后危机时代的金融改革与发展

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膂莃蕿袆肈莂蚁肂羄莁螃袄芃蒁蒃肀腿蒀薅袃肅葿蚈肈羁蒈袀袁莀蒇薀螄芆蒆蚂罿膂蒅螄螂肈蒅蒄羈羄薄薆螀节薃虿羆膈薂螁蝿肄薁薁羄肀薀蚃袇荿蕿螅肂芅蕿袈袅膁薈薇肁肇膄虿袄羃芃螂聿芁芃蒁袂膇节蚄肇膃芁螆羀聿芀袈螃莈艿薈羈芄芈蚀螁膀芇螃羇肆莇蒂螀羂莆薅羅芁莅螇螈芆莄衿肃膂莃蕿袆肈莂蚁肂羄莁螃袄芃蒁蒃肀腿蒀薅袃肅葿蚈肈羁蒈袀袁莀蒇薀螄芆蒆蚂罿膂蒅螄螂肈蒅蒄羈羄薄薆螀节薃虿羆膈薂螁蝿肄薁薁羄肀薀蚃袇荿蕿螅肂芅蕿袈袅膁薈薇肁肇膄虿袄羃芃螂聿芁芃蒁袂膇节蚄肇膃芁螆羀聿芀袈螃莈艿薈羈芄芈蚀螁膀芇螃羇肆莇蒂螀羂莆薅羅芁莅螇螈芆莄衿肃膂莃蕿袆肈莂蚁肂羄莁螃袄芃蒁蒃肀腿蒀薅袃肅葿蚈肈羁蒈袀袁莀蒇薀螄芆蒆蚂罿膂蒅螄螂肈蒅蒄羈羄薄薆螀节薃虿羆膈薂螁蝿肄薁薁羄肀薀蚃袇荿蕿螅肂芅蕿袈袅膁薈薇肁肇膄虿袄羃芃螂聿芁芃蒁袂膇节蚄肇膃芁螆羀聿芀袈螃莈艿薈羈芄芈蚀螁膀芇螃羇肆莇蒂螀羂莆薅羅芁莅螇螈芆莄衿肃膂莃蕿袆肈莂蚁肂羄莁螃袄芃蒁蒃肀腿蒀薅袃肅葿蚈肈羁蒈袀袁莀蒇薀螄芆蒆蚂罿膂蒅螄螂肈蒅蒄羈羄薄薆螀节薃虿羆膈薂螁蝿肄薁薁羄肀薀蚃袇荿蕿螅肂芅蕿袈袅膁薈薇肁肇膄虿袄羃芃螂聿芁芃蒁袂膇节蚄肇膃芁螆羀聿芀袈螃莈艿薈羈芄芈蚀螁膀芇螃羇肆莇蒂螀羂莆薅羅芁莅螇螈芆莄衿肃膂莃蕿袆肈莂蚁肂羄莁螃袄芃蒁蒃肀腿蒀薅袃肅葿蚈肈羁蒈袀袁莀蒇薀螄芆蒆蚂罿膂蒅螄螂肈蒅蒄羈羄薄薆螀节薃虿羆膈薂螁蝿肄薁薁羄肀薀蚃袇荿蕿螅肂芅蕿袈袅膁薈薇肁肇膄虿袄羃芃螂聿芁芃蒁袂膇节蚄肇膃芁螆羀聿芀袈螃莈艿薈羈芄芈蚀螁膀芇螃羇肆莇蒂螀羂莆薅羅芁莅螇螈芆莄衿肃膂莃蕿袆肈莂蚁肂羄莁螃袄芃蒁蒃肀腿蒀薅袃肅葿蚈肈羁蒈袀袁莀蒇薀螄芆蒆蚂罿膂蒅螄螂肈蒅蒄羈羄薄薆螀节薃虿羆膈薂螁蝿肄薁薁羄肀薀蚃袇荿蕿螅肂芅蕿袈袅膁薈薇肁肇膄虿袄羃芃螂聿芁芃蒁袂膇节蚄肇膃芁螆羀聿芀袈螃莈艿薈羈芄芈蚀螁膀芇螃羇肆莇蒂螀羂莆薅羅芁莅螇螈芆莄衿肃膂莃蕿袆肈莂蚁肂羄莁螃袄芃蒁蒃肀腿蒀薅袃肅葿蚈肈羁蒈袀袁莀蒇薀螄芆蒆蚂罿膂蒅螄螂肈蒅蒄羈羄薄薆螀节薃虿羆膈薂螁蝿肄薁薁羄肀薀蚃袇荿蕿螅肂芅蕿袈袅膁薈薇肁肇膄虿袄羃芃螂聿芁芃蒁袂膇节蚄肇膃芁螆羀聿芀袈螃莈艿薈羈芄芈蚀螁膀芇螃羇肆莇蒂螀羂莆薅羅芁莅螇螈芆莄衿肃膂莃蕿袆肈莂蚁肂羄莁螃袄芃蒁蒃肀腿蒀薅袃肅葿蚈肈羁蒈袀袁莀蒇薀螄芆蒆蚂罿膂蒅螄螂肈蒅蒄羈羄薄薆螀节薃虿羆膈薂螁蝿肄薁薁羄肀薀蚃袇荿蕿螅肂芅蕿袈袅膁薈薇肁肇膄虿袄羃芃螂聿芁芃蒁袂膇节蚄肇膃芁螆羀聿芀袈螃莈艿薈羈芄芈蚀螁膀芇螃羇肆莇蒂螀羂莆薅羅芁莅螇螈芆莄衿肃膂莃蕿袆肈莂蚁肂羄莁螃袄芃蒁蒃肀腿蒀薅袃肅葿蚈肈羁蒈袀袁莀蒇薀螄芆蒆蚂罿膂蒅螄螂肈蒅蒄羈羄薄薆螀节薃虿羆膈薂螁蝿肄薁薁羄肀薀蚃袇荿蕿螅肂芅蕿袈袅膁薈薇肁肇膄虿袄羃芃螂聿芁芃蒁袂膇节蚄肇膃芁螆羀聿芀袈螃莈艿薈羈芄芈蚀螁膀芇螃羇肆莇蒂螀羂莆薅羅芁莅螇螈芆莄衿肃膂莃蕿袆肈莂蚁肂羄莁螃袄芃蒁蒃肀腿蒀薅袃肅葿蚈肈羁蒈袀袁莀蒇薀螄芆蒆蚂罿膂蒅螄螂肈蒅蒄羈羄薄薆螀节薃虿羆膈薂螁蝿肄薁薁羄肀薀蚃袇荿蕿螅肂芅蕿袈袅膁薈薇肁肇膄虿袄羃芃螂聿芁芃蒁袂膇节蚄肇膃芁螆羀聿芀袈螃莈艿薈羈芄芈蚀螁膀芇螃羇肆莇蒂螀羂莆薅羅芁莅螇螈芆莄衿肃膂莃蕿袆肈莂蚁肂羄莁螃袄芃蒁蒃肀腿蒀薅袃肅葿蚈肈羁蒈袀袁莀蒇薀螄芆蒆蚂罿膂蒅螄螂肈蒅蒄羈羄薄薆螀节薃虿羆膈薂螁蝿肄薁薁羄肀薀蚃袇荿蕿螅肂芅蕿袈袅膁薈薇肁肇膄虿袄羃芃螂聿芁芃蒁袂膇节蚄肇膃芁螆羀聿芀袈螃莈艿薈羈芄芈蚀螁膀芇螃羇肆莇蒂螀羂莆薅羅芁莅螇螈芆莄衿肃膂莃蕿袆肈莂蚁肂羄莁螃袄芃蒁蒃肀腿蒀薅袃肅葿蚈肈羁蒈袀袁莀蒇薀螄芆蒆蚂罿膂蒅螄螂肈蒅蒄羈羄薄薆螀节薃虿羆膈薂螁蝿肄薁薁羄肀薀蚃袇荿蕿螅肂芅蕿袈袅膁薈薇肁肇膄虿袄羃芃螂聿芁芃蒁袂膇节蚄肇膃芁螆羀聿芀袈螃莈艿薈羈芄芈蚀螁膀芇螃羇肆莇蒂螀羂莆薅羅芁莅螇螈芆莄衿肃膂莃蕿袆肈莂蚁肂羄莁螃袄芃蒁蒃肀腿蒀薅袃肅葿蚈肈羁蒈袀袁莀蒇薀螄芆蒆蚂罿膂蒅螄螂肈蒅蒄羈羄薄薆螀节薃虿羆膈薂螁蝿肄薁薁羄肀薀蚃袇荿蕿螅肂芅蕿袈袅膁薈薇肁肇膄虿袄羃芃螂聿芁芃蒁袂膇节蚄肇膃芁螆羀聿芀袈螃莈艿薈羈芄芈蚀螁膀芇螃羇肆莇蒂螀羂莆薅羅芁莅螇螈芆莄衿肃膂莃蕿袆肈莂蚁肂羄莁螃袄芃蒁蒃肀腿蒀薅袃肅葿蚈肈羁蒈袀袁莀蒇薀螄芆蒆蚂罿膂蒅螄螂肈蒅蒄羈羄薄薆螀节薃虿羆膈薂螁蝿肄薁薁羄肀薀蚃袇荿蕿螅肂芅蕿袈袅膁薈薇肁肇膄虿袄羃芃螂聿芁芃蒁袂膇节蚄肇膃芁螆羀聿芀袈螃莈艿薈羈芄芈蚀螁膀芇螃羇肆莇蒂螀羂莆薅羅芁莅螇螈芆莄衿肃膂莃蕿袆肈莂蚁肂羄莁螃袄芃蒁蒃肀腿蒀薅袃肅葿蚈肈羁蒈袀袁莀蒇薀螄芆蒆蚂罿膂蒅螄螂肈蒅蒄羈羄薄薆螀节薃虿羆膈薂螁蝿肄薁薁羄肀薀蚃袇荿蕿螅肂芅蕿袈袅膁腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁袃肄艿蒇蝿肃莂荿蚅肂肁薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆腿莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螂膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芃蒇蚇袇肃芀薃袆膅薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羀膆莃蚆羀艿虿薂罿莁蒂袀羈肁芅螆羇膃蒀蚂肆芅芃薈肅羅蒈蒄肄肇芁后危机时代的金融改革与发展---中小企业信贷融资问题研究李毅中国建设银行重庆分行摘要：后危机时代，为中小企业提供优质的信贷服务，是银行业务拓展的必然选择。本文讨论中小企业（SMEs）融资问题，通过建立信贷分析模型，综合了借款人风险特征、抵押物要求、贷款利率等因素，阐述了中小企业信贷配给的理论依据，论证了中小企业发展关系型信贷的必要性，并首次引入了关系度量因子对中小企业贷款资源分配进行分析，得出一系列有现实意义的命题。本文结论认为，要有效解决中小企业融资困难，应合理适度地发展关系型信贷。关键词：关系型信贷；中小企业；信贷配给；融资JEL分类号：D45,D82,G21文献标识码：文章编号：一、引言后危机时代，银行应更加重视对中小企业的信贷支持，这是银行业务拓展的必然选择，原因在于：（1）中小企业的发展有助于实现国家宏观经济调控目标。后危机时代，对国家宏观经济的调控提出了更高的严格。目前西方发达国家宏观经济调控的首要政策目标是充分就业，其次为价格稳定，再次是维持经济均衡增长。国内众多专家学者也认为，国际经济危机下我国宏观调控政策目标的选择也应是就业优先。中小企业是吸纳劳动力的重要途径。根据北京市劳动与社会保障局对北京市城镇单位用人需求的调查结果表明，随着企业的固定资产原值的增加，每万元吸纳的就业数量呈现递减的现象。当企业的固定资产原值在267.4万元以下时，每万元资本形成的就业数量为1.78人；而当企业的固定资产原值在9226.2万元以上时，每万元资本形成的就业数量迅速下降为0.04人。（2）中小企业有效融资需求强烈。由于基础设施项目建设的投资拉动作用最为明显，4万亿中央投资计划中，投资领域围绕民生工程、保障性住房及重大基础设施建设展开，资金主要流向了大型国有企业和一些基础设施项目建设。加之近年来宽松的货币、财政政策作用，垄断企业、大型企业贷款有效需求严重不足，而中小企业融资需求仍然旺盛。（3）中小企业融资难格局依旧没有改变。在推出4万亿经济刺激计划后，作为经济刺激计划的配套政策“金融九条”中，虽然提出“设立多层次中小企业贷款担保基金和担保机构，提高对中小企业贷款比重；……适当提高企业预收货款结汇比例，方便企业特别是中小企业贸易融资”等措施，但从政策执行的效果来看，2009年上半年投放的超过5万亿信贷资金中，只有20%左右流向了中小企业。由于国内绝大多数中小企业无法采用包括股权融资和债权融资在内的直接融资方式，金融机构贷款仍是中小企业外部融资的最主要来源，银行贷款占到所有外部融资渠道的72%。资金短缺16 成为中小企业发展的瓶颈，由此也在一定程度上制约着中国宏观经济的稳定发展。由于存在严重的信息不对称，中小企业信贷配给现象突出。为解决信息不对称导致的信贷配给，近年来有学者提出关系型信贷（relationshiplending）解决方案。在信贷市场上，银行与借款人之间不断进行信息交流，可以形成一种特殊的合作关系，这种关系的存在有利于银行在筛选客户的过程中克服信息不对称问题。关系型信贷就是指银行通过长期广泛地与客户接触，根据所收集到的关于企业和业主等各方面的信息，从而做出是否贷款，贷款额度、期限和价格等方面的决策。Berlin&Mester(1998)认为关系型信贷是以银行对借款人保持密切监督、银企重新谈判和双方隐含的长期合约为基本特征。AllenBerger&GregoryUdell(2002)从贷款决策依靠的不同因素出发，把银行的信贷技术方法划分为“财务报表信贷”(financingstatementlending)、“资产支持信贷”(assetbasedlending)、“信用评分信贷”(creditscoringlending)和“关系型信贷”（relationshiplending）四种类型。其中前三种贷款决策主要是依赖于贷款发放前对借款人相对较易获取的“硬信息”来作出的，而关系型信贷决策多通过银行与借款人之间保持长期关系获得的“软信息”来提供。这些“软信息”部分来自贷款合约、银行存贷款和其他金融产品（如办理结算、财务顾问）等，有些来自企业的相关利益人，如上下游客户、员工、债权人、股东以及企业所处当地社区的其他相关人员等。