停滞不前。　　3.将公司销售、利润、资产规模等数据及其增长率与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较，了解其行业地位的变化。　　4.分析预测公司主要产品的市场前景及公司未来的市场份额，分析公司的投资项目，预计其销售和利润水平。　　5.分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资潜力。　　六、公司基本分析在上市公司调研中的实际运用　　走访和调查上市公司是证券投资分析中一项不可或缺的工作。上市公司调研围绕上市公司的内部条件和外部环境的整合来分析上市公司的优势或劣势、面临的挑战与发展机遇、发展的可行性与现实需要等。第三节　公司财务分析　　一、公司主要的财务报表　　在财务报表中，最为重要的有资产负债表、利润表和现金流量表。　　(一)资产负债表　　资产负债表是反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表，它表明企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和所有者对净资产的要求权。　　总资产=负债+净资产(资本、股东权益)　　资产负债表分为左方和右方，左方列示资产各项目，右方列示负债和所有者权益各项目。　　同时，资产负债表还提供年初数和期末数的比较资料。　　(二)利润及利润分配表　　利润表是反映企业一定时期内经营成果的会计报表，表明企业运用所拥有的资产进行获利的能力。　　我国采用多步式利润表格式。　　利润表反映5项内容：(1)构成营业收入的各项要素。(2)构成营业利润的各项要素。(3)构成利润总额(或亏损总额)的各项要素。(4)构成净利润(或净亏损)的各项要素。(5)每股收益。　　(三)现金流量表　现金流量表反映企业一定期间现金的流入和流出，表明企业获得现金和现金等价物的能力。　现金流量表分为：经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量三个部分。　经营活动产生的现金流量通常可以采用间接法和直接法两种方法反映。在我国，现金流量表也可以按直接法编制，但在现金流量表的补充资料中还要单独按照间接法反映经营活动现金流量的情况。现金流量表的投资活动比通常所指的短期投资和长期投资范围要广。90 　　二、公司财务报表分析的目的与方法　　(一)主要目的是为向有关各方提供可以用来做出决策的信息。　　财务报表分析的目的是为有关各方提供可以用来作出决策的信息。但对不同的使用主体，分析的目的也不完全相同。　　表5—5：公司财务报表分析目的一览表序号报表使用人分析目的1公司的经理人员判断公司的现状、可能存在的问题，以便进一步改善经营管理2公司的现有投资者及潜在投资者主要关心公司的财务状况、盈利能力，比较该公司和其他公司的风险和收益，决定自己的投资策略3公司的债权人主要关心自己的债权能否收回财务报表分析的一般目的可以概括为：评价过去的经营业绩；衡量现在的财务状况；预测未来的发展趋势 (二)分析方法与原则　　(1)分析方法：包括比较分析法和因素分析法两大类。　　(2)比较分析：指对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示财务指标的差异和变动关系，是财务报表分析中最基本的方法。最常用的比较分析方法有：单个年度的财务比率分析、不同时期的财务报表比较分析、与同行业其他公司之间的财务指标比较分析三种。　　(3)因素分析：指依据分析指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对财务指标的影响程度。　　(4)分析原则：财务报表分析的原则主要包括：坚持全面原则、坚持考虑个性原则。　　三、公司财务比率分析　　比率指标，可归为以下六大类：变现能力分析、营运能力分析、长期偿债能力分析、盈利能力分析、投资收益分析、现金流量分析。　　(一)变现能力分析　　变现能力是公司产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少，是考察公司短期偿债能力的关键。　　主要包括：流动比率和速动比率。　　公式1：流动比率=流动资产/流动负债90 　　公式2：速动比率=(流动资产-存货)/流动负债　　公式3：保守速动比率=(现金+交易性金融资产+应收账款净额+应收票据)/流动负债　　把存货从流动资产中剔除的原因：(4点)P156　　(1)在流动资产中，存货的变现能力最差;　　(2)由于某种原因，部分存货可能已损失报废，还没作处理;　　(3)部分存货已低押给某债权人;　　(4)存货估价还存在着成本与当前市价相差悬殊的问题。　　通常认为正常的速动比率是1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。　　以下几种因素会增强公司的变现能力：　　①可动用的银行贷款指标。银行已同意、公司未办理贷款手续的银行贷款限额，可以随时增加公司的现金，提高支付能力。　　②准备很快变现的长期资产。由于某种原因，公司可以将一些长期资产很快出售变为现金，增强短期偿债能力。　　③偿债能力的声誉。如果公司的长期偿债能力一贯很好，有一定的声誉，在短期偿债方面出现困难时，可以通过发行债券和股票的方法解决资金的短缺问题，提高短期偿债能力。这个增强变现能力的因素，取决于公司自身的信用声誉和当时的筹资环境。　　以下几种因素会减弱公司的变现能力：一是未作记录的或有负债，二是担保责任引起的负债。　　(二)营运能力分析　　营运能力是指公司经营管理中利用资金运营的能力，一般通过公司资产管理比率来衡量，主要表现为资产管理及资产利用的效率。　　主要包括：存货周转天数(存货周转率)、应收账款周转天数(应收账款周转率)、流动资产周转率和总资产周转率等。　　公式1：存货周转率=销货成本/平均存货　　公式2：存货周转天数=360/存货周转率=(平均存货×360/销货成本)　　公式3：应收账款周转率=销售收入/平均应收账款　　公式4：应收账款周转天数=360/应收账款周转率=(平均应收账款×360)/销售收入　　公式5：流动资产周转率=销售收入÷平均流动资产总额　　公式6：总资产周转率=销售收入÷平均资产总额　(三)长期偿债能力分析90 　　长期偿债能力是指公司偿付到期长期债务的能力，通常以反映债务与资产、净资产的关系的负债比率来衡量。负债比率主要包括：资产负债率、产权比率、有形资产净值债务率、已获利息倍数、长期债务与营运资金比率等。　　公式1：产权比率=(负债总额/股东权益总额)×100%　　公式2：资产负债比率=(负债总额/资产总额)×100%　　公式3：有形资产净值债务率=债务总额/(股东权益-无形资产净值)100%　　公式4：已获利息倍数=息税前利润/利息费用　　影响长期偿债能力的其他因素：①长期租赁;②担保责任;③或有项目。　　(四)盈利能力分析　　盈利能力就是公司赚取利润的能力。一般来说，公司的盈利能力只涉及正常的营业状况。　　反映公司盈利能力的指标很多，通常使用的主要有主营业务净利率、主营业务毛利率、资产净利率、净资产收益率等。　　公式1：主营业务毛利率=(主营业务收入-主营业务成本)/主营业务收入×100%　　公式2：主营业务净利率=(净利/主营业务收入)×100%　　公式3：资产净利率=(净利润÷平均资产总额)×100%　　公式4：净资产收益率=(净利润/年末净资产)×100%　　(五)投资收益分析　　1.每股收益　　全面摊薄每股收益=净利润/期末发行在外的年末普通股总数　　每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标，它反映普通股的获利水平。　　注意以下问题：　　(1)每股收益不反映股票所含有的风险;　　(2)不同股票的每一股在经济上不等量，它们所含有的净资产和市价不同，即换取每股收益的投入量不同，限制了公司间每股收益的比较;　　(3)每股收益多，不一定意味着多分红，还要看公司的股利分配政策。　　2.市盈率　　市盈率是(普通股)每股市价与每股收益的比率，亦称本益比。　　市盈率=每股市价/每股收益　　该指标是衡量上市公司盈利能力的重要指标，一般说来，市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好。　　使用市盈率指标时应注意以下问题：90 　　(1)该指标不能用于不同行业公司的比较，成长性好的新兴行业的市盈率普遍较高，而传统行业的市盈率普遍较低，这并不说明后者的股票没有投资价值。　　(2)在每股收益很小或亏损时，由于市价不至于降为零，公司的市盈率会很高，如此情形下的高市盈率不能说明任何问题。　　(3)市盈率的高低受市价的影响，观察市盈率的长期趋势很重要。　　3.股利支付率　　股利支付率=每股股利/每股收益×100%　　该指标反映公司股利分配政策和支付股利的能力。　　股票获利率=普通股每股股利/普通股每股市价×100%　　股利获利率主要应用于非上市公司的少数股权。目的在于获得稳定的股利收益。　　4.每股净资产(每股账面价值、每股权益)　　每股净资产=年末净资产/发行在外的年末普通股股数　　该指标反映发行在外的每股普通股所代表的净资产成本即账面权益。只能有限地使用这个指标。每股净资产在理论上提供了股票的最低价值。　　5.市净率　　市净率=每股市价/每股净资产(倍)　　市净率越小，说明股票的投资价值越高，股价的支撑越有保证。(六)现金流量分析　　现金流量分析是在现金流量表出现以后发展起来的。现金流量分析不仅要依靠现金流量表，还要结合资产负债表和利润表。　　1.流动性分析　　所谓流动性，是指将资产迅速转变为现金的能力。　　公式1：现金到期债务比=经营现金净流量/本期到期的债务　　公式2：现金流动负债比=经营现金净流量/流动负债　　公式3：现金债务总额比=经营现金净流量/债务总额　　2.获取现金能力分析　　获取现金的能力，是指经营现金净流入和投入资源的比值。投入资源可以是主营业务收入、总资产、营运资金、净资产或普通股股数等。　　