2012年债券市场守正出奇

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1、2012年债券市场守正出奇　　　2011年债券市场走势并未与股票市场形成明显的“跷跷板”效应，上证指数与中债财富总指数之间除个别短暂时间段外，并不存在明显的反向走势。下载论文网　　　　从债券收益率来看，基本呈现出“走平――上升――下降”的态势。从2011年年初开始，央行在连续6个月内每个月上调存款准备金率，累计上调3个百分点；并在前7个月内三次上调存贷款基准利率，一年期品种累计升幅为75个基点。但是在5月中旬之前，由于公开市场操作到期量较大，而且外汇占款稳步上升，使得流动性并未受到明显冲击，债券收益率走势相对平稳。进入5月下旬之后，货币政策的累计效应逐步显现，银行间市场资金面异常紧

2、张，7天质押式回购利率一度上涨至近10%的水平，导致短端收益率明显上升，收益率曲线迅速平坦。同期由于地方融资平台频繁爆出信用事件等负面消息，加上资金面紧张引发的去杠杆操作，致使以城投债为代表的中低等级信用产品收益率大幅上升，同时拖累高等级信用产品收益率上行，各等级信用利差持续扩大。8月下旬，央行扩大存款准备金率上缴范围，让市场对于后续流动性开始担心，引发收益率再次上行，并创出年内新高。之后在美国经济复苏慢于预期、欧债危机恶化、国内经济和通胀回落态势确立、资金面紧张程度弱于预期甚至逐步宽松等利好因素影响下，债券市场开始反弹，利率产品和高等级信用产品收益率迅速下降，只有中低等级信用产品

3、收益率因为信用风险扩大而继续维持在高位。直至11月份，大多数利率产品和高等级信用产品收益率均已创出年内新低，债券市场走出一轮牛市行情。信用利差回落幅度由大至小则按照信用等级由高至低排序，中低等级信用利差甚至仍在扩大过程中。如果按照中债财富指数的各个分项指数去计算收益率，截至2011年11月18日，表现最好的产品是银行间国债，收益率超过5%，这也是唯一一个跑赢整体市场（%）的品种；短融排名第二，收益率为%；紧随其后是中期票据和金融债券，收益率均在%附近；再之后央票的收益率为%；表现最差的是企业债，仅获得%的收益率。　　　　利率产品市场研判　　按照中债银行间国债收益率曲线的数据来看，2

4、011年10年期国债收益率最高点发生在8月30日，是%；而最低点发生在11月10日，是%。虽然12月份的回购利率可能会处于高位，但是在乐观预期之下，收益率大幅反弹的可能性基本没有。从前期市场的交易盘的情况也能看出来，随着收益率的下降，获利了结的投资者不在少数，那么在未来一个多月的时间内，若不降息，10年期国债收益率向下突破%的可能性也不是很大。　　收益率低点在二季度，曲线平坦化　　2012年的流动性将有明显好转，回购利率无论是均值还是震荡区间都会低于2011年。2011年曾主导债券市场的流动性，预计在2012年对于市场的影响和冲击都将偏小，债券市场将重新回到宏观基本面和通货膨胀“双

5、轮驱动”的格局中。基于对于经济增长和通货膨胀的分析和预测，2012年有利于债券市场的时间段将是上半年。CPI同比增速在上半年将在翘尾因素下降以及食品价格回落的双重推动下呈明显的下降走势，GDP虽然环比增速有望出现反弹，但是基于基数的原因，2012年一季度同比增速将较2012年四季度继续回落，二季度则会与一季度基本持平。即使考虑到信贷放松、经济反弹、需求上升可能会导致CPI同比增速下降幅度低于预期，但是其下降的趋势至少在上半年很难被改变。CPI和GDP的双降也将会推动债券收益率、尤其是利率产品收益率的下降。另外，2012年一季度将是欧债、尤其是意大利债务的首个到期高峰，届时可能暴露出

6、来的问题对于国内债券市场也会构成利好。预计2012年的通胀低点大概率将出现在年中附近，而且届时很可能也是经济增速的底部，不过考虑到资本市场的行为更多地是参考预期，所以债券收益率的低点应该更早一些，预计将发生在二季度前半段，即4～5月份。　　收益率曲线形态方面，经过流动性的连续释放，回购利率回落至较低水平，这也带动短端收益率下降，国债的期限利差较前期已有明显扩大。虽然2012年回购利率可能更低，这对于短端收益率构成有力支撑，但是如果央行不降息的话，那么短端的基准利率――1年期央票发行利率――在当前%的基础上很难大幅下降，这将直接制约短端收益率的下降空间。所以我们更倾向于收益率曲线在2

7、012年上半年呈平坦化走势，10年期国债收益率与1年期国债收益率之间的期限利差将会收窄。　　收益率降幅有限　　从收益率下降的幅度来看，在央行不降息的前提下，空间可能相对较为有限。按照惯例，以10年期国债收益率作为进行判断的首选指标。如果将10年期国债收益率与1年期定存利率相比较，从2002年至今的数据来看，前者平均比后者超过100个基点（日度数据），但是历史上也确实曾有两个阶段出现过10年期国债收益率低于1年期定存利率的情况，一个是2008年的2～5月初的某些交易日（