通过软信息，银行可以了解到企业的生产环境、组织制度、员工素质、业主个人品质、企业信誉等非财务报表信息，以及抵押品或信用评级等重要信息。在关系型信贷的前提下，银行与企业之间的信息不对称程度减小。Petersen&Rajan（1994）通过对中小企业融资数据的实证分析发现，关系型信贷减轻了中小企业的融资困境，为中小企业带来的利益主要体现在贷款价格和贷款数量两个方面，后者的作用大于前者，即关系的收益主要体现在企业贷款可得性的提高上。Longhofer&Santos（2000）评论了关系型信贷对中小企业融资的重要性，指出关系的作用提高了企业贷款申请获得通过的可能性。Cole（1998）研究认为，当企业拥有多项融资途径时，潜在借款人从企业获得的私人信息价值将下降，企业的信贷可得性会降低。Berger&Udell（1998）的研究发现，在美国小企业与金融机构业务关系的保持时间平均在7年以上，85%的美国小企业有自己的基本银行（primarybank）。国内学者石智勇和索贵彬（2006）研究了关系型信贷与信贷退出博弈，指出只有商业银行的信贷退出决策成为可置信承诺时，才有助于维系双方的合作。目前国内现有对中小企业关系型信贷的研究，多停留在理论阐述的基础上。本文以Bester（1994）模型为基础，通过一系列拓展分析，推演出中小企业信贷配给的理论根源，论证中小企业发展关系型信贷的必要性，并首次引入关系度量因子，对银行的信贷资源分配进行论证，最后得出一系列有现实意义的结论和政策建议。二、模型的建立与分析假定在信贷市场中，同时存在个低风险和个高风险借款人，分别具有某一项目投资机会，项目的投资额标准化为1。借款人都没有自有流动资金，若要投资项目，需要全部向银行借贷。假定两类借款人投资的项目类型虽然不同，但预期收益相同。项目的产出16 是随机的，对于低风险借款人而言，项目成功的概率为（），成功时收益为；对于高风险借款人而言，项目成功的概率为，成功时收益为，。为简化分析，可令等于1。项目不成功时，借款人的收益均为，。不失一般的，设0<<。同时假定抵押物为，银行要求的偿付为。如果借款人的项目运营成功，其收益均将大于，借款人会偿还贷款；如果借款人项目失败，借款人无法偿还贷款本息，只获得失败时极低的收益，而银行将处置抵押物。。为防止借款人出现道德风险，银行要求的会大于。如果≥，则银行不会出现损失；但为激励银行不断强化风险识别和管理能力，当借款人经营失败时，银行也应该承担一部分本金损失，所以值不会过高，。对于低风险借款人而言，其预期收益为（1）低风险借款人可以接受的利率水平须满足≥0，因此≤。对于高风险借款人而言，其预期收益为（2）高风险借款人可以接受的利率水平为≥0，因此≤。由于，。当时，即使是高风险借款人也不会申请贷款；虽然此时银行愿意提供的资金充足，但产生不了实际的资金供应。当≥时，只有高风险借款人会申请贷款，银行可以最大限度提供的资金为。而当≥时，高风险和低风险借款人都会申请贷款，此时处于混同均衡状态，两类借款人会以相同的概率获得贷款，此时银行可以最大限度提供的资金为16 。当≥时，只有高风险的借款人会申请贷款，市场若要供需平衡，则（3）容易证明，[，]，此时对于高风险借款人而言，其预期收益为（4）因此可以视为一个均衡利率。但是，进一步分析发现，在的贷款利率水平下，银行收益率仅为1；如果银行将利率降低至，此时银行的收益率将大于1，银行选择均衡利率是次优的。银行与借款人之间由于存在信息不对称问题，在信贷市场上随着对某一类借款人所收取的实际利率的增加，相应贷款合同违约的可能性就会增大。因为更高比例的风险偏好型借款人将出来接受银行的出价，而风险规避型借款人将退出申请人的队伍，出现“逆向选择”。而且由于银行不可能全面地对借款人行为进行监控，因此任何借款人都存有改变自己项目性质的倾向，如进行收益高、风险也高的项目，以获取更高的利润，出现获取贷款后的“道德风险”（Stiglitz&Weiss,1981）。上述分析结果表明，瓦尔拉市场出清银行均衡利率主要是满足高风险借款人的融资需求，但此时银行收益将下降，因此银行不会简单地依靠提高贷款利率分配信贷资源，这也直接导致了中小企业融资困难。因为中小企业一般生命周期短，集中分布在市场竞争充分的行业；而且国内的中小企业缺乏核心技术和无形资产，大部分从事简单的代工生产或附加值低的加工制造，产品技术含量低，企业盈利能力低；中小企业信用自觉意识差，表现在存有恶意逃债、抽逃企业资产资金等现象；因此，中小企业通常被划入风险较高的借款人类型。虽然国家从1996年开始加快了利率市场化改革的推进，并在2004年10月，原则上放开了贷款利率上限，也有相当部分的中小企业愿意接受更高的融资价格，但中小企业融资困难的状况没有得到根本的改变。