中长期选股策略（一）：综合价值因子组合

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1、目录一、中长期选股策略系列简介3二、单个价值因子表现4三、综合价值因子构建方法6四、综合价值因子选股策略表现7五、加入股息率的综合价值因子选股策略表现8六、综合价值因子选股组合9一、中长期选股策略系列简介本系列策略试图寻找有效选股因子，构建在中长期时间窗口下可以获得稳定回报收益的策略组合。基于以下几个原因，我们认为当前时点下，这项探索是有较大意义的。(一)市场受情绪预期影响显著，短时波动剧烈，频繁调仓和交易不仅增加成本，还可能因一时冲动决策失误，承受较大的亏损。(二)市场缺乏明确主线，行业、热点轮动较快，很难踏准节奏，抓住风口上的猪。(三)一以贯之的的选股标准更

2、易于长期坚持执行，投资者通过纪律性投资和对策略的持续优化，有利于减少情绪因素对投资决策的干扰，从而在中长期收获更加稳定的回报。(四)外资入市脚步加快（A股闯关富时罗素、MSCI考虑上调A股纳入因子），将带来A股市场投资生态的变化。外资偏好价值选股、纪律性投资和长期持股策略，这对于A股市场投资风格、选股策略收益的影响将越来越显著。我们需要尽早适应这种变化，改变跟风炒作、快进快出的投资思维，选择中长期稳定获益的投资策略。本篇综合市盈率、市净率、市销率、市现率和EV/EBITDA，构建综合价值因子指标，在中长期时间维度下，回测其历史收益，发现该选股策略的历史胜率较大，

3、超额收益十分显著。在中长期时间维度下可以获取相对稳定和显著的投资收益。我们尝试在综合价值因子基础上加入股息率，以期提升策略的收益表现，但实证结果表明并无显著改善最后，我们利用综合价值因子，在当前时点筛选高性价比的股票池，旨在市场低位择优建仓，中长期持有，供投资者参考。二、单个价值因子表现我们将价值因子定义为用来衡量股票性价比的一系列指标，即，为一单位公司价值所需要支付的股价。如果公司价值由盈利、净值、销量、经营净现金流来表征，就分别得到市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市销率（P/S）、市现率（P/CF）这几个价值指标。另外，企业价值倍数（EV/EBITDA）

4、，也可以作为价值指标来使用。价值因子数值越小，如PE指标越低，代表为单位净利润所需支付的股价越低，即当前付出更低的成本未来可以收获更高的收益，并且低估值的股票通常有更大的估值修复动力与空间，在市场反弹时可以获取更丰厚的投资收益。另外，价值因子也可以用作横向对比，价值因子相对于行业平均水平或历史水平较高通常说明高估，较低说明低估，我们首先以市盈率、市净率为例，简单验证单个价值因子的选股收益表现。在2004-2018.9的时间区间内，回溯低市盈率指数、低市净率指数相比于高市盈率、高市净率指数的历史表现。由下图1、图2可见，低市盈率、低市净率指数的累积历史回报远超高市

5、盈率、高市净率指数，这说明价值因子选股策略在中长期的表现十分优越。图表1高市盈率指数与低市盈率指数历史走势低市盈率指数(申万)高市盈率指数(申万)10000.00009000.00008000.00007000.00006000.00005000.00004000.00003000.00002000.00001000.00000.00002004-01-022005-01-022006-01-022007-01-022008-01-022009-01-022010-01-022011-01-022012-01-022013-01-022014-01-022015

6、-01-022016-01-022017-01-022018-01-02数据来源：wind、图表2高市净率指数与低市净率指数历史走势低市净率指数(申万)高市净率指数(申万)10000.00009000.00008000.00007000.00006000.00005000.00004000.00003000.00002000.00001000.00000.00002004-01-022005-01-022006-01-022007-01-022008-01-022009-01-022010-01-022011-01-022012-01-022013-01-022

7、014-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-02数据来源：wind、图表3高市盈率指数与低市盈率指数每年收益250.0000200.0000150.0000100.000050.00000.0000200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018-50.0000-100.0000SW低市盈率指数成份SW高市盈率指数成份数据来源：wind、图表4高市净率指数与低市净率指数每年收益300.0000250.0000200.0000150.00001

8、00.000050.00