股份支付对企业价值的影响研究——基于系统论视角

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1、股份支付对企业价值的影响研宄于系统论视角赵天燕白雪首都经济贸易大学会计学院摘要：文章棊于系统论视角，以2011—2015年为研究期间，以2012年实施股份支付的上市公司为样本，研宂股份支付及其要素对上市公司企业价值的影响。研宂结果表明，股份支付有助于提升企业价值，且提升作用的持续性较好。股份支付的激励强度与企业价值显著负相关，激励方式、激励对象和激励时间对企业价值的影响并不显著。关键词：系统论;股份支付;企业价值;一、引言股份支付，是“以股份为基础的支付”的简称，是指企业为获取职工和其他方提供服务而授予权益工具或者承担以权益工具为棊础确定的负债的交易。随着现代企业的迅

2、速发展，股份支付逐渐成为我国企业不可或缺的一项激励制度。系统论由美籍奥地利生物学家和哲学家路德维格•贝塔朗菲于20世纪40年代提出。系统是由若干相互影响、相互作用的要素按照一定的结构组成的具有特定功能的有机整体，系统与环境、要素与系统、要素与要素之间相互影响和作用，系统论强调处理问题应遵循整体性、结构性、关联性和开放性等原则，对于企业制定股份支付方案具有借鉴意义。按照系统论的观点，股份支付实质上也是一个系统，它由激励对象、激励方式、激励强度和激励时间等要素构成，并对企业等外部系统（环境）产生影响。木文基于系统论视角，研究我国上市公司实施股份支付对企业价值的影响，为上市

3、公司制定股份支付方案提供参考。由于我国对股份支付的研宄起步较晚，已有文献大多是对股份支付会计处理的分析探讨，对于股份支付经济后果的分析主要集中于股份支付与企业经营业绩的关系，如吕长江（2009）、余海宗（2014）,很少有直接检验股份支付对企业价值影响的实证研宄。因此，本文的研宄具有较强的理论意义和现实意义。二、理论分析与研宄假设首先，系统具有整体性的特征，它强调应当从整体出发，考察系统对外部环境的影响。委托代理理论是股份支付最主要的理论基础之一。上市公司的所有权和经营权相分离，公司的所有者（委托人）追求企业价值最大化，公司的经营者（受托人）追求自身薪酬、闲暇时间最大

4、化。由于二者信息不对称和利益目标不一致，经营者为实现自身目标很可能会损害所有者的利益，从而产生代理成本。股份支付是代理成本的重要形式之一。它通过让经营者拥有公司股份，使经营者与所有者的利益目标紧密和连，从而有效地激励经营者努力实现企业价值最大化。由此，本文提出假设1:H1:在其他条件相同的情况下，股份支付有助于提升企业价值。其次，系统具有相关性和结构性的特征。相关性是指要素之间是相互影响和相互作用的;结构性强调要素以不同的方式组合将会产生不同的作用。因此，本文进一步从激励方式、激励对象、激励强度和激励时间等股份支付的构成要素出发，研宄其对企业价值的影响，具体而言：在激

5、励方式方面，限制性股票、股票期权等方式均可考虑，股份支付方式本身并没有绝对的优劣之分，但是股票期权与限制性股票在许多方面存在明显不同。（1）权利义务的对称性不同，股票期权的权利义务是不对称的，期权持有人可以自行选择是否行权，期权持有人的收益是无限的，风险是有限的；限制性股票的权利义务则是对称的，股票价格的涨跌会增加或减少激励对象的利益，激励对象无从选择。（2）激励与惩罚的对称性不同。由于权利与义务对称性的不同,导致激励与惩罚的对称性也不同。股票期权并不具有惩罚性，若股份支付设定的业绩条件并未实现，期权持有人放弃行权即可，并不会产生损失;限制性股票则有一定的惩罚性，它可

6、以通过设罝未能解锁后的处罝规定，对激励对象进行直接的经济处罚。（3）等待期、禁售期和锁定期的规定不同。股票期权在此方面的规定较为宽松，一旦行权认购股票后，股票的出售除符合《公司法》《证券法》的规定外，将不再受到其他限制；限制性股票则在授予期、禁售期和解锁期方面都有着严格的规定。目前，我国资本市场尚不完善，相关制度并不完备，更为严格及对等的股份支付方式更加适应我W的现实情况，因此，和对于股票期权，限制性股票更适合于我国企业的发展。由此，本文提出假设2:H2:在其他条件相同的情况下，相对于股票期权，限制性股票更有助于提升企业价值。在激励对象方面，企业可选择高管人员以及对公

7、司业绩和可持续发展做出突出贡献的核心骨干作为激励对象。本文以股份支付方案的激励对象人数作为研究变量。通常情况下，激励对象越多，为实现业绩目标而努力工作的员工越多，对员工整体积极性的调动作用越明显，从而有助于企业价值的提升。由此，本文提出假设3:表2各变量含义下载原表H3:在其他条件相同的情况下，激励对象与企业价值呈正相关关系。在激励强度方面，企业通常需结合本行业激励水平和激励范围确定最终授予的股份数量，即激励总量。在激励范围一定的情况下，激励总量越多，个量分配相应越多，激励强度越大。由此，木文提出假设4:在其他条件相同的情况下，激励强度与企业价值呈正