当≥时，高风险和低风险借款人都会申请到贷款，若要达到市场均衡，则16 2（5）因为，所以>，超出有效边界，均衡不存在。这说明在信贷市场上，不能用瓦尔拉市场出清的办法确定均衡点。在低风险借款人参与的信贷市场上，通过瓦尔拉市场出清得到的均衡利率满足不了区间的设定。所以，为了减少坏帐损失，银行实行信贷配给而不是提高贷款利率才是最优的。即银行在不了解借款人风险状况的前提下，充分利用自己掌握的知识、经验等信息优势，在相对低的利率水平上拒绝一部分借款人的申请，有利于规避风险（Jaffee&Russell,1976）。三、信贷合约分析假定银行和借款人双方信息不对称，即借款人可以无成本地观察到项目的产出，而银行则不然，借款人的私人信息是借贷双方信息不对称的唯一根源。银行借贷要求抵押物为，项目失败时银行可以回收抵押物的价值为，，因为银行获得抵押物的价值要小于企业拥有抵押物的价值，而且处置抵押物需要花费一定的成本。借款人在贷款到期时面临两种情形，一是项目成功，获得；一是项目失败，获得。借款人可以有两种选择，违约或不违约。银行可以在项目成功借款人违约和项目失败借款人无法履约时，考虑重组或不重组。下面讨论关系型信贷合约的构建。对于一般的借款人而言，其预期收益为（6）银行不能观察到非关系型客户项目的产出信息，需要设计一个借贷合同促使借款人偿还。当项目成功时，借款人可以选择还款，也可以选择不还款并对外宣称其项目失败。在项目失败或违约时，借款人只失去。在项目成功时，只有当，也即抵押物的价值超过贷款时，借款人最佳选择是还款；否则，借款人宁愿不还款。借款人可以观察到项目成功的概率为，产出为；项目失败的概率为，产出为，但银行无从知晓。因为，所以只有成功的借款人可以偿还。借款人如果观察到产出是，只能选择违约。但如果借款人项目成功，他可以有两个选择，一是足额偿还，二是伪称失败并违约。这时，他可以选择混合战略，即按照（≤≤）的概率违约，按照的概率偿还贷款。如果选择偿还，对于借款人而言，获得支付为16 ；对于银行而言，获得支付为。如果选择违约，则对于借款人而言，获得支付为；对于银行而言，获得支付为；由于，因此，企业总是有动机选择违约。中小企业由于可以提供的有效抵押资产十分有限，通常不足以覆盖贷款本息，在有机会获得贷款资金以后，如果没有其他约束，将会尽量选择逃避债务，企业因此遭受的损失也比较小。这也是许多银行在设计针对中小企业的融资产品时，将足额抵押担保作为首要原则的重要原因。因此，银行需要考虑如何保证当产出是也即项目成功时，借款人也有动力还款，但事实证明比较困难。中小企业由于管理不规范，经营和投资活动难以被银行监管。当借款人宣布项目失败时，银行除了处置抵押物，无法获得其他的利益补偿，这时，银行会产生净损失。为避免损失，银行通常愿意对最初的贷款合同进行重新谈判，免除或延缓一部分债务，即债务重组。如果项目真的失败了，则会提供一个新的合同，这个合同将使借款人的债务降至，同时让银行拥有抵押资产，只要，借款人就有动机履行重组合同。这样的安排将对项目成功的借款人在考虑是否偿还贷款时产生负面影响，原因是借款人按约定偿还贷款之后的总支付要小于不还款而进行债务重组的总支付，也即。借款人如果假装项目失败，银行也愿意重新谈判，他可以获得的支付。因此，即使借款人愿意履行重组后的协议，债务重组的作用也只能是减少银行的损失，而不能保证项目成功的借款人足额偿还贷款本息，借款人的道德风险不可避免。所以，对于非关系型信贷客户，抵押物价值对于银行的资产质量具有决定性的作用。目前，以物为担保的银行信贷是中小企业获得融资的主要方式，这不仅从侧面反映了我国关系型信贷还不发达，也极大地制约了中小企业的融资能力。Bester（1985）认为，如果设计合理的信贷合约，将利率和抵押物同时变动，则可以通过客户的选择来辨识借款人风险类型，在均衡市场中，没有借款人会被拒绝贷款。低风险借款人通常会选择较高的抵押和较低的贷款利率，高风险借款人通常会选择较低的抵押和较高的贷款利率。但针对中小企业，该识别方法未必可行，因为：一是中小企业规模小，可供抵押的资产少，缺乏内部担保条件。中小企业普遍自有资产少，银行乐于接受的房产、土地较少，而符合抵押物要求的产权清晰足值的抵押物就更少；适合中小企业的动产质押因法律法规尚待完善而仅被少数银行试行。二是目前专业化的担保机构尚不发达，外部担保条件也不具备。目前针对中小企业难于提供足值有效抵押物的现状，各地在政府相关部门的倡导和市场需求的推动下，纷纷成立了定位于服务中小客户的担保机构或公司，但总体而言，由于注册资本较小、与银行合作准入门槛高、运作不规范和承担损失比例过高等原因，不能满足中小企业融资的需求。