公式1：主营业务现金比率=经营现金净流量/主营业务收入　　公式2：每股营业现金净流量=经营现金净流量/普通股股数　　公式3：全部资产现金回收率=经营现金净流量/资产总额×100%90 　　3.财务弹性分析　　财务弹性是指公司适应经济环境变化和利用投资机会的能力。这种能力来源于现金流量和支付现金需要的比较。　　公式1：现金满足投资比率=近5年经营活动现金净流量/近5年资本支出、存货增加、现金股利之和　　公式2：现金股利保障倍数=每股营业现金净流量/每股现金股利　　4.收益质量分析　　收益质量是指报告收益与公司业绩之间的关系。如果收益能如实反映公司业绩，则认为收益的质量好;如果收益不能很好地反映公司业绩，则认为收益的质量不好。从现金流量表的角度来看，收益质量分析主要是分析会计收益与现金净流量的比率关系，其主要的财务比率是营运指数。　　公式1：营运指数=经营现金净流量/经营所得现金　　公式2：经营所得现金=经营净收益+非付现费用=净利润-非经营收益+非付现费用　　四、会计报表附注分析　　(一)会计报表附注项目　　会计报表附注是为了便于会计报表使用者理解会计报表的内容而对会计报表的编制基础、编制依据、编制原则和方法及主要项目等所做的解释。　　(二)对会计报表附注项目的分析　　1.重要会计政策和会计估计及其变更的说明。　　(1)会计政策是指导企业进行会计核算的基础。一般情况下企业会选择最恰当的会计政策反映其经营成果和财务状况。　　(2)会计估计是指企业对其结果不确定的交易或事项以最近可利用的信息为基础所做的判断。　　会计政策和会计估计对于企业报表具有重大影响，证券分析师应详细分析企业所采纳的会计政策和会计估计，确定企业会计政策及会计估计方法的选择是否考虑了谨慎、实质重于形式和重要性三方面。　　2.或有事项。企业的或有事项指可能导致企业损益的不确定状态或情形。因为或有事项的后果尚需待未来该事项的发生或不发生才能予以证实，所以企业一般不应确认或有负债和或有资产，但必须在报表中披露。　　(三)会计报表附注对基本财务比率的影响分析　　1.对变现能力比率的影响。变现能力比率主要有流动比率和速动比率，其分母均为流动负债。其未在会计报表中反映，但应在会计报表附注中披露。或有事项准则规定，只有同时满足如下三个条件才能将或有事项确认为负债，列示于资产负债表上：90 　　2.对运营能力比率的影响。　　3.对负债比率的影响。　4.对盈利能力比率的影响。　　五、公司财务状况的综合分析　　(一)沃尔评分法　　财务状况综合平价的先驱者之一是亚历山大•沃尔，在20世纪初提出了信用能力指数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此评价公司的信用水平。它选择了7种财务比率，分别给定了其在总评价中所占的比重，总和为100分。　　(二)综合评价方法　　公司财务评价的内容主要是盈利能力，其次是偿债能力，此外还有成长能力。它们之间大致可按5:3:2(行业平均数)来分配比重。　　综合评价方法的关键技术是“标准评分值”的确定和“标准比率”的建立。　　六、EVA——业绩评价的新指标　　EVA(EconomicValueAdded)或经济增加值最初由美国学者Stewart提出，并由美国著名咨询公司SternStewart&Co.在美国注册。它衡量了减除资本占用费用后企业经营产生的利润，是企业经营效率和资本使用效率的综合指标(也称“经济利润”)。　　(一)EVA与传统会计方法的区别　　传统会计方法没有全面考虑资本的成本，而忽略了股权资本的成本。　　运用EVA指标衡量企业业绩和投资者价值是否增加的基本思路是：公司的投资者可以自由地将他们投资于公司的资本变现，并将其投资于其他资产，因此，投资者从公司至少应获得其投资的机会成本。这意味着，从经营利润中扣除按权益的经济价值计算的资本的机会成本之后，才是股东从经营活动中得到的增值收益。　(二)EVA的计算EVA=税后净营业利润(NOPAT)-资本×资本成本率　　(三)市场增加值——MVA　　市场增加值MVA是公司为股东创造或毁坏了多少财富在资本市场上的体现，也是股票市值与累计资本投入之间的差额。即：它是企业变现价值(市值)与原投入资金之间的差额，直接表明了一家企业累计为其投资者创造了多少财富。　　市场增加值=市值-资本　　市值=股票价格×股票数量+债务资本市值　　资本=权益资本账面值+债务资本账面值　　MVA是市场对公司未来获取经济增加值的预期反映。证券市场越有效，企业的内在价值和市场价值就越吻合，市场增加值就越能反映公司现在和未来获取经济增加值的能力。　　EVA在企业管理和价值评估有两方面的用途。　(1)对于企业经营管理者来说，EVA可以作为企业财务决策的工具、业绩考核和奖励依据。90 　(2)对于证券分析人员和投资者来说，EVA是对企业基本面进行定量分析，评估业绩水平和企业价值的最佳理论依据和分析工具之一。　　七、财务分析中应注意的问题　　16.财务分析中应注意的问题　　(一)财务报表数据的准确性、真实性与可靠性　　财务报表是按会计准则编制的，它们合乎规范，但不一定反映该公司的客观实际。　　例如：①报表数据未按通货膨胀或物价水平调整;②非流动资产的余额，是按历史成本减折旧或摊销计算的，不代表现行成本或变现价值;③有许多项目，如科研开发支出和广告支出，从理论上看是资本支出，但发生时已列作了当期费用;④有些数据基本上是估计的，如无形资产摊销和开办费摊销，但这种估计未必正确;⑤发生了非常的或偶然的事项，如财产盘盈或坏账损失，可能歪曲本期的净收益，使之不能反映盈利的正常水平。　　(二)财务分析结果的预测性调整　　公司的经济环境和经营条件发生变化后，原有的财务数据与新情况下的财务数据不具有直接可比性。　　(三)公司增资行为对财务结构的影响　　1.股票发行增资对财务结构的影响。　　(1)配股增资对财务结构的影响(股东风险增加)　　配股融资后，由于净资产增加，而负债总额和负债结构都不会发生变化，因此公司的资产负债率和权益负债比率将降低，减少了债权人承担的风险，而股东所承担的风险将增加。　　(2)增发新股对财务结构的影响　　增发新股后，公司净资产增加，负债总额和负债结构都不会发生变化，因此公司的资产负债率和权益负债比率将降低。　　2.债券发行增资对财务结构的影响。　　公司的负债总额将增加，同时总资产也增加，资产负债率将提高;　　3.其他增资行为对财务结构的影响。　　公司其他的增资方式还有向外借款，向外借款后公司的权益负债比率和资产负债率都将提高第四节公司重大事项分析　　一、公司的资产重组　　(一)资产重组方式　　分类：扩张型公司重组、调整型公司重组、控制权变更型公司重组。　　1.扩张型公司重组90 　　公司的扩张通常指扩大公司经营规模和资产规模的重组行为。主要包括以下方式：　　(1)购买资产。　　概念：即购买房地产、债权、业务部门、生产线、商标等有形或无形的资产。　　特点：在于收购方不必承担与该部分资产有关联的债务和义务。　　缺点：以多元化发展为目标的扩张通常不采取收购资产而大都采取收购公司的方式来进行，因为缺乏有效组织的资产通常并不能为公司带来新的核心能力。　　(2)收购公司。　　概念：收购公司通常是指获取目标公司全部股权，使其成为全资子公司或者获取大部分股权处于绝对控股或相对控股地位的重组行为。　　特点：不仅获得公司的产权与相应的法人财产，同时也是所有权利和义务的转让。　　优点：收购公司不仅可以获得目标公司拥有的某些专有权利，如专营权、经营特许权等，更能快速地获得由公司的特有组织资本而产生的核心能力。　　(3)收购股份。　　概念：一般是指不获取目标公司控制权的股权收购行为，只处于参股地位。　　特点：收购股份通常是试探性的多元化经营的开始和策略性的投资，或是为了强化与上、下游企业之间的协作关联。　　(4)合资或联营组建子公司。　　特点：对于那些缺少某些特定能力或者资源的公司来说，合资或联营可以作为合作战略的最基本手段，它可以将公司与其他具有互补技能和资源的合作伙伴联系起来，获得共同的竞争优势。　　(5)公司的合并。　　概念：指两家以上的公司结合成一家公司，原有公司的资产、负债、权利和义务由新设或存续的公司承担。合并的形式：《中华人民共和国公司法》界定了两种形式的合并——吸收合并和新设合并。2.调整型公司重组　　公司的调整包括不改变控制权的股权置换、股权——资产置换、不改变公司资产规模的资产置换，以及缩小公司规模的资产出售、公司分立、资产配负债剥离等。　　(1)股权置换。　　目的：通常在于引入战略投资者或合作伙伴，一般股权置换不涉及控股权的变更。　　结果：实现公司控股股东与战略伙伴之间的交叉持股，以建立利益关联。　　(2)股权——资产置换。90 　　概念：由公司原有股东以出让部分股权为代价，使公司获得其他公司或股东的优质资产，另一种形式是以增发新股的方式来获得其他公司或股东的优质资产，这实质上也是一种以股权方式收购资产的行为。　　最大优点：公司不用支付现金便可获得优质资产，扩大公司规模。　　(3)资产置换。　概念：这是指公司重组中为了使资产处于最佳配置状态获取最大收益，或出于其他目的而对其资产进行交换。双方通过资产置换，能够获得与自己核心能力相协调的、相匹配的资产。　　(4)资产出售或剥离。　　概念：这是指公司将其拥有的某些子公司、部门、产品生产线、固定资产等出售给其他的经济主体。　　特点：由于出售这些资产可以获得现金回报，因此从某种意义上来讲，资产剥离并未减少资产的规模，而只是公司资产形式的转化，即从实物资产转化为货币资产。　　(5)公司的分立。　　概念：公司将其资产与负债转移给新建立的公司，把新公司的股票按比例分配给母公司的股东，从而在法律上和组织上将部分业务从母公司中分离出去，形成一个与母公司有着相同股东的新公司　　分立的方式：并股和裂股两种方式。　(6)资产配负债剥离。概念：即将公司资产配上等额的负债一并剥离出公司母体，而接受主体一般为其控股母公司。特点：在甩掉劣质资产的同时能够迅速减小公司总资产规模，降低负债率，而公司的净资产不会发生改变。　　3.控制权变更型公司重组　　公司的所有权与控制权变更是公司重组的最高形式。通常公司的所有权决定了公司的控制权，但两者不存在必然的联系。