金融资产定价模型

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1、第三章金融资产定价模型6/27/20211茅宁南京大学工商管理系目录第一节资本资产定价模型第二节因子模型第三节套利定价模型第四节期权定价模型6/27/20212茅宁南京大学工商管理系第一节资本资产定价模型CapitalAssetPricingModel(CAPM),Sharpe，19626/27/20213茅宁南京大学工商管理系一、基本概念6/27/20214茅宁南京大学工商管理系1、问题—如何确定金融资产价格投资者面对的市场机会各种风险资产（证券）无风险借贷机会由定价公式，金融资产的价格取决于折现率（资金成本）kk为投资者期望报酬率（必要报酬

2、率），即出让资金使用权所能接受的最低报酬率必要报酬率=无风险收益率+风险溢酬k与投资的系统风险成正比（非系统风险可以分散化）6/27/20215茅宁南京大学工商管理系2、基本假设市场充分竞争，单个投资者不能影响价格单期投资，持有一个相同的周期投资者预期一致，仅根据资产组合的期望收益和标准差决策资产无限可分，且可在市场上自由交易允许无限制卖空存在无风险资产，任何人可以无限量地按同一的无风险利率借入或贷出市场无磨擦（交易费用及所得税）6/27/20216茅宁南京大学工商管理系3、市场均衡的概念投资者期望的收益率要求与相应的投资风险相匹配，即要求得到

3、正确的风险溢酬市场均衡是指每个投资者的期望收益恰好弥补了其承担的风险（风险溢酬合适）市场均衡时不存在买入和卖出证券的动力，因为所有证券都价如其值CAPM反映了市场处于均衡时风险资产（或其组合）的期望收益率与风险之间的关系6/27/20217茅宁南京大学工商管理系4、投资组合（portfolio）结论收益率的标准差能够唯一度量投资风险只有不能通过分散化投资消除的风险（系统风险）才需要补偿对于n种风险资产的投资组合，有马柯维茨最优投资组合（有效边界）给定风险下期望收益率最高给定期望收益率下风险最小对于风险资产与无风险资产的组合，期望收益率与风险成正

4、比（机会线）6/27/20218茅宁南京大学工商管理系5、投资者的选择面对多种风险资产以及无风险借贷机会，投资者可以用风险资产的组合与无风险资产进行组合结果为机会线加入无风险资产会减少风险，但同时会降低期望收益率投资者的选择是否依赖于个人的风险偏好是否存在一个统一的规则或模式6/27/20219茅宁南京大学工商管理系无风险的借与贷NowinvestorscanallocatetheirmoneyacrosstheT-billsandabalancedmutualfund现在投资者能够将资金在美国国库券和平衡共同基金之间进行分配。100%bond

5、s100%stocksrfreturnBalancedfundCML收益100%股票100%债券平衡基金资本市场线CapitalMarketLine6/27/202110茅宁南京大学工商管理系Witharisk-freeassetavailableandtheefficientfrontieridentified,wechoosethecapitalallocationlinewiththesteepestslope有了一种无风险资产，找到了有效边界，我们选择斜率最大的资金分配方案。returnPefficientfrontierrfCML

6、收益无风险的借与贷有效边界资本市场线CapitalMarketLine6/27/202111茅宁南京大学工商管理系市场均衡找到了资本分配线以后，所有投资者都会沿着该线寻找一点——形成无风险资产与市场投资组合之间的某种搭配。在一个具有同质预期的世界中，M点对于所有的投资者是相同的。投资者选择资本资产线上的什么位置取决于投资者风险容忍度returnPefficientfrontierrfMCML收益有效边界资本市场线CapitalMarketLineOptimalRiskyPorfolio6/27/202112茅宁南京大学工商管理系有效边界CML

7、M标准差r期望收益率L无法实现低效用6/27/202113茅宁南京大学工商管理系二、资本市场线CapitalMarketLine,CML6/27/202114茅宁南京大学工商管理系1、资本市场线（CML）定义给定n种风险资产，它们的组合有无数种给定一种风险资产组合，将其与无风险资产进行组合，即得到一条机会线结论：可能的机会线有无数条斜率最大的组合是最优组合，因为它可以使任何一个投资者达到最高的无差异曲线该机会线即为资本市场线（CapitalMarketLine，CML），它反映所有投资者可能的最优选择，与个人风险偏好无关6/27/202115茅

8、宁南京大学工商管理系2、资本市场线的特点CML与有效边界相切于M点，该点代表一个特定的风险资产组合，称为市场组合（marketportfolio）包括