另外，目前担保机构缺乏补偿机制，往往要求提供反担保措施或提高担保费率，不仅加重了申请担保的中小企业的财务负担，也提高了中小企业申请担保的准入门槛，因此，中小企业也缺乏外部担保条件。16 从以上的分析还可以看到，对于非关系型客户，不进行债务重组成为不可置信威胁。由于无法观察到企业的留存收益，加之政策限制银行直接接管企业，使得银行在订立信贷合约时，不进行债务重组成为不可置信威胁，银行利益受到严重威胁。目前在中小企业中，比较盛行家族化管理；同时，由于中小企业规模较小，业务较单一，通常没有形成健全的内部管理制度和规范的财务报告制度，外部难以获得企业经营的全面信息和财务报告的真实状况。由于银行无法观察到企业真实的留存收益，信贷策略会受到很大影响，损失也在所难免。如果银行可以控制项目失败时企业的产出，则只要式（7）成立，银行可以不实行破产或不进行抵押物拍卖就能保证没有损失。（7）考虑到银行市场竞争因素，最优合同将使得借款人的期望支付最大，则可以定义期望收益最大时的偿还额度为，则（8）这样，由于式（7）隐含了，假设不设置抵押物，在合同下，项目成功的借款人的最佳选择是遵守合约，即。这样，银行从合同中获得的期望支付为0，借款人的期望支付为：（9）现在考虑其他任一合同可以带给借款人正的期望支付，同样且借款人不违约，银行在竞争均衡时（10）给定式（10）成立，则从合同中借款人获得的利润为[]-1（11）显然，（12）由式（12）可知，借款人在时的利润要大于时的利润，这就可以证明任何的合同都是次优的，在均衡时，项目的借款方案应该是。由此可见，关系型客户的信贷准入条件将大为降低。关系型信贷对银行最大的优势是可以达到控制企业的目的，银行可以观察到项目的产出信息并采取控制措施。在企业宣布项目失败时，银行可以获得企业部分甚至全部的剩余索取权。在现实中，对关系型客户，银行往往通过对企业周边环境的掌握，加强对企业主的了解和控制。相对于大企业而言，中小企业更容易被控制。因为中小企业的生产完全自主，一般不会处于市场垄断地位，其经营一般不受政府意志支配，其存亡变动对社会影响也较小，因此对小企业业主施加还款的强制性措施较易实现。既然银行可以获得剩余索取权，所以债务重组就没有存在的必要。银行无须事前声明将不会减免任何债务，借款人也完全知晓这一点。当存在关系型信贷时，均衡状态下的合同将满足，无需设置抵押物。这正好满足了中小企业缺乏有效抵质押物的现实状况，提高了贷款的可获得性（Petersen&Rajan，1994；Longhofer&Santos，2000）。同时，当存在关系型信贷时，16 项目成功的借款人违约风险大为降低。在本模型分析中，借款人期望支付最大时的违约概率为0。由于关系型银行强化了对借款人的信息占有，将使借款人处于一种被锁定的状态(Sharpe,1990）。四、关系的度量现在，我们再引入关系度量因子，。部分的借款人项目成功的概率为银行知晓，这部分借款人是银行的关系型客户；而1-部分的借款人其项目成功的概率不为银行知晓，这部分借款人是银行的非关系型客户。在某种意义上也代表了市场上信息不对称的程度，越大，对银行而言，则整个信贷市场信息不对称程度越低，逆向选择的可能性越小。同时代表了关系型客户与银行的密切程度，如果等于1，则对于银行而言，所有的客户都是关系型客户，只能实行无差别的信贷政策。是关系型客户在银行贷款的利率，是非关系型客户在银行贷款的利率。银行信贷资源分配于关系型客户的比例为。由于银行对于非关系型客户设置的担保要求较高，对这类客户，贷款价格将与市场平均利率水平齐平；而对关系型客户的贷款价格将有所提高。Weistein&Yafeh(1998)认为，银行一旦取得了特定客户的信息优势，将会尽量维持这种密切关系，达到获得较高收益的目的，关系型信贷银行往往会较之其他银行收取借款人更多的利息费用。Sharpe（1990）也认为，由于关系型银行强化了对借款人的信息占有，借款人的营业利润将更多地被转化为银行的租金。随着持续期的延长，企业总的融资成本会上升，所以。为简化分析，设定对关系型客户的贷款利率与关系强度呈线性相关，即。同时，银行对关系型客户在贷款条件方面予以放宽，如降低抵押担保要求等。对非关系型客户，银行需要设置抵押物；关系型信贷降低了银行与企业之间信息不对称的程度，加之银行可以有效识别抵押资产的质量，所以银行对抵押资产数量会做出让步，对关系型客户，只需要设置抵押物为。企业在关系型银行获得贷款的支付函数为（13）企业在非关系型银行获得贷款的支付函数为（14）如果客户希望在关系型银行获得贷款，则意味着其期望收益不小于在非关系型银行贷款的期望支付。通过计算可得，（15）当时，即市场存在一定程度信息不对称时，企业愿意从关系型银行获得贷款。