常见的公司控股权及控制权的转移方式有以下几种：股权的无偿划拨、股权的协议转让、公司股权托管和公司托管、表决权信托与委托书、交叉控股、股份回购。需要对两个概念进行特别说明：　　公司股权托管和公司托管：公司股东将其持有的股权以契约的形式，在一定条件和期限内委托给其他法人或自然人，由其代为行使对公司的表决权。当委托人为公司的控股股东时，公司股权托管就演化为公司的控制权托管，使受托人介入公司的管理和运作，成为整个公司的托管。　　表决权信托：表决权信托就是许多分散股东集合在一起设定信托，将自己拥有的表决权集中于受托人，使受托人可以通过集中原本分散的股权来实现对公司的控制。交叉控股产生的原因是母公司增资扩股时，子公司收购母公司新增发的股份。　　(二)资产重组对公司的影响90 　　重组后需要对资源整合，整合是重组的重要步骤。包括：企业资产的整合、人力资源配置和企业文化融合、企业组织的重构。　　着眼于改善上市公司经营业绩、调整股权结构和治理结构的调整型公司重组和控制权变更型重组，是我国证券市场最常见的资产重组类型。　　对于调整型资产重组而言，分析资产重组对公司业绩和经营的影响，首先需鉴别报表性重组和实质性重组。区分报表性重组和实质性重组的关键是看有没有进行大规模的资产置换或合并。实质性重组一般要将被并购企业50%以上的资产与并购企业的资产进行置换，或双方资产合并;而报表性重组一般都不进行大规模的资产置换或合并。　　(三)资产重组常用的评估方法　　1.市场价值法　　市场价值法假设公司股票的价值是某一估计指标乘以比率系数。估价可以是税后利润、现金流量、主营收入或者股票的账面价值。　　优点：首先，市场价值法是从统计的角度总结出相同类型公司的财务特征，得出结论有一定的可靠性;其次，市场价值法简单易懂，容易使用。　　缺点：缺乏明显的理论依据。　　2.重置成本法　　重置成本法也称“成本法”，是指在评估资产时按被评估资产的现时重置成本扣减其各项损耗价值来确定被评估资产价值的方法。　　被评估资产评估值=重置成本-实体性贬值-功能性贬值-经济性贬值　　重置成本的估算一般可以采用的方法有直接法、功能价值法和物价指数法。　　优点：比较充分地考虑了资产的损耗，评估结果更加公平合理，有利于单项资产和特定用途资产的评估，在不易计算资产未来收益或难以取得市场参照物条件下可广泛的应用，有利于企业资产保值。　　缺点：采用重置成本法的缺点是工作量巨大。它是以历史资料为依据确定目前价值。另外，经济性损耗(贬值)也不易全面准确计算。　　3.收益现值法　　收益现值法是通过估算被评估资产未来预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种资产评估方法。　　被评估资产必须是能用货币衡量其未来期望收益的单项或整体资产;其次，资产所有者所承担的风险必须是能用货币计量的。　　收益现值法中的主要指标有三个：即收益额、折现率或本金化率、收益期限。　　采用收益现值法评估资产的优点：能真实和较准确地反映企业本金化的价格;与投资决策相结合，用此评估法评估资产的价格，易为买卖双方所接受。90 　　采用收益现值法评估资产的缺点：预期收益额预测难度较大，受较强的主观判断和未来不可预见因素的影响;在评估中适用范围较小，一般适用于企业整体资产和可预测未来收益的单项资产评估。二、公司的关联交易　　(一)关联交易方式　　关联方交易，是指关联方之间发生转移资源、劳务或义务的行为，而不论是否收取价款。　　关联方的界定:①一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响;②两方或多方同受一方控制、共同控制或重大影响。　　我国上市公司的关联交易具有形式繁多、关系错综复杂、市场透明度较低的特点。　　1.常见的关联交易主要有以下几种　　(1)关联购销。　　主要集中在资本密集型行业和市场集中度较高的行业。此类关联交易在众多上市公司中或多或少地存在，交易量在各类交易中居于首位。　(2)资产租赁。(3)担保。(4)托管经营、承包经营等管理方面的合同。(5)关联方共同投资。　　(二)关联交易对公司的影响　　关联交易属于中性交易，它既不属于单纯的市场行为，也不属于内幕交易的范畴。其主要作用是降低交易成本，促进生产经营渠道的畅通，提供扩张所需的优质资产，有利于利润的最大化等。　　在分析关联交易时，要注意关联交易可能给上市公司带来的隐患，如资金占用、信用担保、关联购销等。　　三、会计和税收政策的变化　　(一)会计政策的变化及其对公司的影响　　会计政策是指企业在会计确认、计量和报告中所采用的原则、基础和会计处理方法。如果采用追溯调整法进行会计处理，则会计政策的变更将影响公司年初及以前年度的利润、净资产、未分配利润等数据。　　(二)税收政策的变化及其对公司的影响　　取消先征后返对上市公司的收益形成了较大的冲击。　　又如增值税的出口退税。增值税作为价外税，其出口退税是指销售时免征增值税，同时将购进时支付的增值税进项税额退给企业，这就意味着产品是以不含税的价格进入国际市场的，因此从价格上提高了企业在国际市场上的竞争能力。国家有关部门对增值税政策的频繁调整也会影响到有关行业乃至上市公司的效益。第一节证券投资技术分析概述90 　　一、技术分析的基本假设与要素　　（一）技术分析的含义　　技术分析是对证券市场的市场行为所作的分析。其特点是通过对市场过去和现在的行为，应用数学和逻辑上的方法，归纳总结出典型的行为，从而预测证券市场的未来的变化趋势。市场行为包括价格的高低、价格的变化、发生这些变化所伴随的成交量，以及完成这些变化所经过的时间。作为一门经验之学的技术分析是建立在合理的假设之上的。　　（二）技术分析的基本假设　　1、市场行为涵盖一切信息。　2、证券价格沿趋势移动3、历史会重演。　　第一假设是进行技术分析的基础。主要思想是认为影响证券价格的所有因素——包括内在的和外在的都反映在市场行为中，不必对影响价格的因素具体内容作过多的关心。　　这个假设有一定的合理性。任何一个因素对市场的影响最终都体现在价格的变动上。如果某一消息公布后，价格同以前一样没有大的变动，这就说明这个消息不是影响市场的因素，尽管投资者可能都认为对市场有一定的影响力。作为技术分析入员，只关心这些因素对市场行为的影响效果，而不关心具体导致这些变化的东西究竟是什么。　　第二个假设是进行技术分析最根本、最核心的因素。这个假设认为价格的变动是按一定规律进行的，价格有保持原来方向的惯性。正是由于此，技术分析者们才花费大力气寻找价格变动的规律。　　如果价格一直是持续上涨（下跌），那么，今后如果不出意外，价格也会按这一方向继续上涨（下跌），没有理由改变既定的运动方向。当价格的变动遵循一定规律，就能运用技术分析工具找到这些规律，对今后的投资活动进行有效的指导。　　第三个假设是从统计和入的心理因素方面考虑的。投资者在某一场合得到某种结果，那么，下一次碰到相同或相似的场合，这个入就认为会得到相同的结果，就会按同一方法进行操作;如果前一次失败了，后面这一次就不会按前一次的方法操作。　　过去的结果是已知的，这个已知的结果应该是用现在对未来作预测的参考。对重复出现的某些现象的结果进行统计，得到成功和失败的概率，对具体的投资行为也是有好处的。　　　　（三）技术分析的要素　　价格、成交量，时间与空间　　1.价格和成交量是市场行为最基本的表现。　　市场行为最基本的表现就是成交价和成交量。过去和现在的成交价和成交量涵盖了过去和现在的市场行为。在某一时点上的价和量反映的是买卖双方在这一时点上共同的市场行为，是双方的暂时均衡点，随着时间的变化，均衡会发生变化，这就是价量关系的变化。一般说来，买卖双方对价格的认同程度通过成交量的大小得到确认，认同程度大，成交量大;认同程度小，成交量小。　　2.时间和空间体现趋势的深度和广度。90 　　时间在进行行情判断时有着很重要的作用，是针对价格波动的时间跨度进行研究的理论。一方面，一个已经形成的趋势在短时间。内不会发生根本改变。另一方面，一个形成了的趋势又不可能永远不变，经过了一定时间又会有新的趋势出现。空间在某种意义上讲，可以认为是价格的一方面。它指的是价格波动能够达到的从空间上考虑的限度。　　　　二、技术分析的理论基础——道氏理论　　（一）形成过程　　（二）主要原理　　道式理论的基本方法：核心在于价格平均指数与趋势问题道氏理论的4个主要结果。　　（1）市场价格指数可以解释和反映市场的大部分行为。　　（2）市场波动的三种趋势。　　（3）交易量在确定趋势中起重要的作用。　　（4）收盘价是最重要的价格。　　道氏理论最大的不足：对大的形势的判断有较大的作用，对于每日每时都在发生的小的波动则显得有些无能为力。另一个不足是它的可操作性较差。一方面道氏理论的结论落后于价格，信号太迟;另一方面，理论本身存在不足。　　（三）道式理论运用中注意的事项　　　　三、技术分析方法的分类：1指标法2切线法3形态法4.K线法5波浪类　　四、技术分析方法应用时应注意的问题　　1技术分析必须与基本分析结合起来使用　　2多种技术分析方法综合研判　3理论与实践相结合第二节证券投资技术分析主要理论　　一、K线理论　　（一）K线的画法和主要形状　　K线又称为日本线，英文名称是蜡烛线（candle·stick）。起源于日本的米市。最初的K线理论被总结成sakata5法。　　K线是一条柱状的线条;由影线和实体组成。中间的矩形部分是实体。实体的上下端为开盘价和收盘价，分阴线和阳线，开盘价大于收盘价为阳线，反之为阴线。实体上方的直线为上影线，上端点是最高价。实体下方的直线为下影线，下端点是最低价。　　一根K线记录的是证券在一个交易单位时间内价格变动情况。将每个交易时间的K线按时间/顷序排列在一起，就组成该证券价格的历史变动情况，叫做K线图。　　证券价格涉及4个：开盘价、最高价、最低价和收盘价。90 　　根据4个价格的特殊取值，K线一共有12种形状—叫种没有实体、2种没有上影线、2种没有下影线、2种上影线和下影线都没有、2种上影线和下影线都有。单根K线的含义。从单独一根K线对多空双方优势进行衡量，主要依靠实体的长度、阴阳和上下影线的长度。单独一根K线的含义与它所处的位置有关。.