我国货币政策有效性—基于货币供应量为中间目标的实证分析

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1、我国货币政策有效性—基于货币供应量为中间目标的实证分析：F822文献标识：A：1009-4202（2011）03-061-02　　摘要本文主要基于1997年至2009年的相关经济数据，通过分析货币供应量这一货币政策中间目标与GDP的相关关系，来对我国货币政策的有效性进行研究，并提出相关政策建议。　　关键词货币政策有效性实证分析　　　　当前，经济危机频繁发生，资产价格变化剧烈，在如此特殊的经济情况下，我国越来越重视货币政策对经济运行的调节作用，并根据经济运行的实际情况多次调整货币政策，而货币政策效果如何，值得我们去分析和探讨。　　一、1997-2009年我国货币政策简

2、要回顾　　1997年由于受东南亚金融危机的影响，我国经济运行面临通货紧缩的巨大压力，在继续使用传统的财政政策促进需求，拉动经济增长的同时，货币政策也越来越受到重视，这段时间我国主要实行较为宽松的货币政策，和财政政策一起对经济发挥宏观调控作用。主要表现在以下几个方面：（1）重视公开市场操作对基础货币的调节。（2）大幅度降低利率，扩大贷款利率浮动区间，并取消货款限额控制，灵活运用信贷政策，调整贷款结构。（3）转变传统的行政干预政策，加强对商业银行的“窗口指导”。　　2003年以来，我国经济面临流动性过剩、通货膨胀的压力，在新的复杂的经济运行环境下，中国人民银行继续实行稳

3、健的货币政策，以维护经济稳定发展，其主要的政策措施如下：（1）进一步加强公开市场操作对基础货币的调节力度。至2003年2月25日起，公开市场业务交易日由每周二一个交易日调整为每周二、周四两个交易日，加大了公开市场操作力度。（2）充分发挥利率杠杆的调控作用，稳步推进利率市场化。（3）逐步改革人民币汇率机制，加快外汇管理体制改革，保持国际收支基本平衡。中国人民银行宣布自2005年7月21日开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率形成机制改革促进了经济结构调整、产业优化升级和经济增长方式的转变。2008年，为应对国际金融危机带来的

4、不利影响，我国适当收窄了人民币的波动幅度，这使经济较快地实现稳定和复苏，同时也为抵御国际金融危机发挥了重要作用。　　二、货币政策实施效果分析　　由于货币供给量的具有较好的可测性、可控性及相关性，20世纪70年代以来，各国中央银行纷纷将货币政策的中间目标由利率改为货币供应量。1996年，中国人民银行也正式把货币供应量作为我国货币政策的主要中介目标，本文将主要从货币供应量方面来对我国货币政策的实施效果进行分析。　　从1997以来我国广义货币供应量一直保持较大增幅，M0和M1的增长较为平稳，同时GDP也持续增长。在主要实行稳健的货币政策的同时，为防止经济增长过热，2007

5、年3月份至2008年6月份转为渐紧的货币政策，连续10次上调金融机构人民币存贷款基准利率，2次上调一年期存款基准利率，促进了经济的平稳发展。2008年下半年，由于受美国次贷危机的影响，我国经济发展速度过慢，出现部分企业倒闭，失业率增加等现象，央行采取适当宽松的货币政策，货币供应量增加的速度加快，2009年M2同比增长了28.4%，但GDP增长并不明显，说明货币政策仅在一定程度上有效。以下为实证分析——基于M2与GDP：　　（1）单位根检验。运用Evie2、GDP的序列数据取对数（用和表示）进行单位根检验发现在5%和10%的显著性水平下其二阶差分平稳的，并且在1%、5

6、%、10%的显著性水平下残差序列也为平稳（图表略）。　　（2）建立模型。设即M2的对数数据为解释变量，取即GDP的对数数据为被解释变量（建立对数模型可以在一定程度上消除异方差），运用Evie2）　　（5.725951）（29.27452）　　=0.986175，F=856.9975，D2对GDP有显著性影响，两者存在一定的相关关系。但是同时我们看到，由于GDP对货币供应量的弹性系数是0.809，小于1，属于弱弹性，表明货币供应量变动的时候，经济增长即GDP的变动并不敏感，说明我国货币政策的效果并不是很理想。　　三、提高我国货币政策有效性的政策建议　　（1）完善利率和

7、汇率机制，增强我国货币政策的传导机制。我国应该建立以中央银行利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求关系决定金融机构存贷款利率的利率体系，完善利率在调节银行、企业和个人资金运用方面的杠杆作用，同时，应该完善人民币汇率的形成机制，建立汇率监测系统，加快推进外汇市场和货币市场、国债市场的有效结合来提高货币政策的有效性。　　（2）加强中央银行的独立性，提高货币政策实施的效率。协调好中央银行多重目标之间的关系，逐步建立存款保险制度，建立有效的金融机构退出机制，加强对国际流动资本的监管，逐步建立与其他国家货币政策协调的机制。　　（3）加快金融市场的发展，保证中央银行货