十二月天胶市场震荡中酝酿升势

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1、十二月天胶市场震荡中酝酿升势浙江中大期货黄胜（0571-87788888-8220）上月天胶市场可谓一半是火焰一半是海水，上旬在美国新一轮量化宽松和泰国天胶主产区洪涝灾害的双重利多因素刺激下天胶市场主力合约创下38920的历史新高，随着中旬之后欧元区爱尔兰债务危机的重新抬头及中国9天内两次上调法定准备金率及配套的强力物价调控措施出台，天胶价格也出现了近20%的深幅调整。12月份天胶市场情况仍较为复杂，宏观方面国内调控周期仍未结束，信贷收缩及限制流动性的措施仍可能出台，外围市场欧债危机仍未消除，美元处于反弹周期，这些利空因素将会制约近期天胶价格表现。

2、在供需方面，虽然中国已经停割，但东南亚正处于高产期。而国内目前交易所6万多库存和保税区的10多万库存，虽然在历史同期并不算高位，但中国需求放缓，下游轮胎厂陆续下调产能，大厂下调30%产能，意味着一个季度可减少需求30万吨，基本可以对冲掉泰国水灾的影响。综合来看12月前半段天胶市场震荡偏弱，后半月随着利空信息的逐步消化，市场可能会企稳并震荡上行。一、欧洲主权债务危机引发美元避险需求，削减商品涨幅图1欧元区部分国家CDS走高图2法国及德国CDS走势平稳继信用评级机构穆迪２２日警告要下调爱尔兰主权信用评级后，另一大评级巨头标准普尔２４日下调了爱尔兰长期和

3、短期信用评级，认为爱尔兰为拯救银行业还需投入更多资金。为重塑市场信心，满足获得欧盟和国际货币基金组织（ＩＭＦ）的救助条件，爱尔兰政府２４日公布了一项四年期的财政紧缩计划，市场初步反应积极。但随着爱尔兰债务危机的持续发酵，其扩散风险正在加剧。由于投资者担心葡萄牙和西班牙可能步希腊和爱尔兰的后尘，这两个欧元区国家的国债收益率近期接连攀升，借贷成本显著增加。葡萄牙１０年期国债收益率再破７％；西班牙１０年期国债收益率也自２００２年以来首次突破５％。从西班牙及葡萄牙的10年主权债务的CDS（信用违约掉期）近期走势也可以看出，CDS持续维持高位，葡萄牙及西班牙

4、主权债务风险加剧。如果形势得不到缓解，葡萄牙很可能会在明年年初要求救助。葡萄牙11月２４日爆发全国大罢工，抗议政府实施财政紧缩计划，这使得葡萄牙的形势更加紧张。如果危机波及西班牙，后果更不堪设想。从经济规模上来看，希腊、爱尔兰和葡萄牙加在一起也仅相当于欧元区总量的６．３％，可能的救助总额也仅为２５００亿欧元；而西班牙的经济总量占到了欧元区的１１％，同等比例的救助将耗资近５０００亿欧元，几乎将把欧洲稳定机制掏空。不过好在欧元区的支柱，德国和法国目前的CDS仍维持平稳，未来德国的立场将决定欧元的去留。图3泰德利差维持低位图4VIX指数维持低位虽然欧元区

5、主权债务危机挥之不散，如巨大的阴云笼罩全球金融市场，但是从反应市场流动性的泰德利差和反映投资者对后市的恐慌程度，又称“恐慌指数”的VIX指数来看，情况并不算太坏。在美国量化宽松及低利率的政策导向下，TED利差维持低位，并没有出现在上半年希腊主权债务危机时大幅飙升的状况，这一点在“恐慌指数”VIX那里也得到了支撑。通常VIX指数愈高，意味着投资者对股市状况感到不安；指数愈低，表示股票指数变动将趋缓，目前VIX指数仍维持低位，说明市场并没有因为爱尔兰的主权债务问题出现恐慌情绪，市场流动性也没有像上半年希腊危机那样受到影响。从直接反应美元流动性的伦敦美元

6、拆借利率来看，伦敦美元隔夜、1个月、三个月拆借利率均处于底部区域，美国的10月份货币供应量也是维持相对稳定。在全球美元流动性没有受到影响的情况下，虽然美元的季节性走强会削减商品的涨幅，但还不足以扭转目前的牛市格局。图5伦敦美元同业拆借利率图6美国货币供应维持稳定一、国内紧缩预期制约天胶上行据中国人民银行网站11月19日晚间发布的消息，中国人民银行决定，为加强流动性管理和调控货币信贷的适度投放，从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这也是9天内第二次上调准备金率。此次上调后，大型金融机构的存款准备金率将达到1

7、8%，创下历史新高。如此密集的数量型调控，虽不超预期，却也显示出管理层抵抗通胀的决心。应该说，在一个通胀化生存的周期里，我们应该习惯货币紧缩预期的常态化。就目前来看，未来1-2个月依然存在价格干预加码的可能性。图6中国货币供应量趋于稳定图7上海银行间拆借利率持续上行10月份中国M2增速维持在19.3%；直接反应市场流动性的M1增速22.1%，M1和M2均略有增加。究其原因在于，一方面今年月度贷款分配更为均衡，不像往年集中在1、2季度，所以10月贷款额度较去年同期要高，根据目前的数据拉看11月贷款额度也可能达到6000亿；另一方面，人民币升值预期以及

8、美国第二轮量化宽松带来的流动性泛滥导致热钱天量进入中国市场。图83、4季度贷款额度较往年同期宽裕图9疑似热钱大幅飙升7月份