+一般说来，上影线越长，下影线越短，阳线实体越短，越有利于空方占优，不利于多方占优;上影线越短，下影线越长，实体越长，越有利于多方占优，而不利于空方占优。上影线和下影线相比的结果，也影响多方和空方取得优势。上影线长于下影线，利于空方;反之，下影线长于上影线，利于多方。　　（二）组合形态　　K线组合形态中所包含的K线可以是单根的也可以是多根的。K线组合形态分为反转组合形态和持续组合形态2种。　　（三）应用K线理论应注意的问题　　K线分析的错误率是比较高的。K线分析方法只能作为战术手段，不能作为战略手段，必须与其他方法结合。K线分析的结论在空间和时间方面的影响力是不大的。根据实际情况，不断“修改和调整”组合形态。　　二、切线理论　　（一）趋势分析。　　1、趋势的定义。趋势是价格的波动方向，或者说是证券市场运动的方向。市场变动不是朝一个方向直来耳去，中间肯定要出现曲折，从图形上看就是一条曲折蜿蜒的折线，每个折点处就形成一个峰或谷。由这些峰和谷的相对高度，我们可以看出趋势的方向。　　2、趋势的方向。①上升方向;②下降方向;③水平方向，也就是无趋势方向。如果后面的峰和谷都高于前面的峰和谷，则趋势就是上升方向。‘如果后面的峰和谷都低于前面的峰和谷，则趋势就是下降方向。如果后面的峰和谷与前面的峰和谷相比，没有明显的高低之分，几乎呈水平延伸。　　3、趋势的类型。按道氏理论的分类，趋势分为3种类型。主要趋势、次要趋势和短暂趋势。主要趋势是趋势的主要方向，主要趋势是价格波动的大方向，一般持续的时间比较长、幅度大。次要趋势是在进行主要趋势的过程中进行的调整。短暂趋势是对次要趋势的过程中所进行的调整。这3种类型的趋势的最大区别是时间的长短和波动幅度的大小上的差异。以上3种划分可以解释绝大多数的行情。　　（二）支撑线和压力线。　　1、支撑线和压力线的定义和作用。阻止价格继续下跌或暂时阻止价格位置继续下跌的价位就是支撑线所在的位置。阻止或暂时阻止价格继续上升的价格位置就是压力线所在的位置。不要产生这样的误解，认为只有在下跌行情中才有支撑线，只有在上升行情中才有压力线。常用的选择支撑线和压力线的方法是前期的高点和低点、成交密集区。90 　　支撑线和压力线的作用就是阻止或暂时阻止价格向一个方向继续运动。　　支撑线和压力线有被突破的可能，同时，支撑线和压力线又有彻底阻止价格按原方向变动的可能。　　2、支撑线和压力线的作用。一个支撑如果被突破，那么这个支撑将成为今后的压力;同理，一个压力被突破，这个压力将成为支撑。这说明支撑和压力的角色不是一成不变的。它们是可以改变的，条件是被有效的足够强大的价格变动所突破。怎样才能算被突破呢？一般说来，穿过支撑线或压力线越远，突破的结论越正确。　　3、支撑线和压力线的相互转化。　　4、支撑线和压力线的确认和修正。支撑线或压力线对当前时期影响的重要性出于对3个方面的考虑。一是价格在这个区域停留的时间的长短;二是价格在这个区域伴随的成交量大小;三是这个支撑区域或压力区域发生的时间距离当前这个时期的远近。价格停留的时间越长，伴随的成交量越大，离现在越近，则这个支撑或压力区域对当前的影响就越大;反之就越小。　　　　（三）趋势线和轨道线。　　1、趋势线。趋势线是衡量价格的趋势的，由趋势线的方向可以明确地看出价格的趋势。在上升趋势中，将两个依次上升的低点连成一条直线，就得到上升趋势线。在下降趋势中，将两个依次下降的高点连成一条直线，就得到下降趋势线。上升趋势线起支撑作用，下降趋势线起压力作用。　　趋势线有两种作用：①对价格今后的变动起约束作用。使价格总保持在这条趋势线的上方（上升趋势线）或下方（下降趋势线）。②趋势线被突破后，趋势将反转。被突破的趋势线将起相反的作用。　　2、轨道线。又称通道线或管道线，是基于趋势线的一种支撑压力线。在经得到趋势线后，通过第一个峰和谷可以做出这条趋势线的平行线，这条平行线就是轨道线。　　与突破趋势线不同，对轨道线的突破并不是趋势反向的开始，而是趋势加速的开始。轨道线的另一个作用是发出趋势转向的预警。如果在一次波动中未触及到轨道线，离得很远就开始掉头，这往往是趋势将要改变的信号。　　（四）黄金分割线和百分比线。　　这两种切线是水平的直线。众多水平切线中只有一条被确认为支撑线或压力线。　　1、黄金分割线。画黄金分割线的第一步是记住若干个特殊的数字：　　0.191、0.382、0.5、0.618、0.809、1.618、2.00、2.618、4.236。　　其中，0.382、0.618、1.618、2.618最为重要，价格极容易在由这四个数产生的黄金分割线处产生支撑和压力。　　第二步找到最高点或者最低点，分别乘以上面所列特殊数字就得到黄金分割线。　　2、百分比线。将某个趋势的最低点和最高点之间的区域进行等分。等分的位置就是百分比线的位置，是未来支撑位可能出现的位置。分位点的位置是下面的分数：90 　　1/8、1/4、3/8、1/2、5/8、3/4、7/8、1/3、2/3　　其中，1/2、1/3、2/3这三条线最为重要。　　（五）应用切线理论应注意的问题。　　支撑线和压力线有突破和不突破两种可能。在实际应用中会令入困惑。切线所提供了支撑线和压力线的位置是多样的，具体使用的时候有选择的问题。　　　　三、形态理论　　价格在波动过程中会留下移动的轨迹。形态理论正是通过研究价格所走过的轨迹，分析和挖掘出曲线所体现的多空双方力量的对比。　　（一）价格移动的规律和两种形态类型。　　1、价格移动规律：价格的移动是由多空双方力量大小决定的。根据多空双方力量对比可能发生的变化，可以知道价格的移动应该遵循这样的规律：①价格应在多空双方取得均衡的位置上下来回波动;②原有的平衡被打破后，价格将寻找新的平衡位置。即，持续整理，保持平衡一打破平衡一寻找到新的平衡一再打破新的平衡十再寻找更新的平衡。　　2、价格移动的两种形态类型。价格曲线的形态分成两个大的类型：①持续整理形态;②反转突破形态。虽然对形态的类型进行了分类，但是这些形态中有些是不容易区分其究竟属于哪一类的。　　（二）反转突破形态　　1、头肩形态。头肩顶和头肩底一共出现三个顶或底，也就是三个局部的高点或局部低点。中间的高点（低点）比另外两个都高（低），称为头，左右两个相对较低（高）的高点（低点）称为肩。有颈线的概念。下跌的深度借助头肩顶形态的测算功能进行预测。从突破点算起，价格将至少要跌到与形态高度相等的距离。形态高度是从头到颈线的距离。　　2、双重顶和双重底。双重顶和双重底就是M头和W底，这种形态在实际中出现得非常频繁。双重顶底一共出现两个顶和底，也就是两个相同高度的高点和低点。M头形成以后，有两种可能的前途：第一种前途是未突破颈线，演变成今后要介绍的矩形。第二种前途是突破颈线的支撑位置继续向下，这种情况才是真正出现的双重顶反转突破形态。　　双重顶底形态一旦得到确认，有测算功能，即：从突破点算起，价格将至少要跌到与形态高度相等的距离。形态高度就是从顶点到颈线的垂直距离。　　3、三重顶（底）形态。它是由3个一样高或一样低的顶和底组成。应用和识别三重顶底主要是用识别头肩形的方法。　4、圆弧形态。将价格在一段时间的顶部高点用折线连起来，有时得到一条类似于圆弧的弧线，覆在价格之上。将每个局部的低点连在一起也能得到一条弧线，托在价格之下。圆弧形在实际中出现的机会较少，但是一旦出现则是绝好的机会，它的反转深度和高度是不可测的。　　5、喇叭形。　　6、V形反转。90 　　它出现在剧烈的市场动荡之中，底和顶只出现一次。V形没有试探顶和底的过程。V形反转事先没有征兆，在我国大陆的股票市场，V形基本上是由于某些消息而引起的，而这些消息我们是不可能都提前知道的。　　　　（三）持续整理形态　　1、三角形态。属于持续整理形态。三角形主要分为3种——对称三角形、上升三角形和下降三角形。后两种合称直角三角形。对称三角形发生在一个大趋势进行的途中，它表示原有的趋势暂时处于休整阶段，之后还要沿着原趋势的方向继续行动。由此可见，见到对称三角形后，今后走向最大的可能是原有的趋势方向。对称三角形被突破有测算功能。上升三角形。上升三角形有更强烈的上升意识。下降三角形同上升三角形正好反向，是看跌的形态。　　2、矩形　矩形是整理形态。矩形在其形成的过程中极可能演变成三重顶底形态。　　（四）缺口1、普通缺口2、突破缺口3、持续性缺口4、消耗性缺口　　（五）应用形态理论应注意的问题。　　同一个形态可以有不同的解释。在进行实际操作的时候，形态理论要等到形态已经完全明朗后才行动，得到的利益不充分。四、波浪理论　　（一）波浪理论的形成历史及其基本思想。　　1、波浪理论形成过程。波浪理论最初是由艾略特首先发现并应用于证券市场。20世纪70年代，柯林斯的专著《波浪理论》出版后，波浪理论才得到广泛注意。　　2、波浪理论的基本思想。艾略特最初发明波浪理论是受到价格上涨下跌的现象的不断重复的启发，以周期为基础的。把周期分成时间长短不同的各种周期，指出，在一个大周期之中可能存在小的周期，而小的周期又可以再细分成更小的周期。每个周期无论时间长与短，都是以一种相同的模式进行。这个模式就是波浪理论的核心——8浪过程。每个周期都是由上升（或下降）的5个过程和下降（或上升）的3个过程组成。这8个过程完结以后，才能说这个周期已经结束。除了周期以外，还有道氏理论和弗波纳奇数列。在艾略特的波浪理论中的大部分理论是与道氏理论相吻合的。不过艾略特不仅找到了这些移动，而且还找到了这些移动发生的时间和位置。艾略特波浪理论中所用到的数字都是来自弗波纳奇数列。　　（二）波浪理论的主要原理。　　1、波浪理论考虑的因素三个方面：①价格走势所形成的形态;②价格走势图中各个高点和低点所处的相对位置;③完成某个形态所经历的时间长短。简单地概括为：形态、比例和时间。价格的形态是最重要的。　　2、波浪理论价格走势的基本形态结构　　价格的上下波动也是按照某种规律进行的。无论是上升还是下降，可以分成8个小的过程，这8个小过程一结束，一次大的行动就结束了，紧接着的是另一次大的行动。第一、第三和第五浪称为上升主浪，而第二和第四浪是对第一和第三浪的调整浪。上述5浪完成后，紧接着会出现一个3浪的向下调整。90 　　波浪理论的周期的规模大小和层次的区别。每个层次的不同取法，可能会导致使用波浪理论发生混乱。　　