第9章 金融资产定价

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1、金融学“十二五”普通高等教育本科国家级规划教材主编：张强乔海曙第9章金融资产定价金融资产定价概述第一节确定性条件下的金融资产定价第二节不确定性条件下的金融资产定价第三节掌握金融资产定价的基本问题和基本方法掌握债券定价公式和股利贴现模型掌握资本市场线公式掌握无风险套利组合原理第一节金融资产定价概述金融资产定价含义一定价的基本问题二定价的基本工具三相对与绝对定价四一、金融资产定价的含义金融资产定价是计算一项金融资产内在价值（也称基本价值）的过程。金融资产的内在价值：指信息充分的投资者在自由竞争的市场上购买该资

2、产必须支付的价格。金融资产定价是金融学的基础分析之一法玛马科维茨夏普罗斯斯科尔斯效率市场资产组合理论CAPM模型APT模型期权定价二、金融资产定价的基本问题跨期：金融资产的买卖可以看做是投资者在不同时间点上配置自己的资金。不确定性：一个事件未来可能演进的结果和每种结果发生的概率已知，但事先不能断定哪种结果会发生。比如明天某股票的价格三、金融资产定价的基本工具解决跨期问题的工具是资金的时间价值理论解决不确定性问题的工具是均值—方差理论三、金融资产定价的基本工具资金的时间价值理论：（详见“利率”章）金融资产不

3、同时间点产生的收益可以被“折合”到同一时点比较大小，使得金融资产的收益有了“跨期可比性”。用于计算某项金融资产所使用的“贴现率”的大小，与投资的期限长短和资金的安全性有关。三、金融资产定价的基本工具均值－方差原则：收益相同，追求风险最小化风险相同，追求收益最大化此处的风险，即不确定性的数学表述均值-方差原则建立了一个有良好代数性质的分析框架，使得金融资产的收益有了“安全可比性”。马科维茨1952论文《投资组合选择》四、金融资产价值评估的绝对定价与相对定价绝对定价法：在风险约束下通过计算资产收益进行定价的方

4、式相对定价法：通过其他资产作为参照物定价的方式相对定价依据的原理是一价定律相对定价的实现方式是套利行为（一）一价定律与套利金融市场一价定律在竞争性的市场上，如果两种金融资产的内在价值相等，那么这两种金融资产的市场价格会趋于一致。套利行为保证一价定律的实现同种证券在不同市场上套利不同证券（但内在价值相同）在同一市场上套利（一）套利机制应用于金融资产相对定价一价定律和套利机制保证了一个完善的金融市场会自动稳定在“没有套利机会”的均衡状态。一旦偏离这种均衡，套利行为就会发生，使得市场在很短的时间内回到原来的均衡

5、状态。相对定价法是建立在绝对定价法基础之上的相对定价法在实践中适用性更广泛第二节确定性条件下的金融资产价值评估债券价值评估一股票价值评估二一、债券价值评估（一）债券价值评估的基本公式1.未来单笔收益的贴现公式(公式9-1):032145nPF未来单笔收益的贴现示意图（一）债券价值评估的基本公式2.未来等额现金流收益的贴现(公式9-2):032145nPAA等额现金流的贴现示意图（二）债券价值评估示例例题：债券名称02国债(14)年利率2.65%证券代码010214计息方式每年付息上市日期02-11-1付息

6、日每年10月24日债券发行总额224亿到期日07-10-24票面价格100元交易市场沪市例题：根据上表，假设当前无风险利率为2.25%，计算①在2003年的10月25日，每一张010214国债的内在价值是多少？②假如在2003年10月25日将市场无风险利率调整为3.00％，那么利率调整后的那一刻，每一张010214国债的内在价值是多少？解答：①已知A＝2.65；i=0.0225；n=4；F=100，根据公式9-1和9-2：解答：②已知A＝2.65；i=0.03；n=4；F=100，根据公式9-1和9-2：

7、解答：无风险利率是2.25%时，债券内在价值101.51元；无风险利率升至3%时，内在价值下降为98.70元。可以看出，随着无风险利率的上升，投资者用于计算金融证券价格的贴现率上升，从而导致固定收益债券的价格下降，这就是为什么中央银行加息会导致债券价格下降的原因。（三）影响债券内在价值的因素直接性因素：影响n的到期期限影响A的票面利率影响i的贴现率间接性因素：付息频率和税收优惠发行主体，流动性，可赎回、可转换与可延期条款1.债券的期限：到期期限越长，债券内在价值波动越大2.债券的票面利率：票面利率决定了该

8、债券未来收益的多少。其它要素都相同的两种债券，票面利率高的债券每年的收益更多，从而债券的内在价值也就越高。3.债券的贴现率：债券贴现率根据“市场基准利率+风险溢价”获得，既与市场利率水平密切相关（基准利率）又与债券自身的要素密切相关（风险溢价）4.债券的付息频率和税收待遇：两个因素通过影响到债券的每期收益（即改变了其实际票面利率）进而影响到债券的内在价值。如果债券的付息频率较高，按照资金的时间价值理论，债券实际上支付了比票面利