这和实践相吻合。当越小时，意味着信贷关系越密切。此时，与银行具备密切关系的客户数量较少，银行可以集中精力了解和控制客户，而客户也具备更多的特权，如在信贷规模紧张的时候优先获得贷款审批和发放。当16 逐渐增大后，与银行保持密切关系的客户数量越来越多，银行又将重新对所有客户一视同仁，客户再想获得优惠条件会比较困难。随着银行优惠政策的消失，客户与银行保持密切关系的动机也将逐渐消退。（16）该结果表明关系型客户的范围并非越大越好，存在合理区间。关系型信贷本身并不能改变企业的风险类型，只是通过一些手段减轻银行的信贷资产风险程度。客户成功概率越低，与银行发展关系型信贷的动机越强烈。随着关系型客户的范围的扩大，银行支持客户的平均成功概率将下降。（17）当社会平均融资成本增大时，企业与银行建立关系型信贷的动机将增大。此时，愿意接受较高的贷款利率在贷款可获得性方面的作用已大为减弱。（18）因为关系型客户在项目失败时收益将收归银行，对于企业而言，项目失败时的产出增大，将意味着失败时的损失越大，企业成为关系型客户的动机将减小。（19）对于绝大多数中小企业，缺乏内部和外部担保条件，随着银行对抵押物要求的提高，企业与银行发展关系型信贷的愿望就越强烈。下面来考察银行支付的变化情况。银行对于违约的非关系型客户，只能通过处置抵押物来偿还贷款。但对于关系型客户，银行具有很大的控制权，可以在项目失败时，控制项目产出并将其作为还款来源。对关系型客户，银行的支付函数为（20）对非关系型客户，银行的支付函数为（21）如果银行贷款给关系型客户，则意味着其期望收益不低于贷款给非关系型客户。通过计算可得，（22）当时，银行愿意贷款给关系型客户。对银行而言，有一个下限值。这是因为贷款给关系型客户，由于缺少抵质押物的保障，贷款具有高收益、高风险的特征。如果低于16 ，市场则处于极端的信息不对称状态，关系型信贷失效。此时抵质押物对风险补偿将发挥很强的作用，银行将倾向于贷款给非关系型客户。另外还可以看到，当银行处置抵押物损失越大，即越小时，的下限越小。这表明抵押物处置成本越大，银行关系型信贷的适用范围越大。信贷实践中，考虑到两种类型的客户银行都会有所介入，所以银行的支付函数应为（23）如果贷款配给比例独立于，则（24）这意味着银行为了多获得收益，应尽量提高贷款利率，不会存在信贷配给。但事实上，配给比例并不独立于贷款利率，随着贷款利率的提高，部分关系型客户也会由于贷款利率过高而退出信贷市场。考虑到贷款配给比例与具有关联性，则（25）上式表明，贷款利率的变动对银行期望利润的影响可以分为两个部分：一是利率变动的收入效应；二是利率变动的风险效应。风险效应又可以分为两种情形：当时，利率每提高一个单位，将使银行分配在关系型客户的信贷资源上增加，银行的期望收益将增加。当时，利率每提高一个单位，将使银行分配在关系型客户的信贷资源上减少，银行的期望收益将减少。这说明即使与企业发展关系型信贷，也仍然存在信贷配给现象。银行的贷款收益并非随着利率单调递增，即银行不能通过贷款利率的提高达到市场出清的效果，信贷配给仍然存在。由（23）式，还可以得到（26）当时，，提高关系型客户的信贷资源分配将增加银行收益；当时，，提高关系型客户的信贷资源分配将减少银行收益。说明当关系型客户在所有客户中占比较大时，银行可以筛选出较多的优质客户，将信贷资源多投放在关系型客户上面，以增大银行的收益。反之，当关系型客户在所有客户中占比较小时，银行应适当削减投放在关系型客户上的贷款额度。16 以上分析表明，银行可以将一定的信贷资源分配给关系型客户以提高盈利，但额度需要有合理的把握。银行基于信息优势，可以通过与企业建立广泛的信用交往，如开展存款、理财投资、个人贷款、审价咨询、保险代理等业务联系获取更多的收益。当关系型客户在所有客户中占比较大时，银行可以筛选出较多的优质客户，将信贷资源较多地投放给关系型客户，增大银行的收益。但当关系型客户在所有客户中占比较小时，则银行不应盲目扩大关系型客户的信贷占用额度。由（23）式，还可以得到，（27）当时，。这说明当银行期望支付保持一定时，如果企业所投资的项目平均成功概率较高，非关系型客户获得贷款的利率将随着关系型客户范围的扩大而提高。因为此时，所有客户的质量都较高，贷款给关系型客户的风险也较低。为了维护与此类企业的长期合作，银行会首先考虑将信贷资源分配给关系型客户，导致非关系型客户获得贷款的成本增加。当时，，非关系型客户的贷款利率将随着关系型客户范围的扩大而降低。因为此时，所有客户的项目成功概率较低，而关系型客户缺乏抵押物，银行贷款给关系型客户将承担较大的风险，所以倾向于接纳更多的非关系型客户。同时我们可以看到，，处于一个很高的水平，要达到这么高的平均成功概率比较困难。