后利率市场化时代的金融改革与冲突

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1、后利率市场化时代的金融改革与冲突　　　　从1992年党的十四大首次提出资源配置市场化以来，以利率和汇率改革为标志的金融改革已跨越25年；从1996年放开银行间同业拆借利率算起，利率市场化也经过了20余年。以2015年10月放开存款利率上限为标志，我国已从名义上完成了利率市场化进程，进入后利率市场化时代。下载论文网/3/　　回顾这一进程，我国的金融改革一直采取渐进审慎，适时调节，与内外部经济形势相适应的步伐，取得了显著的成绩，经历了1997年亚洲金融危机、2008年全球性金融危机等诸多考验，也承载着资本市场建设、人

2、民币国际化等诸多期盼。当前，在人民币贬值预期增强和外汇储备余额下降压力增大的交错影响下，在管控货币供给中理顺实体经济、金融和房地产的矛盾背景下，金融改革面临更大阻力和更多冲突。　　后利率市场化时代的金融改革与发展仍是一个改革、探索、实践、发展的往复过程，仍存在诸多矛盾需要面对。这些矛盾方面相互交织、相互影响，似乎难以理想化的顺次安排解决，在守住底线的前提下，需要在实践中不断摸索，在交织中大胆尝试。后利率市场化时代的核心词汇仍是改革　　尽管利率的定价机制从形式上已经放开，但后利率市场化时代深化利率汇率改革的任务仍然

3、艰巨。一方面是以利率为代表的境内金融价格形成机制和金融市场化进程仍需深耕，利率报价的代表性仍需加强，即要有足够的市场容量和足够的交易频率支撑的利率报价行为，以及国债市场的同步发展，方能发现基准利率，并使之成为市场基准和市场预期的代表性表征。另一方面是以汇率为代表的境内外市场沟通机制的建立，不仅可以沟通相对分割的境内外市场，使中国金融更多融入世界市场，同时保有防火墙，而且可以在全球化日益深入的背景下形成境内外市场的良性互动，避免价格孤岛的形成，同时有利于客观判断我国经济金融状况。　　金融改革需处理好以下两个关系：一

4、是宏观调控与金融支持的关系，在宏观调控、财政和金融之间强化良好的运行和互动机制，理顺金融和实体经济的关系，使得金融支持和金融政策能够顺畅进入实体经济领域，支持产业发展。处理这一关系要协调好金融机构，特别是大型金融机构的定位问题，规范金融机构的行为，发挥好金融机构的作用。处理这一关系还要协调好政策和市场的关系，既尊重市场规律，又注重填补改革过程中市场规律无法覆盖的部分。处理这一关系还要从机制上寻找突破，在生产收益的分成中给予税收和资金使用以合理的收益定位，不能使后两者过分挤占生产收益，将资金被动挤出实体经济，进入高

5、风险领域。　　二是处理好改革与风险的关系。深化利率和汇率市场化改革的核心是能够把控境内市场建设，并守住不发生系统性金融风险的底线，但不能以任何风险为由停止改革的深化。改革如同创新，本身是一件具有一定风险的行为，风险事件的出现和演化本身是改革效果的一种体现，不能掩盖和扭曲，应当充分允许市场去理解和适应改革的内容。只要守住系统性金融风险的底线，就可以大胆尝试如何在改革实践的进程中化解、处理和预后风险事件，这本身需要实践的摸索，也是检验和提升宏观调控与监管能力的重要压力测试过程。　　“摸着石头过河”是我国改革开放的宝贵

6、经验，但金融改革难有试验区。我国改革开放成功的重要经验是对于重大改革问题和改革方向，常常在设立先行先试的试点中“摸着石头过河”。这在一个幅员辽阔、情况复杂的传统大国非常实用，但并不一定适用于金融改革。境内金融市场的分割不仅难度大，而且是对公平市场环境的挑战，只有设立从资金角度可以完全隔离的特区，方能区分试验区和非试验区。从实践看，诸如温州金融改革试验区这种以地理区域划分金融改革试点的思路注定困难重重，只有设立类似“自由贸易试验区”的离岸式区域试点才是可能的过渡方式。从示范作用看，人为划定的离岸区域容易形成独立的金

7、融“小王国”，对在岸市场的指导意义不大。因此金融改革往往是大手笔，必须从全局着手，以其对境内市场整体的影响为基本着眼点，小心求证，大胆尝试。金融改革的重要目标和手段仍是开放　　金融改革的目标是将境内市场规范化和做大做强，在融入全球市场的过程中既能够充分利用境外金融资源搞建设，又能够通过金融输出实现全球化战略目标，同时还能够抵御金融风险和国际金融危机的冲击。从当前实践方式和改革方向看，人民币国际化和资本项目可兑换是推动金融改革，实现金融开放的重要手段，并一定程度上“倒逼”金融改革。　　从本质上讲，人民币国际化和资本

8、项目可兑换是一回事。人民币国际化是使人民币成为在国际贸易和国际金融市场上可以自由使用的主要货币之一。其国际化程度，即国际市场对人民币的持币意愿取决于我国资本项目的开放程度。如同美元等主要国际货币，离岸市场的本币持有者必然希望将货币投入到发行国境内市场进行风险对冲或生息操作，并且能够相对自由地进行跨境转移，以在全球范围内实现优化配置，提高收益率和规避风险。因此没有资本项目可