利率市场化：打破银行垄断的关键

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1、利率市场化：打破银行垄断的关键【】2012年7月13日，中国人民银行发布《2012年中国金融稳定报告》称，将进一步探索推进利率市场化的有效途径。利率市场化是打破金融垄断的关键，打破银行垄断并实行利率市场化是经济发展的迫切需要，应在确保中央对货币形势控制力的前提下，从提高货币政策传导效率出发，结合当前的货币形势，稳步推进利率市场化。　　【关键词】银行垄断；利率市场化；根本途径　　【】F83【】A【】1002-736X（2013）02-0079-03　　中国的利率市场化很早便已成为一个既定的金融改革目标。而从起步到现在，近20年时间过去了，

2、虽然小步慢走，但利率市场化还是取得了很大进展。比如，中国人民银行放开了银行间同业拆借利率和债券回购利率；改革了贴现利率生成机制；逐步取消贷款利率上限和存款利率下限，允许贷款利率适当向下浮动；国家开发银行和财政部率先尝试以市场化方式发行债券，后来几乎所有债券的发行定价都完全市场化；包括利率掉期在内的衍生产品自推出开始便交给市场自主定价；等等。可以说，利率市场化的理念早已深入人心。但这么多年，无论形势怎么变，中国利率市场化进程中有一个堡垒始终岿然不动，那就是存款利率，其上限被牢牢封住。2012年6月8日，中国人民银行宣布下调金融机构存、贷款

3、利率，同时将贷款利率下限调整为利率基准的0.8倍（事隔不到一个月，2012年7月5日，又放宽到0.7倍），将存款利率上限调整为利率基准的1.1倍。这不是一次简单的降息，与历次不同，其里程碑式的意义在于：虽幅度有限，却是首次允许金融机构存款利率高于法定基准。　　温家宝指出：民营资本进入金融领域就是要打破垄断，温州试点的有些成功经验要在全国推广；关于融资成本，其实我这里坦率地讲，我说我们银行获得利润太容易了。为什么呢？就是少数几大银行处于垄断地位，只能到它那儿贷款才贷得来，别的地方很困难。南此可见，打破银行垄断是当前我国金融体制乃至整个经济

4、体制改革的当务之急。而打破银行垄断的关键则是利率市场化。　　一、中国利率体系的发展变化　　（一）双轨利率体系　　长期以来，中国实行的其实是双轨利率体系：一边是以存贷款利率为代表的管制利率；另一边则是市场化程度已相当高、影响日益深入和广泛的金融市场利率，包括债券利率、回购利率、同业拆借利率和掉期利率等，甚至理财产品利率也完全由市场决定。这种利率体系有相当多不尽合理之处，需要改进的环节很多。其核心的问题主要在于，一方面是较强的利率管制，另一方面是不同的利率市场彼此封闭。利率体系的当前架构有其存在的内在逻辑，但注定是利率市场化进程中过渡阶段的

5、产物。而利率市场化是非常复杂的系统工程，其最终完成所需时间会相当漫长，且自始至终两个体系的磨擦难以避免。除此之外，作为货币政策的主要工具之一，管制利率的调整与变动并非可以完全自主，受到开放的程度、汇率制度选择、传导机制和利益平衡等多方面的制约。以上因素导致中国的利率体系和利率结构非常复杂，不易为外人所理解。　　为了推进利率市场化，中国已经采取了不少举措，包括放开贷款利率上限和存款利率下限，贷款利率可在基准之下有一定浮动等，这些措施都发挥了积极作用。比如，在贷款利率上限被完全打开的前提下，2011年贷款基准利率1年期为6.56%，5年以上

6、也不过7.05%。但当年银行体系实际加权平均贷款利率高达8.1%，贷款利率下限的约束性降低，通过压低利率争夺客户的倾向大大减弱等这意味着较之存款，贷款利率的市场化程度有明显提高。以此观之，存款利率的放开，实为利率市场化取得突破的关键。　　（二）银行理财松动存款利率的根基　　金融市场利率早已显著脱离银行利率而独立变动。而最近几年，金融脱媒及金融资产结构的变化，大大松动了存款利率的根基。因为其派生出来的各类理财产品，资金大都于存款，但其利率却显著提高，并随行就市，实际上相当于间接打开了存款利率上限。　　更重要的是，理财产品的大规模涌现，使全

7、社会都直接参与到利率的决定当中，促进了利率市场化的进程。此前利率的决定局限在相对狭小的传统金融市场参与方，而如今资金的供应方包括普通个人、私人银行高端以及各类金融机构与非金融机构、上市公司与非上市公司；资金的需求方也多样化；资金中介方既有正规金融机构，也包括影子银行；所涉及的基础资产更是丰富多样。这实际上打通了官方借贷与民间借贷、正规金融与影子银行之间的隔墙。　　从这个意义上讲，利率决定已经超越原有的金融体系，超越原有的参与者，相互渗透，实体经济与虚拟金融结合更紧密，其结果是资金逐渐实现在全社会范围内配置。2011年首次出现并持续的u型

8、收益率曲线，在一定程度上反映了这一变化。中国的利率市场化程度远比通常认为的要高。在讨论中国的利率市场化进程时，忽视这一因素，会产生很大的偏差。　　（三）存款利率差异化浮出　　存款利率差异化的时代就此开启这是