所以，在一般情况下，随着关系型客户的范围不断扩大，银行为稳妥起见，会对非关系型客户提供一个较低的贷款利率。五、实证分析为检验上述理论，验证关系型信贷在实践中的作用，本文选取企业样本进行回归分析，作为对前述创新理论的补充论证。（一）样本选取样本来自于在某大型国有银行2009年有信贷余额的中小企业，并对样本进行了如下处理：（1）剔除财务数据不全的企业；（2）剔除银行关联企业（如为该银行从事印刷、广告服务等原隶属于该银行劳动服务公司类的企业）；（3）剔除销售收入变化异常（五年中有三年的销售收入均超过平均值的70%）的企业。我们总共获得了520个样本。（二）实证模型(28)(29)（28）和（29）式中，表示企业的16 贷款可得性，即从企业角度考虑的贷款可得性，由于样本来自于2006-2007年间有银行信贷余额的客户，而贷款余额受贷款偿还期、是否重新授信等因素的影响，难以在某一时点客观反映银行对企业的接受、支持程度，但企业授信限额数据具有连贯性和可比性，因此我们选取银行对该企业的授信限额作为衡量指标；表示企业的贷款损失率；是虚拟变量，表示企业是否“关系客户”，1代表关系客户，0代表非关系客户。控制变量包括：表示企业的固定资产净值；表示企业的所有者权益；表示企业的经营现金净额；表示企业的利润总额；表示企业的资产负债率；表示企业的现金到期债务比；表示企业的资本收益率。（三）实证结果1．关于贷款可得性的分析表1贷款可得性的影响因素RCNFAEquityNOPProfitF值AdjR213152***0.**0.0.*-0.10493***14.458270.(9.28512)(1.69878)(1.36823)(1.62604)(-0.84011)(5.16792)注：括号内是t值，*表示显著性水平为10%，**表示显著性水平为5%，***表示显著性水平为1%。由于采用绝对值指标回归，所以NFA、Equity、NOP、Profit的回归系数较小。从结果来看，总体回归效果较好，调整后R-squared值为0.77，F值为14.46，变量总体解释力度较强，模型有效，从中可以得出一些重要的结论：（1）从单个指标分析，可以看出“关系客户”解释变量是统计显著的；（2）“关系客户”回归系数很大，说明关系型信贷的建立对客户贷款可得性方面的影响重大，有助于企业获得银行贷款；（3）“利润总额”回归系数呈现负值，实证说明单纯依靠财务指标无法对中小企业做出正确的贷款决策。2．关于贷款质量的分析表2贷款质量的影响因素RCBSRCLRROCF值AdjR2-0.***-0.0.***-0.**-0.***16.382860.(-4.)(-0.)(2.)(-1.)(-6.)注：括号内是t值，*表示显著性水平为10%，**表示显著性水平为5%，***表示显著性水平为1%。由于采用比率指标回归，所以各指标的回归系数都较小。从结果来看，总体回归效果好于贷款可获得性的回归，调整后R-squared值为0.85，F值为16.38，变量总体解释力度较强，模型有效，从中可以得出一些重要的结论：（1）从单个指标分析，可以看出，“关系客户”解释变量是统计显著的；（2）“关系客户”回归系数相对较大，说明关系型信贷对贷款损失率的影响重大。建立关系型信贷可以有效减小单个客户的贷款损失率；16 （3）“资产负债率”和“现金到期债务比”回归系数与逻辑相左，说明单纯依靠财务指标无法对中小企业贷款质量做出正确的判断。（四）回归结论以上回归结果显示，对于中小型企业而言，是否“关系客户”在企业获得贷款和银行资产质量方面的作用显著，在一定程度上弥补了财务指标缺陷和信息不对称对银行信贷决策的不足。六、结论及政策建议当前，虽然很多商业银行开始重视中小企业贷款，并陆续推出针对中小企业融资特点的创新产品，但大多是建立在借款人提供充足的抵押担保或大幅度提高贷款利率进行风险补偿的基础上的，未能从根本上解决信贷过程中的信息不对称问题。本文通过模型和实证分析，论证了中小企业信贷配给不可避免，银行与借款人之间发展关系型信贷，对于银行和企业而言，都具有重要的意义。一般而言，大型企业由于运营管理规范，披露信息可信度高，银行与之打交道，更多的是发展“交易型信贷”。中小企业由于普遍生命周期较短、抵质押物价值偏低、财务透明度低、受关注和监督程度低、家族化经营较普遍等原因，信息不对称程度相对于大型企业较高，通过常规的市场交易型信贷融资，中小企业会遇到较大困难。发展关系型信贷，银行通过长期与企业打交道，增强银行对企业的控制权，可以弥补企业财务信息的缺陷，克服抵质押担保的不足。但是，发展关系型信贷也有一些弊端，如增大借款人的融资成本，关系型客户平均质量水平下降等等。因此，对关系型客户的融资也需要有度的把握。