波浪理论考虑价格形态的跨度是可以随意而不受限制的。在数8浪时，会涉及到将一个大浪分成很多小浪和将很多小浪合并成一个大浪的问题。处于层次较低的几个浪可以合并成一个层次较高的大浪，而处于层次较高的一个浪又可以细分成几个层次较低的小浪。　　换句话说，如果这一浪的上升和下降方向与它上一层次的浪的上升和下降方向相同，则分成5浪，如果不相同则分成3浪。　　（三）波浪理论的应用及其应注意问题　　波浪理论最大的不足是应用上的困难，也就是学习上和掌握上的困难。第二个不足是面对同一个形态，不同的入会产生不同的数法。波浪理论忽视了成交量方面的影响。波浪理论从根本上说是一种主观的分析工具。　　　　五、量价关系理论　　（一）古典量价关系理论——逆时钟曲线法　　逆时针曲线将市场行为分为8个过程。可以用一个正8边形来理解这8个过程。横坐标表示成交量，纵坐标表示价格。随着价格和成交量的变化，投资者的行为将从买入到观望，到卖出，到观望，回到买入。　　（二）成交量和股价趋势——格兰比九大法则　　（三）涨跌停板制度下量价关系分析。　　涨跌停板制度下，成交量得不到彻底地宣泄，量价关系有变化。　　1、涨停或跌停量小，将继续上扬或下降。　　2、涨停或跌停中途被打开的次数越多、时间越久，成交量越大，越有利于反转。　　3、涨停或跌停关门的时间越早，次日继续原来方向的可能性越大。　　4、封住涨停或跌停的成交量越大，继续原来方向的概率越大。　　此外，应该注意庄家借涨停板制度反向操作。　　六、其他技术分析理论　　（一）随机漫步理论　　证券价格的波动是随机的，价格的下一步将走向哪里，是没有规律的。　　（二）循环周期理论　　无论什么样的价格波动，都不会向一个方向永远走下去。价格的波动过程必然产生局部的高点和低点，这些高低点的出现，在时间上有一定的规律。循环周期理论的重点是时间因素，而且注重长线投资。对价格和成交量考虑得不够。　　（三）相反理论90 　　认为只有同大多数参与证券投资的入持相反的行动才可能获得大的收益。证券市场本身并不创造新的价值，尽管有一些分红和利息，但总的说来是没有增值，甚至可以说是减值的。如果行动与大多数投资者的行动相同那么一定不是获利最大的。第三节证券投资技术分析主要技术指标　　一、技术指标方法简述　　（一）技术指标法的含义和本质　　（二）技术指标的分类　　（三）技术指标法与其他技术分析方法的关系　　（四）应用技术指标的应注意问题　　二、主要的技术指标　　（一）趋势型指标　　1、移动平均线（MA）　　MA计算方法就是连续若干天的收盘价的算术平均。天数就是MA的参数。例如，参数为10的移动平均线就是连续10日的收盘价的算术平均价格，记号为MA（10）。实际计算结果如下表。这里的参数选择的是3和5。其他参数的计算可以同样计算。最开始的几天是没有MA值的。“缺损”的数目与参数的大小有关。　　MA的计算结果　　　　MA有5个特点。90 　　（1）追踪趋势。MA能够表示价格的趋势方向，并追随这个趋势。MA消除了价格在升降过程中出现的小起伏。因此，可以认为，MA的趋势方向反映了价格波动的方向。　　（2）滞后性。在价格原有趋势发生反转时，调头转向的速度落后于价格的趋势。等到MA发出趋势反转信号时，价格调头的幅度已经很大了。　　（3）稳定性。MA在数值上要发生比较大地改变，都比较困难，必须是当天的价格有很大的变动。这种稳定性有优点，也有缺点。　　（4）助涨助跌性。当价格突破了MA曲线的时候，无论是向上突破还是向下突破，价格有继续向突破方面再走一程的愿望。　　（5）支撑压力性。MA在价格走势中起支撑线和压力线的作用。对MA的突破，实际上是对支撑线或压力线的突破。　　参数的作用将加强MA上述几方面的特性。参数选择得越大，上述的特性就越强。根据参数取值的大小，可以将MA分为长期、中期和短期3类。　　使用MA的考虑两个方面。第一是价格与MA之间的相对关系。第二是不同参数的MA之间同时使用。　　葛兰维尔法是三种买入信号和三种卖出信号，体现了支撑和压力的思想。　　三种买入信号：第一，移动平均线从下降开始走平，价格从下向上穿移动平均线;第二，价格连续上升远离移动平均线，突然下跌，但在移动平均线附近再度上升;第三，价格跌破移动平均线，并连续暴跌，远离移动平均线。　　3种卖出信号：第一，移动平均线从上升开始走平，价格从上向下穿移动平均线;第二，价格连续下降远离移动平均线，突然上升，但在移动平均线附近再度下降;第三，价格下穿移动平均线，并连续暴涨，远离移动平均线。90 　　黄金交叉是指小参数的短周期MA曲线从下向上穿过大参数的长周期MA曲线。死亡交叉是指小参数的短周期MA曲线从上向下穿过参数大的长周期MA曲线。当然交叉还有其他的限制条件。　　MA的盲点体现在两方面。第一，信号频繁。当价格处于盘整阶段，MA势必会发出很多的信号，产生信号频繁的现象。第二，支撑压力结论的不确定。　　　　2.MACD的英文全称是convergenceanddivergencemovingaverage，直译为平滑异同移动平均线。该指标是在对价格进行指数平滑的基础上进行行情的研判。平滑异同平均MACD。MACD由正负差（DIF）、异同平均数（MACD）和柱状线（BAR）这3部分组成。DIF是MACD的核心。MACD是在DIF的基础上得到的。BAR又是在DIF和MACD的基础上产生的。　　DIF是快速EXPMA与慢速EXPMA的差，DIF的正负差的名称由此而来。快速和慢速的具体体现是EXPMA的参数的大小。快速是短期的，慢速是长期的。由此可见，计算DIF需要用到两个参数，即计算快慢两个EXPMA的参数。　　目前，计算MACD的流行说法是两个参数是12和26。DIF具体的计算公式　　EXPMAn+1（12）=EXPMAn（12）X11/（12+1）+Pn+1X2/（12+1）　　EXPMAn+1（26）=EXPMAn（26）X25/（26+1）+Pn+1X2/（26+1）　　其中，P是收盘价。参数为12者属于快速的，参数为26者是慢速的。　　在计算了EXPMA之后，DIF从下面公式得到：　　DIF=EXPMA（12）—EXPMA（26）　　MACD是计算DIF的移动平均，也就是连续若干个交易日的DIF的移动平均。对DIF作移动平均就如同对收盘价作移动平均一样，其计算方法同MA一样。引进MACD的目的是为了消除DIF的一些偶然的现象，使信号更加可靠。90 　　由于要计算移动平均，就要涉及到参数，这是MACD的另一个参数。计算MACD一共需要3个参数。前两个用于计算DIF，后一个用于计算MACD。计算公式为：　　MACD（12，26，10）=（DIFt+1+DIFt+2+…+DIFt+10）/10　　BAR的计算公式：BAR=2X（DIF—MACD）　　以参数为12.26和2为例，计算结果如下表。　　　　MACD主要是从3个方面进行行情预测。　　DIF和MACD由负数变成正数，与横坐标轴产生交叉，则市场属于多头市场。在较低的位置DIF向上突破MACD是买入信号。属于黄金交叉的范畴;在横轴附近，DIF向下跌破MACD只能认为是回落，作获利了结。　　DIF和MACD由正数变成负数，与横坐标轴产生交叉，则市场属于空头市场。在较高的位置DIF向下突破MACD是卖出信号，属于死亡交叉的范畴;在横轴附近，DIF向上突破MACD只能认为是反弹，作获利了结。　　当DIF的取值达到很大的时候，应该考虑卖出：当DIF的取值达到很小的时候，应该考虑买进。　　如果DIF或MACD与价格曲线在比较低的位置形成底背离，是买入的信号;如果DIF或MACD与价格曲线在比较高的位置形成顶背离，是卖出的信号。　　当BAR横轴下面的绿线缩短的时候买入，当横轴上面的红线缩短的时候卖出。　　在市场没有明显趋势而进入盘整时，MACD的失误率极其高。另外，对未来价格的上升和下降的深度广度，MACD不能提出有帮助的建议。90 （二）超买超卖型指标　　1.威廉指标（WMS%）。　　这个指标是由拉里威廉于1973年首创，取值的大小表示市场当前的价格在过去一段时间内所处的相对高度，进而指出价格是否处于超买或超卖的状态。　　（1）WMS%的计算公式和参数选择。WMS%的计算公式如下：　　WMS%（n）=（Hn—C）/（Hn—Ln）x100%　　其中，C是当天的收盘价，Hn和Ln是最近n日内（包括当天在内）出现的最高价和最低价。WMS%有一个参数，那就是选择的交易日的天数n下表是参数为3的计算结果。　　　　（2）WMS%的应用法则从两方面考虑：一是WMS%取值的数值大小;二是WMS%曲线撞顶底的次数和形态。　　从WMS%的取值大小方面。WMS%的取值介于0～100之间，可以以50为中轴线将其分为上下两个区域。简单地说，WMS%是高吸低抛。注意不是高抛低吸。　　第一，当WMS%低于10，即处于超买状态，行情即将见顶，应当考虑卖出。　　第二，当WMS%高于90，即处于超卖状态，行情即将见底，应当考虑买入。　　从WMS%曲线撞顶底的次数和形态。第一，WMS%连续几次撞到或接近撞到顶部100（或底部0），局部将形成双重或多重顶（底）、头肩顶或头肩底，此时则是买入（或卖出）的信号。第二，WMS%撞顶和撞底次数的原则是，至少2次，至多4次。如果发现WMS%已经是第4次撞顶或撞底，应该采取行动。　　90 　　2.KDJ指标。KDJ也是随机指标，是由莱恩首创的。　　（1）KDJ指标的计算过程分为3个步骤。　　第一，产生未成熟随机值RSV，公式如下：　　RSV（n）=（C—Ln）/（Hn—Ln）X100%　　其中，RSV实际上就是WMS%的后一个计算公式。它的n是KD的第—个参数　　第二，对RSV进行指数平滑，得到K指标。公式如下：　　今日K值=（1—α）X昨日K值+αX今日RSV　　其中，α=1/3已经约定成俗。　　第三，对K指标进行指数平滑，就得到D指标。公式如下：　　今日D值=（1—β）X昨日D值+βX今日K值　　其中，β=1/3已经约定成俗。　　按照约定，第一个K和第一个D都等于50。　　KD还附带一个J指标，公式为：j=3D—2K或J=3K—2D　　下表是KDJ的实际计算结果;　　　　2）K指标应用法则。KD指标其实是两个技术指标和两条曲线，在应用时主要从4个方面进行考虑：第一，KD的取值的大小。