实际控制人、股权激励与公司绩效关系的实证研究

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1、实际控制人、股权激励与公司绩效关系的实证研究　　　　【摘要】以我国深市创业板上市公司2011～2015年的数据为研究对象，实证分析实际控制人持股比例、高管股权激励制度对企业绩效的影响，研究发现企业绩效的高低与实际控制人持股比例、高管持股比例都呈现显著的正相关关系；对创业板上市公司非常普遍的现象，实际控制人兼任董事长或总经理，实际参与到上市公司的内部治理中，能够显著促进企业绩效；同时，本文还发现，股权激励效应对企业绩效的提升在实际控制人不兼任董事长或总经理的上市公司中能够发挥更明显的作用。下载论文网/3/　　【关键词】实际控制人；股

2、权激励；企业绩效；创业板　　【中图分类号】F275；　　一、引言　　中国创业板的设立，带来了资本市场多层次体系建设的发展，激发了整个社会创新创业的热情。据统计，2015年底创业板上市公司平均利润已达亿元，同比增长%，良好的增长势头无论在收入质量方面还是盈利能力方面都表现出了显著的提升，创新性、成长性的特色进一步凸显。然而，有的创业板企业从上市以来，业绩一直处于下滑状态，甚至面临退市的风险。是什么原因造成企业之间的业绩出现如此大的差异呢？原因是众多的，但围绕创业板市场的特殊性，其大部分实际控制人为自然人，从上市前股权的高度集中以及创

3、始人牢牢把握公司的日常经营管理权，到上市后超募资金引入新的流通股之后股权的逐步分散，以及在完善现代化治理过程中，为解决新产生的委托代理问题，对高管进行股权激励等，这些变化无疑会对企业的业绩产生重大的影响。因此，本文基于实际控制人的视角，实证剖析其如何对企业绩效产生影响。　　二、研究假设　　（一）高管股权激励与企业绩效　　随着现代公司治理制度的建立，职业经理人的引入，企业经营权和所有权出现分离。根据亚当?斯密的经济人假设，每个人都是理性经济人，都在追求自身效用函数的最大化。作为委托者的企业股东，希望管理层能按照自己的意愿努力工作，最

4、终实现企业价值和股东财富的最大化。然而，作为代理人的企业管理层更希望获取舒适的工作环境，高额的薪酬等，两者的效用函数的不一致性，以及双方信息的不对称性，让越来越多的企业选择高管持股的股权激励方式，将企业所有者和管理者的目标进行统一，最终实现企业的长远发展。当企业高管持有的股权比例越高，对于企业的剩余索取权也就越多，这样企业的管理层会更有动力去努力工作，不断提升企业价值，实现双方共赢。在创业板和中小板市场中，面对激励的竞争，其高科技性和高成长的特点对人力资本的依赖度更高，更有通过实施股权激励吸引和留住高管人才的需要。基于此，提出本文

5、的第一个假设：　　假设1：创业板上市公司中高管持股比例与企业绩效呈显著的正相关关系。　　（二）实际控制人与企业绩效　　我国上市公司普遍存在实际控制人，尤其是创业板上市公司，上市之前大部分为家族式经营企业，实际控制人往往为自然人，且其股权集中度普遍较高，实际控制人拥有公司绝大多数股票，即使在募集资金引入流通股后，实际控制人依然保持较高比例的股权，较高比例的股权赋予企业实际控制人的行为往往与企业的利益保持相对的一致性。据统计，创业板上市公司中超过一半的企业，其实际控制人持股比例大于40%。高比例的持股，让实际控制人有动力和能力对管理层

6、的行为进行全方位的监督，可以有效防止管理层道德风险和逆向选择的发生；同时，股权的高度集中，让实际控制人往往与中小股股东之间的利益形成共同体，保持相对的一致性，不断提升企业的绩效。基于此，提出本文的第二个假设：　　假设2：创业板上市公司中实际控制人持股比例与企业绩效呈显著正相关关系。　　（三）实际控制人兼任董事长或总经理与企业绩效　　第一类委托代理理论认为，企业所有者和经营者分离后，由于两者效用函数的不一致，信息的不对称，导致双方在追求自身效益最大化时，出现冲突，这种利益性的冲突会直接影响企业资源的优化配置和绩效的最大化。但实际上，

7、很多家族性控制或上市时间不长的企业，尤其是中国创业板上市公司，其普遍存在着一种非常特殊的现象，即实际控制人不仅持有较高比例的股权，还同时兼任董事长或总经理，直接参与上市公司的内部治理，这样的身份重叠可以帮助企业实现所有权和经营权的效用最大化一致性，避免委托代理?Ю吹乃?方利益性冲突，有利于企业价值和股东财富最大化的实现。基于此，提出本文的第三个假设：　　假设3：创业板上市公司中实际控制人兼任董事长或总经理与企业绩效呈显著正相关关系。　　三、研究设计　　（一）样本选择与数据来源　　基于CSMAR数据库和巨潮网公布的上市公司年报，选取

8、2011～2015年深市创业板上市公司为研究对象，在剔除金融业、数据缺失及具有异常值的公司后，最终获得1126个观测值，并对这些公司的实际控制人是否直接担任董事长或总经理进行了整理和核对。　　（二）变量选择与定义　　本文的研究变量分为3类：1.被解