9月进出口点评：贸易拐点何时现兼看提高出口退税率那些行业受益

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1、内容目录四因素导致出口大升，内需疲软使得进口转降39月出口大超预期，关注我国出口结构的变化39月进口整体回落，农产品、汽车、大宗商品均下滑4再论预判贸易拐点的四个维度，预计四季度开始出口逐步放缓5维度1：跟踪中美贸易冲突的进展，关注未来2670亿美元落地情况5维度2：跟踪贸易摩擦的实质冲击效果，预计“抢跑”接近尾声6维度3：跟踪美国经济景气度，尤其是圣诞旺季的对冲效应7维度4：跟踪贸易链条下的就业状况，尤其是贸易第一大省广东9两度提高出口退税率，利好出口企稳，行业受益程度不一10出口退税率历来是

2、调整我国出口规模和产业结构的有效手段109月提高出口退税率的影响测算以及行业受益情况1210月再提高出口退税率的影响测算以及行业受益情况15风险提示17图表目录图表1：9月出口大超预期，进口回落，顺差走阔3图表2：对美出口增速稳定，对欧日增速上升4图表3：对新兴经济体出口整体下滑4图表4：9月中国农产品、汽车、大宗商品进口金额同比回落5图表5：中美贸易摩擦发酵过程6图表6：贸易摩擦对我国出口拖累测算6图表7：美国失业率创1969年以来新低，美国早已充分就业7图表8：9-11月份通常为我国的出口旺

3、季8图表9：我国出口劳动密集型产品占比上升8图表10：8月份我国城镇调查失业率环比下降0.1个百分点9图表11：广东省9月经济景气度有所回暖9图表12：我国历史上出口退税的调整情况11图表13：9月15日调整出口退税率之前，行业原加权出口退税率测算13图表14：9月15日调整出口退税率之后，行业新加权出口退税率测算14图表15：9月15日提税后，提高的出口退税额测算14图表16：10全面提税后，基于两种假设下，提高出口退税额测算17四因素导致出口大升，内需疲软使得进口转降图表1：9月出口大超预期

4、，进口回落，顺差走阔%亿美元6070050600405003040020300102000-10100-200-30-100-40-20014-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-09资料来源：Wind,总体看，中国9月出口大超预期，进口回落，贸易顺差连续两个月缩窄后首次走阔。中国9月出口（以美元计）同比增长14.5%，大超预期8.2%和前值9.8%；进口增长14.3%，不及预期15.3%和前值20%；

5、贸易差额316.9亿美元，高于预期顺差192亿美元和前值278.9亿美元。贸易差额（右轴）出口进口9月出口大超预期，关注我国出口结构的变化中国出口超预期，主因是低基数、人民币贬值、“抢跑”以及外需仍强，提示关注我国出口结构的变化，即：对美出口微降，对欧、日出口增速反弹，对主要新兴经济体出口仍弱。随着全球外需走弱、贸易摩擦的负面冲击显现以及高基数，后续出口大概率转弱。中国9月出口（以美元计）同比增长14.5%，预期8.2%，前值9.8%，总体环比走强，大超预期。这既有低基数原因（去年9月出口同比增

6、速为7.91%），也受6月以来人民币持续贬值带动。同时，分国别看，对美出口增速稳定，对欧、日出口增速回暖，对新兴经济体出口仍弱。对欧美日的出口方面，中国对美出口累计同比增幅为13.0%（前值13.4%），总体增速稳定，一方面与9月美国经济向好（9月美国PMI59.8，持续高位）有关，另一方面也表明，7月以来美国对中国合计2500亿美元出口商品征收关税的影响尚未显现，“抢出口”效应仍在；对欧盟11.6%（前值11.0%），对日本8.5%（前值8.0%）有所回暖。对主要新兴经济体出口有所下滑，反映出

7、了强美元下新兴市场经济基本面仍无明显改善，需求尚弱。9月中国对东盟出口累计同比增长17.3%，前值17.8%，连续4个月下滑；对巴西21.8%，前值24.4%，亦连续4月下滑；对韩国6.3%，前值7%，连续4个月下滑；对香港13.5%，前值13.6%，连续两个月下滑。总体看新兴市场需求仍弱，反映出强美元下，新兴经济体经济基本面和外需仍没有明显改善。图表2：对美出口增速稳定，对欧日增速上升图表3：对新兴经济体出口整体下滑%3020100-10-20-30对主要发达经济体出口累计同比增速美国欧盟日

8、本%6040200-20-40中国对主要新兴经济体出口累计同比增幅东盟巴西韩国中国香港14-0915-0415-1116-0617-0117-0818-03-6014-0815-0315-1016-0516-1217-0718-0218-09资料来源：Wind，资料来源：Wind，9月进口整体回落，农产品、汽车、大宗商品均下滑中国9月进口增长14.3%，不及预期15.3%和前值20%，其中，对农产品、汽车及大宗商品进口均回落，表明我国内需疲软，同时也与去年高基数有关。分产品看，对农产品进口