第二，KD曲线的形态。第三，K与D指标的交叉。第四，KD指标的背离。　　从KD的取值大小KD的取值范围0~100，划分为3个区域：超买区、超卖区和徘徊区。80以上为超买区，20以下为超卖区，其余为徘徊区。高抛低吸。　　从KD指标曲线的形态。当KD指标在较高或较低的位置形成了头肩形和多重顶底时，是采取行动的信号。注意，这些形态一定要在较高位置或较低位置出现，位置越高或越低，结论越可靠，越正确。90 　　从KD指标的交叉K从下向上与D交叉为黄金交叉，买入;K从上向下与D交叉为死亡交叉，卖出。对这里的KD指标交叉还附带有很多的条件。第一，交叉的位置应该比较低或比较高。第二，相交的次数越多越好。第三，右侧相交比左侧相交好。　　从KD指标的背离。当KD处在高位，并形成两个依次向下的“峰”，·而此时价格还在上涨，并出现两个上升的“峰”，这就构成顶背离，是卖出的信号。与之相反，KD处在低位，并形成一底比一底高的两个“谷”，而价格还在继续下跌，并出现两个依次下降的“谷”，这就构成底背离，是买入的信号。　　J大于100，卖出;J小于0买入。3、相对强弱指标RSI　　1）RSI的计算公式和参数。　　RSI的发明者是J.WellesWilder，JR。　　RSI的参数是选择的交易日的天数。计算过程分为3个步骤，以参数等于5为例，具体介绍RSI（5）的计算方法。　　第一步，计算价差。先得到包括当天在内的连续6个交易日的收盘价。以每个交易日收盘价减去上一个交易日的收盘价，就得到5个数字（价差Change）。这5个数字中有正（比上一天高）也有负（比上一天低）。　　第二步，计算总上升波动A、总下降波动B和总波动（A+B）。　　A=5价差的数字中正数之和B=5个价差的数字中负数之和X（—1）注意，A和B都是正数。　　第三步，计算RSI。RSI（5）=A/（A+B）X100%　　下表是实际计算结果：　　90 　　A表示5天之内价格向上的波动总量，B代向下波动的总量，A+B表示价格总的波动量。RSI实际上是表示，向上波动的总量在总的波动量中所占的百分比。如果占的比例大就是强市，否则就是弱市。RSI的取值是介于0-100之间。　　　　2.RSI的应用法则。　　（1）不同参数的两条RSI曲线的联合使用。参数小的PSI被称为短期RSI，参数大的被称为长期RSI短期RSI》长期RSI，属多头市场;短期RSI《长期RSI，属空头市场。　　（2）从PSI取值的大小判断行情。将0-100分成4个区域，区域的划分如　　　　极强与强的分界线和极弱与弱的分界线应该是不明确的。这条分界线实际上是一个区域。这些数字实际上是对这条分界线的大致描述。　　（3）从RSI的曲线形态上判断行情。当RSI在较高或较低的位置形成头肩形和多重顶底，是采取行动的信号o　　（4）从RSI与价格的背离判断行情。RSI处于高位，并形成一峰比一峰低的依次下降的两个峰，与此同时，价格所对应的是一峰比一峰高的依次上升的两个峰，这就形成顶背离。这是比较强烈的卖出信号。与这种情况相反的是底背离，应该买入。　　4、乖离率（BlAS）　　乖离率（BlAS）是描述价格与价格的移动平均线的相距的相对距离。BIAS的计算公式如下：　　n日乖离率=（当日收盘价—n日移动平均价）/n日移动平均价x100%　　BIAS的原理是离得太远了就该回头，因为价格天生就有向心的趋向。另外，价格与需求的关系也是产生这种向心作用的原因。　　找到某个正数或负数，BIAS一超过这个正数，就应该考虑抛出;BIAS低于这个负数，就考虑买入。这个正数或负数与3个因素有关：第一，BIAS选择的参数的大小;第二，选择的股票类型;第三，不同的时期，分界线的高低也可能不同。　　一般来说，参数越大，采取行动的分界线就越大。股票越活跃，选择的分界线也越大。BIAS形成从上到下的两个或多个下降的峰，而此时价格还在继续上升，则这是抛出的信号;BIAS形成从下到上的两个或多个上升的谷，而此时价格还在继续下跌，则这是买入的信号。90 三）入气型指标　　1、心理线。　　1）心理线PSY计算公式为：PSY（n）=A/nxl00%　　式中，n为天数，是PSY的参数;A为在这n天之中价格上涨的天数。上涨和下跌是以收盘价为准。收盘价如果比上一天的收盘价高，则定为上涨天;比上一天低，则就定为下降天。　　2）应用法则：PSY取值在25～75说明多空双方基本处于平衡状况。如果PSY《10或PSY》90，就采取买入和卖出行动oPSY在高位或低位形成双顶或双底，以及头肩顶或头肩底，都是买卖的信号。　　2.OBV（能量潮指标）　　OBV的全称是onbalancevolume，平衡交易量，是由Granville于20世纪60年代发明。　　（1）OBV的计算公式o　　假设已知上一个交易日的OBV，公式：今日的OBV=昨日的OBV+sgn今天的成交量　　其中，sgn=+1（如果今收盘价≥昨收盘价），或sgn=—1（如果今收盘价《昨收盘价）。　　（2）OBV的应用法则和注意事项。　　OBV不能单独使用，必须与价格曲线结合使用才能发挥作用。　　只要心的OBV曲线的相对走势，面OBV的取值的绝对数字对没有用处o　　OBV曲线的上升和下降对确认价格的趋势有着很重要的作用o　　　　（四）大趋势指标　　1、ADL　　ADL计算每天股票上涨家数和下降家数的累积结果，与综合指数相互对比，对大势的未来进行预测ADL的计算公式为：　今HADL=昨日ADL+NA-ND　　其中，NA是今天所有股票中上涨的数量，ND是下降的数量o，这里的涨跌的判断标准是以今日收盘价与上一日收盘价相比较o　　ADL的应用重在相对走势，并不看重取值的大小。关，C’ADL的取值大小是没有意义的。　　ADL只适用于对大势未来走势变动的参考，不能对选择股票提出有益的帮助。　　ADL与价格指数同步上升（下降），创新高（低），则可以验证大势为上升（下降）趋势，短期内反转的可能性不大o　　ADL连续上涨（下跌）了很长时间，而价格指数却向相反方向下跌（上升）了很长时间，这是买进（卖出）信号，至少有反弹存在。这是背离的一种现象。　　2、ADR（涨跌比指标）90 　　ADR是由股票的上涨家数和下降家数的比值，推断证券市场多空。双方力量的对比，进而判断出证券市场的实际情况。ADR的计算公式为：ADR（n）=P1/P2式中，P1为n日内股票上涨家数之和;P2为n日内下降家数之和。　　ADR的取值范围是以1为中心。ADR取值在0.5～1.5之间是ADR处在常态的状况，多空双方都不占大的优势。超过了^DR的常态状况的上下限，市场就进入了“非”常态的状况。ADR进入“非”常态状况就是采取行动的信号。　　ADR上升（下降）而综合指数同步上升（或下降），则综合指数将继续上升（下降），短期反转的可能性不大。ADR上升（下降）而综合指数向反方向移动，则短期内会有反弹（回落）。这是背离现象。　　3、OBOS（超买超卖指标）　　OBOS是运用上涨和下跌的股票家数的差距对大势进行分析的技术指标。计算公式为：OBOS（N）=P1-pa　　OBOS的多空平衡位置应该是0。OBOS大于0或小于0就是多方或空方占优势。　　当市场处于盘整时期时，OBOS的取值应该在0的上下来回摆动。如果是多头市场，OBOS应该是正数，并且距离0较远。同样，市场处在空头市场时，OBOS应该是负数，并且距离0较远。　　同一般的规则一样，强过头了或者弱过头了就会走向反面，所以，当OBOS过分地大或过分地小时，都是采取行动的信号。当OBOS的走势与价格指数背离时，也是采取行动的信号。属于背离现象。第七章　证券组合管理理论　　第一节　证券组合管理概述　　证券组合管理理论最早是由美国著名经济学家哈里·马柯威茨于1952年系统提出。　　一、证券组合含义和类型　　“组合”一词通常是指个人或机构投资者所拥有的各种资产的总称。　　证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。　　二、证券组合管理的意义和特点　　证券组合管理的意义在于:采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。　　证券组合管理特点主要表现在两个方面：90 　　(1)投资的分散性。　(2)风险与收益的匹配性。高风险，高收益。　　三、证券组合管理的方法和步骤　　(一)证券组合管理的方法考试大论坛　　根据组合管理者对市场效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分为被动管理和主动管理两种类型。　　被动管理，指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法。　　主动管理，指经常预测市场行情或寻找定价错误证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法。　　(二)证券组合管理的基本步骤　　四、现代证券组合理论体系的形成与发展　　(一)现代证券组合理论的产生　　1952年，哈理·马柯威茨发表了一篇题为《证券组合选择》的论文。这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端。第一次对证券投资中的风险因素进行了正规的阐述。思想是中庸之道，收益和风险的均衡。　　(二)现代证券组合理论的发展　　缺点：计算量太大。　　夏普、特雷诺、詹森分别于1964、1965、1966年提出了著名的资本资产定价模型(CAPM)。1976年，理查德·罗尔对这一模型提出了批评，因这该模型永远无法用经验事实来检验。史蒂夫·罗斯突破性地发展了资本资产定价模型，提出套利定价理论(APT)。罗尔和罗斯在1984年认为这一理论至少在原则上是可以检验的第二节　证券组合分析　　一、单个证券的收益和风险　　(一)收益及其度量　　　在股票投资中，投资收益等于期内股票红利收益和价差收益之和，其收益率计算公式为：　　(二)风险及其度量90 　　风险的大小由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映。这种偏离程度由收益率的方差来度量。　