次贷危机后美国货币政策对我国溢出效应研究

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1、次贷危机后美国货币政策对我国溢出效应研究摘要：次贷危机爆发后美国经济遭受重创，国内经济萎靡。为此美联储采取了一系列宽松的货币政策。随着全球经济一体化的发展，一国货币政策的实施必然会对其他国家的经济产生溢出效应。本文通过建立向量自回归模型研宄次贷危机后美国货币政策对我国的溢出效应。研究结果表明：消费者价格指数、工业增加值、联邦基金利率和广义货币供应量之间存在一个长期的协整关系。美国扩张性货币政策引起我国输入性通货膨胀，且对我国产出有一个负向的影响。关键词：次贷危机；溢出效应；货币政策；VARAbstract：Withtheou

2、tbreakofsubprimecrisis,theU.S.economywasdevastated，andthedomesticeconomydeclined.InordertorestoretheU.S.economy，theFederalReserveadoptedaseriesofloosemonetarypolicy.Inpacewiththeglobaleconomicintegration,theimplementationofthemonetarypolicyofacountrymusthavesomespi

3、llovereffectsontheothereconomies.ThispaperstudiesthespillovereffectsthroughVARmodel.TheresultsshowthattheexpansionarymonetarypolicyofU.S.causedtheimportedinflationinChina.ThereisnegativeeffectoftheoutputinChina.KeyWords：subprimecrisis，spillovereffect,monetarypolicy

4、，VAR中图分类号：F821.0文献标识码：A文章编号:1674-2265(2011)11-0007-05一、引言2007年次贷危机爆发后，美联储出台了一系列货币政策，联邦基金利率从2007年第三季度的5.07%逐步降低，并于2009年第一季度下调至0.18%。此后联邦基金利率一直保持在0—0.2%之间。次年3月，美联储公开宣布实行量化宽松货币政策为金融系统注入大量流动性，并多次突破传统做法，扩大中央银行的职能以应对危机。由于美元的特殊地位，量化宽松货币政策下超额发行的美元不断从美国的实体经济溢出，造成国际市场美元流动性泛滥

5、，进一步增加了全球经济未来走势的不确定性。本文拟运用向量自回归模型(VAR)研究美国次贷危机后货币政策对我国产出和物价水平的影响，并提出相关政策建议。对货币政策溢出效应的实证分析最有代表性的是金（Kim,2001）,其利用1974—1996年的月度数据，分析发现美国货币政策扩张对G7国家的产出有正向的溢出效应。马卡米克（Mackomiak，2007）采用美国联邦利率、美国工业增加值、新兴市场物价、利率等一系列指标分析美国货币政策与新兴市场宏观经济的关系发现，美国货币政策冲击可以解释新兴市场经济体宏观经济波动的3%—6%。科兹

6、卢克和梅赫罗特拉（Kozluk和Mehrotra，2008）利用1994年1月一2005年7月的数据研宄中国与周边国家经济关系时发现，中国扩张性货币政策对东亚经济体的实际GDP有正向刺激作用。国内也有不少学者研宄美国货币政策溢出效应，但大部分都集中在定性分析上。不少学者认为美国量化宽松的货币政策是一种以邻为壑的行为（安宇宏，2010），在刺激美国经济发展的同时为全球性通货膨胀埋下了伏笔（姚斌，2009），使新兴市场货币被动升值、资产价格飙升、通胀风险加大（吴秀波，2010）,并可能导致外向型或新型经济体经济进一步恶化、外汇储

7、备资产大幅贬值等问题。少数学者从实证的角度研究了美国货币政策对我国经济的溢出效应：吴宏，刘威（2009）构建了SVAR模型对美国货币政策的国际传递效应进行了实证分析，结果表明美国货币政策对我国产出有负面效应，对我国出口贸易有不利冲击。王书林、杨扬、薄澜（2010）利用石油价格指数、美国联邦基金利率和中国的GDP、CPI等指数的季度数据，分析了国际外部冲击对我国的传导性影响，并得出了对我国的传导作用有限的结论。以上文献大部分从定性的角度来分析美国货币政策的溢出效益，且很少学者以次贷危机以来的美国货币政策溢出效应为研宄对象。本文

8、从实证的角度，通过建立VAR模型来研究次贷危机以来美国货币政策对我国溢出效应。二、次贷危机后美国扩张性货币政策和溢出效应的传导机制（一）次贷危机后美国的货币政策次贷危机后美国货币政策可分为常规货币政策和非常规货币政策两类。常规货币政策是指为实现特定的货币政策目标，中央银行运用货币政策工具，