“研究者”许小年-没有夕阳产业,只有夕阳企业

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1、“研究者”许小年:没有夕阳产业,只有夕阳企业　　　　作为国内卖方研究市场的领路人之一，许小年于2003年摘得首届新财富最佳分析师评选宏观研究第一名。虽然此后他的身份经历了多种切换，但从未停止过做研究，也一直坚定奉行着基本面研究的方法论。下载论文网/3/　　2017年初秋，许小年穿着一件洗旧的灰夹克，准时出现在约定的北京三元里一家茶餐厅。时隔15年，这是他第二次接受新财富的采访。上一次，是他和他的4位团队成员被评为首届新财富最佳分析师宏观研究第一名，并率领中国国际金融有限公司（以下简称“中金公司”）研究团队获得当年度“最具影响力研究机构”称号。　　许小年与新财富的交集，要从他进

2、入投行说起。　　1998年，许小年从美林证券转到中金公司，出任董事总经理兼研究部负责人，彼时的中金研究部，加上他只有三个人。同一时期的中国卖方研究市场，还是一个“算命先生”充斥的市场，基本面研究可以说是一片空白。　　许小年从零开始，招募团队，确定研究方法，将国际上通用的关于基本面分析的方法引入国内，成为国内卖方研究市场的领路人之一。由许小年一手创立的中金研究部，短短数年时间，在资本市场声名鹊起。待他离开之时，中金研究已经拥有一个30多人的团队。　　与此同时，以许小年为代表的较早一批中国投行人所建立的卖方研究的行业规范和行业标准，被沿用至今。　　而许小年本人，则在摘取首?眯虏聘

3、蛔罴逊治鍪?宏观第一桂冠后的第二年，离开中金，加入了中欧国际工商学院（以下简称“中欧”），任经济学和金融学教授，后分别短暂加盟过高华证券和嘉实基金，并在中欧一直任职至今。　　许教授爽快答应了新财富的再次约访。初见面，不苟言笑，开场寒暄就吐槽新媒体，言语犀利，直来直去。行事风格也一如既往：不摆拍，不录像，不客套。　　说起当年获奖，他轻描淡写；谈及资本市场与改革，他还是不厌其烦地重复他多年来在不同场合坚持谈论的常识；聊起当前经济形势，他直言没有新周期，只有旧周期；言至民企生存环境，他略显忧虑；谈回研究，他强调专注……　　采访的大部分时候，许小年都紧锁眉头，但随着聊天深入，真性情显

4、现，偶尔开怀大笑。采访结束，却又秒回严肃模式，一句“再见”后，转眼消失在人流。　　翻阅许小年的简历，从陕北知青到中南海做智囊团，从海外求学、教书到进入投行组建研究部，最后进入商学院做教授，十余年间，身份不断变化，给外界留下了“经济学家”、“改革派”、“刀锋”、“敢言”、“针砭时弊的知识分子”等印象。但本质上，他从未停止过做研究。在商学院的这些年，他深入民营企业，研究民企转型与创新。　　在许小年看来，做研究纯粹而简单，能够多年坚持且专注，是源于天生的好奇心，喜欢把一些问题研究透。“每当搞清楚一个问题时，像小孩子在海边捡到一块贝壳那样喜悦”。　　而更难能可贵的，或许是许小年对“基

5、本面研究”方法的坚持。　　“在中金，我就跟研究员讲，看公司不要去看宏观。就算房地产整体行业过了黄金时代，但是房地产行业也始终有好公司，不能一概而论这个世界上没有夕阳产业，没有朝阳产业，这个世界上只有夕阳企业和朝阳企业。”中国基本面分析领路人：“我没什么创新，就是抄人家的好方法”　　新财富：2003年在首届新财富最佳分析师评选中获奖，对您个人的职业生涯有何影响？　　许小年：我们长期坚持的以基本面为主的研究方法被市场接受了，当时除了感到高兴，对我个人没什么影响。　　新财富：在那之后您有没有更加受到媒体的追捧？　　许小年：那倒不一定。媒体上出名是从2001年“千点论”开始的，意外而

6、且是很不光彩地出名，千夫所指，几乎是人民公敌。　　（编者注：2001年9月，许小年在中金公司一篇题为《终场拉开序幕――调整中的A股市场》的研究报告中指出：我们认为目前的市场调整是不可避免，也是健康的。股价下跌并不是由国有股减持或大盘股上市引起，根本原因在于股价过高缺乏基本面支持，以及市场的不规范操作引发的投资者信心危机......当指数跌到较干净的程度――或许是1000点，政府再引入做空机制等一系列的重建手段再塑一个健康、完美的市场。这段话被舆论误解，被逐渐误传成“推倒重来论”，在当时的市场引起了强烈反弹，为此许小年承受了巨大的压力。他事后解释，这是一个“冤假错案”。首先他从

7、未说过“推倒重来”，也从未说过一定要中国股市跌到1000点，而所谓千点之说，也仅仅是通过对标国际来解释国内的估值水平。不过，2005和2012年，A股曾分别两次跌到千点左右。）　　新财富：我们找到了当年您获奖后的访谈，提取了一些您当年说的话，比如，“中国人很能干，但150年来一直被人打，中国差在哪里？我感到是金融资本市场与人家相差太远，制度、观念、技术都落后”；“我不相信有‘中国特色的资本市场’，西方市场才是我们的样板”……现在回过头来看，这些观点您是否还在坚持？　　许小年：观点没变。　　新财富：15年