式中，Pi--可能收益率发生的概率;σ――标准差　　二、证券组合的收益和风险　　三、证券组合的可行域和有效边界　　(一)证券组合的可行域　　1.两种证券组合的可行域　　(1)完全正相关下的组合线;　　(2)完全负相关下的组合线;　　(3)不相关情形下的组合线;　　(4)组合线的一般情形。　　从组合线的形状来看，相关系数越小，在不卖空的情况下，证券组合的风险越小，特别是负完全相关的情况下，可获得无风险组合。在不卖空的情况下，组合降低风险的程度由证券间的关联程度决定。　　2.多种证券组合的可行域　　可行域的形状依赖于可供选择的单个证券的特征E(ri)和σi以及它们收益率之间的相互关系ρij，还依赖于投资组合中权数的约束。　　可行域满足一个共同的特点：左边界必然向外凸或呈线性，也就是说不会出现凹陷。　　(二)证券组合的有效边界　　四、最优证券组合　　(一)投资者的个人偏好与无差异曲线　　一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一系列满意程度相同(无差异)的证券组合这些组合恰好形成一条曲线，这条曲线就是无差异曲线。　　无差异曲线都具有如下六个特点：　　1.无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线;　　2.每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇。　　3.同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同。　　4.不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同。　　5.无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高。90 　　6.无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。　　(二)最优证券组合的选择　　最优证券组合是使投资者最满意的有效组合，它恰恰是无差异曲线簇与有效边界的切点所表示的组合　第三节　资本资产定价模型　　一、资本资产定价模型的原理　　(一)假设条件　　假设一：投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差(或标准差)评价证券组合的风险水平，并采用上一节介绍的方法选择最优证券组合。　　假设二：投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。　　假设三：资本市场没有摩擦。所谓“摩擦”，是指市场对资本和信息自由流动的阻碍。　　在上述假设中，第一项和第二项假设是对投资者的规范，第三项假设是对现实市场的简化。　　(二)资本市场线　　1.无风险证券对有效边界的影响　　　　2.切点证券组合T的经济意义　　特征：　1，T是有效组合中惟一一个不含无风险证券而仅由风险证券构成的组合;　　2，有效边界FT上的任意证券组合，即有效组合，均可视为无风险证券F与T的再组合;　　3，切点证券组合T完全由市场确定，与投资者的偏好无关。　　正是这三个重要特征决定了切点证券组合T在资本资产定价模型中占有核心地位。　　T的经济意义：90 　　　　首先，所有投资者拥有完全相同的有效边界。　　其次，投资者对依据自己风险偏好所选择的最优证券组合P进行投资，其风险投资部分均可视为对T的投资，即每个投资者按照各自的偏好购买各种证券，其最终结果是每个投资者手中持有的全部风险证券所形成的风险证券组合在结构上恰好与切点证券组合T相同。T为最优风险证券组合或最优风险组合。　　最后，当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合T就等于市场组合M。市场组合，是指由风险证券构成，并且其成员证券的投资比例与整个市场上风险证券的相对市值比例一致的证券组合，一般用M表示。　　3.资本市场线方程　　在均值标准差平面上，所有有效组合刚好构成连接无风险资产F与市场组合M的射线FM，这条射线被称为资本市场线。　　　　资本市场线揭示了有效组合的收益和风险之间的均衡关系，这种均衡关系可以用资本市场线的方程来描述：90 　　　　式中：E(rP)、σP――有效组合P的期望收益率和标准差;　　E(rM)、σM――市场组合M的期望收益率和标准差;　rF――无风险证券收益率。　　4.资本市场线的经济意义　　有效组合的期望收益率由两部分构成：　　(1)无风险利率rF，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿;　　(2),是对承担风险的补偿，通常称为“风险溢价”，与承担的风险大小成正比。其中的系数代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险的价格。　　(三)证券市场线　　1.证券市场线方程。　　　　2.证券市场线的经济意义　　一部分是无风险利率，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿;　　另一部分则是[E(rp)-rF]βp，是对承担风险的补偿，通常称为“风险溢价”。它与承担风险βp的大小成正比，其中的[E(rp)-rF]代表了对单位风险的补偿，通常称之为“风险的价格”。　　(四)β系数的涵义及其应用90 　　1.β系数的涵义。　　(1)β系数反映证券或证券组合对市场组合方差的贡献率。　　(2)β系数反映了证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性。　　(3)β系数是衡量证券承担系统风险水平的指数。　　2.β系数的应用。　　(1)证券的选择。重要环节是证券估值。在市场处于牛市时，在估值优势相差不大的情况下，投资者会选择β系数较大的股票，以期获得较高的收益。　　(2)风险控制。　(3)投资组合绩效评价。　　二、资本资产定价模型的应用　　(一)资产估值　　　(二)资源配置　　三、资本资产定价模型的有效性第四节　套利定价理论　　套利定价理论(APT)，由罗斯于20世纪70年代中期建立的。　　一、套利定价的基本原理　　(一)假设条件　　(二)套利机会与套利组合“套利”是指人们不需要追加投资就可获得收益的买卖行为。　　(三)套利定价模型　　此时，证券或组合的期望收益率为：　Eri=λ0+biλ1(7.18)　　套利定价模型表明，市场均衡状态下，证券或组合的期望收益率完全由它所承担的因素风险所决定;承担相同因素风险的证券或证券组合都应该具有相同期望收益率;期望收益率与因素风险的关系，可由期望收益率的因素敏感性的线性函数反映。　　Eri=λ0+bi1λ1+bi2λ2+…+biNλN(7.19)　　二、套利定价模型的应用第五节　证券组合的业绩评估　　一、业绩评估原则　　业绩评估的基本原则：既要考虑组合收益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小。　　二、业绩评估指数　业绩评估的三个指数，均为指数值越高业绩越好。(1)詹森指数(2)特雷诺指数(3)夏普指数　　三、业绩评估应注意的问题　　三方面不足：(了解)90 　　1.三类指数均以资本资产定价模型为基础。　　2.三类指数中都含有用于测度风险的指标。　　3.三类指数的计算均与市场组合发生直接或间接的关系。　第六节　债券资产组合管理　　两个目的：一是规避利率风险，获得稳定的投资收益;二是通过组合管理鉴别出非　　一、债券利率风险的衡量　　(一)债券价格随利率变化的基本原理　　市场利率的变化会影响到债券价格的变化，即利率上升，债券价格会下跌。　　(二)测量债券利率风险的方法　　1.久期。　　又被称为“持期”。这一概念最早来自麦考莱对债券平均到期期限的研究，他认为把各期现金流作为权数对债券的期限进行加权平均，可以更好地把握债券的期限性质。　　久期的性质：　　(1)久期与息票利率呈相反的关系，息票率越高，久期越短。　　(2)债券的到期期限越长，久期也越长。　　(3)久期与到期收益率之间呈相反的关系，到期收益越大，久期越小，但其边际作用效果也递减。　　(4)多只债券的组合久期等于各只债券久期的加权平均，其权数等于每只债券在组合中所占的比重。　　2.基于久期的债券利率敏感性测量。　　久期实质上是对债券价格利率敏感性的线性测量，或一阶导数。修正久期是对债券价格利率线性敏感性更精确的测量。　　3.久期在投资实践中的应用。久期是风险控制指标。　　4.久期的缺陷。　5.凸性。　　二、被动管理　　分为两类：一类是为了获取充足的资金以偿还未来的某项债务，为此而使用的建立债券组合的策略。另一类是为了获取充足的资金以偿还未来债务流中的每一笔债务而建立的债券组合策略。　　(一)单一支付负债下的资产免疫策略(利率消毒)　　(1)选择麦考久期等于偿债的债券;(2)初始投资额等于未来债务的现值。　　(二)多重支付负债下的组合策略90 　　现金匹配，就是通过债券的组合管理，使得每期从债券获得的现金流入与该时期约定的现金支　　出在量上保持一致。　　现金流量匹配与资产免疫有以下几个方面的区别：　　1.现金流量匹配方法并不要求债券资产组合的久期与债券的期限一致。　　2.采用现金流量匹配方法与之后不需要进行任何调整，除非选择的债券的信用等级下降。　　3.现金流量匹配法不存在再投资风险、利率风险，债务不能到期偿还的唯一风险是提前赎回或违约风险。　　采用现金流匹配法建立的资产组合的成本比采用资产免疫方法的成本高出3%-7%。　　三、主动债券组合管理　1.水平分析　2.债券掉换　3.骑乘收益率曲线四、债券资产组合收益评价第八章　金融工程应用分析　　第一节　金融工程概述　　一、金融工程的基本概念　　金融工程是20世纪80年代中后期在西方发达国家兴起的一门新兴学科。1998年，美国金融学教授费纳蒂首次给了金融工程的正式定义：金融工程包括新型金融工具与金融工序的设计、开发与实施，并为金融问题提供创造性的解决方法。主要包括各种原生金融工具和各种衍生金融工具。　　