在中国针对中小企业发展关系型信贷，可以从以下几方面加强建设：（一）建立专业性和区域性的中小银行。企业的财务数据、抵押品数量和质量等信息属于“硬信息”，易于传递和统计处理。而关系型信贷所需要的信息大多是关于特定对象的专有信息，属于“软信息”，具有模糊性和人格化特征，难以用书面形式进行统计归纳，因此很难在组织结构复杂的大银行内部传递。大型银行信息化程度高，往往建立有严密的风险分析和防范制度，擅长于通过数据分析来判断客户质量；同时组织机构完善且复杂，贷款审批层级较高，对区域内客户的管理也趋向于向上集中，不利于对众多潜在客户进行直观的、全方位的了解判断，而中小金融机构和区域性的金融机构则不然(林毅夫，李永军，2001)。目前市场竞争迫使各家银行调整经营战略，相比大银行而言，在重大项目融资竞争中，中小和区域性银行相对处于劣势，也使得其更加关注中小企业的信贷需求。而在对中小企业的信息收集过程中，中小金融机构和区域性的金融机构也往往具有优势，一些地方性银行甚至直接定位为区域性服务银行或中小企业融资银行，有利于开展相关工作。（二）适当下放审批权限。针对中小企业的关系型信贷，由于软信息具有难以量化和传递的特点，使得在中小企业的贷款决策过程中，信息具有逐级衰减的特点。同时，中小企业贷款具有频率高、单笔金额小和单笔周期短等特点，正常的审批程序也无法满足中小企业贷款的需求。为了降低软信息的传递成本，可以选择将关系型信贷的决策权赋予与企业长期打交道的客户经理或团队。16 （三）提供一揽子金融服务。关系型信贷银行需要确保对企业的控制程度。通过实行主银行制，不断地追加银行产品，不但可以达到留住客户的目的，更可以全面掌握企业的资产、财务和生产经营状况。银行可通过个人银行服务，如为企业主提供个人资产增值等服务监控业主个人财产，通过投资咨询、财务顾问业务全面掌握企业财务和投资状况，通过资金帐户结算掌握企业销售收入及回笼情况，通过代理财产保险掌握企业资产真实价值。另外，如果对中小企业只提供贷款业务，由于单笔贷款规模小期限短，银行利润有限，客观上也要求银行为关系型客户提供全方位的金融服务，附加许多中间业务产品，以达到综合盈利的目标。（四）加快制度创新关系型融资的重要特征是银行对企业有一定的控制权。但过去银行的控制权主要体现在企业出现财务危机、濒临破产时，银行才以债权人的身份介入企业，决定对企业进行破产或重组。银行此时才实施控制权，往往蒙受企业破产带来的损失，或者商业银行为了避免出现帐面上的亏损，不得不对企业进行再融资，让企业重组。如果重组成功，商业银行能获得过去贷款的本金和利息，而重组失败，商业银行则可能陷入没有止境的贷款黑洞里。因此，控制权的实施必须要在中小企业正常经营的时候就开始，而不能滞后。在我国现阶段，商业银行对中小企业实施控制权还存在法律障碍。2003年12月27日第十届全国人民代表大会常务委员会第六次会议通过《关于修改〈中华人民共和国商业银行法〉的决定》，《商业银行法》第四十三条改为：商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资，但国家另有规定的除外。可以看出，对银行从事投资业务原则上还是限制，该规定使银行无法对企业合法派员管理，限制了银行参与公司治理的权利。因此，作为过渡性措施，可在商业银行内部先行设立投资部，允许其持有企业的一部分股权。同时，一些银行也可以采取“债权信托”的形式，探索以投资公司为中介，将那些适合转为投资的银行债权，委托给投资公司经营管理。参考文献[1]张维迎，1996：《博弈论与信息经济学》[M]，上海三联出版社。[2]石智勇、索贵彬，2006：《关系型信贷、信息不对称与信贷退出博弈》[J]，《西安电子科技大学学报》第3期。[3]李芝倩、杨德才，2005：《关系型信贷理论的新进展》[J]，《经济理论与经济管理》第5期。[4]王俊，2004：《我国中小企业与银行关系模式的最优选择》[J]，《经济论坛》第7期。[5]张捷，2003：《结构转换期的中小企业金融研究》[M]，经济科学出版社。[6]黎荣舟等，2003：《不对称信息条件下抵押品的信号作用分析》[J]，《系统工程理论与实践》第2期。[7]林毅夫、李永军，2001：《中小金融机构发展与中小企业融资》[J]，《经济研究》第1期。[8]王智勇,2009：《中国教育报》[N]，2009年8月12日。[9]马光远2009：《南方日报》[N]，2009年06月15日。[10]BesterH.,1985,Screeningvs.RationinginCreditMarketswithImperfect16 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