如何优化我国的货币政策传导机制

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1、如何优化我国的货币政策传导机制一段时期以来，为有效防范金融风险，中央金融管理部门加大了金融业“去杠杆”力度，推出了一系列针性性政策举措。如银监会连续出台的政策被业界称为“八道金牌”，剑指银行业“缩表”。从更深层次原因来看，长期以来货币政策在传导机制方面并不够畅通，使得大量资金难以有效进入实体经济，并呈现出金融体系内“空转”的诸多乱象。进入今年4月以来，在一系列加强监管的举措出台的背景下，资金面紧张程度明显加剧。笔者认为，在资金面紧张加剧的表象之下，我们更应关注的是如何理顺我国的货币政策传导机制。只有拥有通畅的货币传导途径，才能有效筑渠引流，让资金真正进

2、入实体经济，为我国经济的健康发展提供有力支持。我国货币政策的传导机制具有典型的转型期特点货币政策的传导途径主要有三个基本环节：一是从中央银行货币政策到商业银行等金融机构和金融市场，即央行的货币政策工具操作；二是从金融机构及金融市场到居民、企业等各类经济行为主体，即商业银行等金融机构根据央行政策调整自己的行为，从而对各经济主体的储蓄、消费、投资等活动产生影响；三是从这些非金融机构的经济主体到最后的各种经济活动变量，如总产出、总支出、就业、物价等。我国宏观调控及金融市场体系面临较多的制度约束，国家经济正处于转型阶段，金融市场还在不断发展完善过程中，因此表现

3、出较为明显的特殊性。一是市场受到诸多监管和调控，政府部门对经济的影响力较大，“稳增长”“去杠杆”等政策环境对资金的流动有重要影响；二是伴随人口红利消减，投资对经济增长的贡献增大，我国社会杠杆率快速提高，实体部门隐性债务扩张；三是我国金融市场还在不断摸索完善过程中，金融体系存在部分内在缺陷，防控金融风险任重道远。“十三五”时期是我国货币政策框架从数量型向价格型条款的转型的重要时期，银行及债券市场货币政策传导机制是否完善、有效，对政策的实施效果具有直接且重要的影响。发达经济体的做法国际发达经济体的货币政策框架普遍最终目标数量较少，与之对应的货币政策操作目标

4、较为集中，货币当局主要以某一个短期货币市场利率作为政策利率，利用公开市场操作在货币市场上锁定流动性，来锁定政策利率水平。以中央银行、商业银行、企业和一般居民为主的四大经济主体通过实现各自部门目标最优化达到均衡。从结果上看，国际发达的金融市场普遍套利成本较小，各市场利率联动性高，货币政策传导途径相较通畅。美国：资本市场发挥重要作用总体上看，美国联储货币政策的传导渠道主要有三类：（1）资本成本：融资成本（银行贷款或债券融资的利率、股本融资成本），拆旧成本及税收成本；（2）资产价值：个人或机构拥有的财富；（3）美元汇率。其中资本成本渠道是美国货币政策的主要传

5、导渠道，影响的是商业和居民的投资和消费活动，尤其对商业的固定资产投资和居民的住宅建设影响最大。美国金融市场较为先进和完善，因此货币政策通过资本市场传导路径比较通畅。在传统模式下，美国FOMC委员会在议息会议上设定联邦基金利率目标，美联储通过公开市场操作改变市场上货币的发行量，或在金融危机后以其他创新货币政策工具实现预先设定的目标利率。以联邦基金利率（FFR）为主的短期利率的改变会直接影响其他短期利率，继而通过债券市场的收益率曲线从短端传递到长端，中长端的市场利率变动将影响银行存贷款利率。最终，货币政策将影响投资和消费，进而对经济形势有所影响。在金融危机

6、后，量化宽松等突破模式的引入使得传导方式和途径有所调整，但资本市场仍然发挥了重要作用。欧元区：畅通信贷渠道对以银行占主导地位的国家来说，短期利率越高，銀行信贷供给越低。研究显示，对于欧元区的部分国家，银行的流动性水平显著影响货币政策通过信贷渠道的传导。为了防止资产价格的崩盘导致大范围的银行危机，银行导向型国家的央行会通过货币政策调控来干预资产价格，并且需要保证信贷渠道能够有效产生作用。欧债危机之后，欧元区信贷需求受到抑制，银行持续信贷紧缩，造成货币与贷款的传导关系受阻，致使货币政策传导缓慢，进而影响了经济的增长。欧洲央行通过控制官方利率来改变货币市场与

7、主权债券市场的利率，并影响到银行对客户提供的存贷款利率的路径由于欧元区银行的流动性不足难以实现。因此，欧洲中央银行采取一系列非常规手段作为补充，以期望实现信贷途径的恢复。欧洲金融市场与我国结构相似，欧洲以银行等间接融资渠道为主，货币政策对实体经济的影响主要依靠信贷渠道实现，因此研究欧洲央行的货币政策操作和效果对我国更具借鉴启发意义。英国：抑制通货膨胀英国自1993年开始以货币稳定为主要政策目标的货币政策框架，明确地将抑制通货膨胀作为货币政策的唯一目标并以2%为目标通胀率。英国货币政策委员会（MoaryPolicymittee，MPC）设定官方利率（Ba

8、nkRate），但并不决定中央银行的货币供给量。英国通过官方利率的改变进而从市场利率、资产价格