二、金融工程技术与运作　　(一)金融工程技术　　1.无套利均衡分析技术。　　2.分解、组合与整合技术。　　结构化的分解、结合技术以及整合技术是金融工程的核心技术。　　(1)分解技术。　(2)组合技术。　(3)整合技术。　　分解、组合和整合技术都是对金融工具的结构进行调整，起共同优点是：灵活、多变和应用面广。金融工程技术的实现需要得到以下几个方面的支持：　　第一，知识体系。　第二，金融工具。　第三，工艺方法。　　(二)金融工程运作　1.诊断。识别金融问题的实质与根源。2.分析。3.生产。4.定价。　5.修正。　6.商品化。　　三、金融工程技术的应用　　(一)公司理财　　(二)金融工具交易　　(三)投资管理　　(四)风险管理90 第二节　期货的套期保值与套利　　一、期货的套期保值　　(一)套期保值基本概念与原理　　套期保值也可以称为“对冲”。　　套期保值是以规避现货风险为目的的期货交易行为。　　套期保值之所以能够规避价格风险，是因为期货市场上存在以下经济原理：　　(1)同品种的期货价格走势与现货价格走势一致。　　(2)随着期货合约到期日的临近，现货与期货价趋向一致。　　(二)套期保值方向　　1.买进套期保值。2.卖出套期保值。　　(三)基差对套期保值效果的影响　　套期保值效果的好坏取决于基差(Basis)的变化。基差指的是某一特定地点的同一商品现货价格在同一时刻与期货合约价格之间的差额。　　如果套期保值结束时，基差不等，则套期保值会出现一定的亏损或盈利。　　当基差变小时，套期保值可以赚钱。基差变小通常又被称之为基差“走弱”。因此，基差走弱，有利于买进套期保值者。同样可以证明，当基差变大，即基差走强，有利于卖出套期保值者。　　(四)股指期货的套期保值交易　　1.套期保值的时机。　　2.规避工具的选择。一般而言，应当选择与股票资产高度相关的指数期货作为对冲标的。　　3.期货合约数量的确定。　　套期保值比率是指为达到理想的保值效果，套期保值者在建立交易头寸时所确定的期货合约的总值与所保值的现货合同总价值之同的比率关系。即：　　　　第一种方法是直接取保值比率为1。　　第二种方法是针对股票指数期货类的套期保值设计的。　　合约份数=现货总价值/单位期货合约价值×β　　如果一个现货组合的β值越大，则需要对冲的合约份数就越多。这是很符合情理的，因为β值越大，意味系统风险越大，就需要有足够的期货合约市值与之对冲。　　(五)套期保值的原则　　1.买卖方向对应的原则。　2.品种相同原则。　3.数量相等原则。4.月份相同或相近原则。90 二、套利交易　　(一)套利的基本原理　　所谓套利是指在买入(卖出)一种资产的同时卖出(买入)另一个暂时出现不合理价差的相同或相关资产，并在未来某个时间将两个头寸同时平仓获取利润的交易方式。　　“暂时出现不合理价差”“相同或相关资产”　　(二)套利交易对期货市场的作用　　套利交易是一种特殊的投机形式，这种投机的着眼点是价差，因而对期货市场的正常运行起到了非常有益的作用。　　国际上绝大多数交易所都对自己可以控制的套利交易采取鼓励和优惠政策。　　1.有利于被扭曲的价格关系恢复到正常水平。套期交易具有价格发现的功能。　　2.有利于市场流动性的提高。　3.抑制过度投机。　　(三)套利的风险政策风险、市场风险、操作风险和资金风险。　　2.市场风险。包括价差的逆向运行、利率和汇率的变动等所产生的风险。　　3.操作风险。最理想的套利是在买入(卖出)一种资产的同时卖出(买入)另一种资产。股指期货套利要求股指期货和股票买卖同步进行，任何时间上的偏差都会造成意料不到的损失。　　(四)股指期货套利的基本原理与方式　　股指期货的套利有两种类型：　　一是在期货和现货之间套利，称之为“期现套利”;　　二是在不同的期货合约之间进行价差交易套利，其又可以细分为市场内价差套利、市场间价差套利和跨品种价差套利。　　Alpha套利。Alpha套利策略希望持有的股票(组合)具有正的超额收益。又称为“绝对收益策略”。Alpha套利策略并不依靠对股票或大盘的趋势判断，而是研究其相对于指数的投资价值，这也是很多对冲基金惯用的投资策略。Alpha套利又称事件套利。　　(五)套期保值与期现套利的区别　　套期保值与期现套利的区别，主要表现在以下几个方面：　　1，两者在现货市场上所处的地位不同　　2，两者的目的不同。期现套利的目的在于“利”，看到有利可图才进行交易。　　3，操作方式及价位观不同第三节　风险管理VaR方法　　一、VaR方法的历史演变　名义值法。敏感性方法。　波动性方法。　　二、VaR计算的基本原理及计算方法90 　　(一)VaR计算的基本原理　　定义中包含了两个基本因素：“未来一定时期”和“给定的置信度”。前者可以是1天、2天、1周或1月等等，后者是概率条件。例如：“时间为1天，置信水平为95%，所持股票组合的VaR=10000元，”其涵义就是：“明天该股票组合可有95%的把握保证，其最大损失不会超过10000元”，或者是“明天该股票组合最大损失超过10000元只有5%的可能。”　　VaR方法的最大优点就是提供了一个统一的方法来测量风险，把风险管理中所涉及的主要方面——投资组合价值的潜在损失用货币单位来表达，简单直观地描述了投资者在未来某一给定时期内所面临的市场风险。　　(二)VaR的主要计算方法　　从最基本的层次上可以归纳为两种：局部估值法和完全估值法。　　德尔塔一正态分布法就是典型的局部估值法;历史模拟法和蒙特卡罗模拟法是典型的完全估值法。　　三、VaR的应用　　VaR的全面性、简明性、实用性决定了其在金融风险管理中有着广泛的应用基础，主要表现在风险管理与控制、资产配置与投资决策、业绩评价和风险监管等方面。　　(一)风险管理与控制　(二)基于VaR的资产配置与投资决策　　(三)基于VaR的业绩评估　通常采用的业绩评价指标为“经风险调整后的资本收益”。　　　(四)风险监管四、使用VaR需注意的问题第九章　证券分析师的自律组织和职业规范　　第一节　证券分析师的含义及职能　　一、证券分析师的含义我国证券分析师的内涵包括横和纵两方面　　二、证券分析师的主要职能和业务范围　主要职能包括：　　(1)运用各种有效信息，对证券市场或个别证券的未来走势进行分析预测，对投资证券的可行性进行分析评判。　　(2)为投资者的投资决策过程提供分析、预测、建议等服务，传授投资技巧，倡导投资理念，引导投资者进行理性投资。(3)为涉及上市公司收购、兼并、重组等方面的业务提供财务顾问服务。(4)为主管部门、地方政府等的决策提供依据。　　两大基本业务：证券投资咨询业务、财务顾问业务90 第二节　国际上主要的证券分析师自律组织　　在世界各国，证券分析师一般都有自律性组织。这些组织基本上都不以营利为目的，属于自发组织的非营利性团体;会员可以是个人会员，也可以是由个人会员隶属的团体、公司构成的法人会员;会员从组织中享受各种便利和服务。　　证券分析师组织的功能：(3项)　　(1)为会员进行资格认证。　　(2)对会员进行职业道德、行为标准管理。　　(3)证券分析师组织还会定期或不定期地对证券分析师进行培训、组织研讨会、为会员内部交流及国际交流提供支持等。　　一、国际注册证券分析师组织　国际注册投资分析师协会ACIIA由欧洲金融分析师协会EFFAS、亚洲证券分析师联合会ASAF和巴西投资分析师协会APIMEC经过3年多的策划于2000年6月正式成立，注册地在英国。　　ACIIA会员共有四类，即联盟会员、合同会员、融资会员和联系会员。　　2001年11月，中国证券分析师协会正式被接受成为ACIIA的会员。　　1.考试内容。　CIIA考试分为国际通用知识考试和国家知识考试两部分。　　2.CIIA在中国的进展。ACIIA于2005年2月认可通过中国证券业协会从业人员资格考试全部五门考试的人员，可免试基础标准知识，直接报名参加最终考试。　　2006年3月11日，中国证券业协会举办首次考试。　　3.CIIA的考试安排。　　二、亚洲证券分析师组织　　宗旨是通过亚太地区证券分析师协会之间的交流与合作，促进证券分析师行业的发展，提高亚太地区投资机构的效益。其注册地在澳大利亚，秘书处设在日本东京，最高决策机构是会员大会。　　三、CFA协会(特许金融分析师)　　CFA协会是一家全球性非营利专业机构，负债在全世界管理CFA课程和考核项目，并为投资业制定专业行为操守和投资表现报告准则。总部设在美国。　　3年工作经验，三级考试，获得CFA证书的人员必须加入CFA协会。　　四、欧洲的证券分析师组织　　欧洲证券分析师公会简称EFFAS，成立于1962年，由欧洲19个国家的协会组成，起总部设在德国的法兰克福。　五、拉丁美洲的证券分析师组织FLAAF以巴西协会为中心，含墨西哥和阿根廷。98年成立。　六、各国投资联合会及《国际伦理纲领、职业行为标准》90 　　(一)投资分析师总要求　(二)投资分析师道德规范三大原则　　(三)投资分析师执业行为操作规则(四)投资分析师执业纪律　(五)投资分析师责任第三节　我国的证券分析师自律性组织　　一、建立我国的证券分析师自律性组织的必要性　　二、我国的证券分析师自律性组织及其任务　　我国证券分析师自律组织--中国证券业协会证券投资分析师专业委员会，简称SAAC，成立于2000年7月。　　2000年7月5日制定了《专业委员会章程》《管理暂行办法》《职业道德守则》。　　中国证券业协会证券分析师专业委员会于2001年1月正式加入亚洲证券分析师联合会，并在同年11月的ACIIA理事会上，正式加入国际注册分析师协会，并当选为该组织的理事会理事第四节　我国证券分析师职业规范　　一、证券分析师职业道德的十六字原则独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平　　二、证券分析师职业责任　三、证券分析师执业纪律　　四、投资咨询业务的操作规则　　(一)《证券法》　(二)《证券、期货投资咨询管理暂行办法》　　(三)《关于规范面向公众开展的证券投资咨询业务行为若干问题的通知》　　(四)《证券公司内部控制指引》　证券投资咨询业务的规范以执业回避、信息披露和隔离墙等制度为主。　其中隔离墙是《证券公司内部控制指引》的重点。　　(五)《会员制证券投资咨询业务管理暂行规定90