开放式基金羊群行为实证分析

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1、摘要开放式基金自２００１年推出以来，一直保持着快速发展的势头，对我国股票市场的影响也越来越大，目前已成为股票市场上最主要的机构投资者。开放式基金在丰富投资工具，充实股市资金方面产生了有益的影响，但是对其加剧股市价格波动的负面效应羊群行为的存在性和显著性一直存在争议。本文选择Ｃｈａｎｇ，Ｃｈｅｎｇ，Ｋｈｏｒａｎａ（２０００）提出的计量模型，建立一元二次回归方程，对我国开放式基金中羊群行为的存在性进行实证检验，并对其形成原因做出说明。实证检验结果表明，我国开放式基金中确实存在着羊群行为，同时本文从投资理念、基金排名和信息来源等方面对开放式基金中羊群行为的存在原

2、因进行说明。本文进一步对我国开放式基金的发展现状和投资持股策略进行分析，解释说明开放式基金羊群行为如何加剧般票市场的价格波动，并对如何减少开放式基金羊群行为提出建议。关键词：开放式基金：羊群行为；股票市场ｌＩＡＢＳＴＲＡＣＴＳｉｎｃｅｔｈｅｆｉｒｓｔｏｐｅｎ—ｅｎｄｅｄｆｕｎｄｗａｓｉｓｓｕｅｄｉｎ２００１，ｔｈｅｏｐｅｎ—ｅｎｄｅｄｆｕｎｄｓｈａｖｅｄｅｖｅｌｏｐｅｄｖｅｒｙｑｕｉｃｋｌｙ，ａｎｄｂｅｃｏｍｅｔｈｅｍｏｓｔｉｍｐｏｒｔａｎｔｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｉｎｖｅｓｔｏｒｓｉｎｔｈｅｃｈｉｎｅｓｅｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ．Ｔｈｅｏｐｅｎ－ｅｎｄｅ

3、ｄｆｕｎｄｓｂｒｉｎｇｎｅｗｃｈｏｉｃｅｓｏｆｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔａｎｄｃａｐｉｔａｌｆｕｎｄｓｔｏｔｈｅｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ，ｗｈｉｌｅｔｈｅｒｅａｒｅｍａｎｙｄｏｕｂｔｓａｂｏｕｔｔｈｅｅｘｉｓｔｅｎｃｅａｎｄｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｃｅｏｆｉｔｓｈｅｒｄｂｅｈａｖｉｏｎＴｈｉｓｐａｐｅｒｅｍｐｌｏｙｓｔｈｅｍｏｄｅｌｉｎｔｒｏｄｕｃｅｄｂｙＣｈａｎｇ，ＣｈｅｎｇａｎｄＫｈｏｒａｎａ（２０００）ｔｏｔｅｓｔｉｆｙｔｈｅｅｘｉｓｔｅｎｃｅｏｆｈｅｒｄｂｅｈａｖｉｏｒｉｎｔｈｅｏｐｅｎ—ｅｎｄｅｄｆｕｎｄｓａｎｄｇｉｖｅｓｅｘｐｌａｎａｔｉ

4、ｏｎ．Ｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈｓｈｏｗｓｔｈａｔｈｅｒｄｂｅｈａｖｉｏｒｄｏｅｓｅｘｉｓｔｉｎｔｈｅｏｐｅｎ・ｅｎｄｅｄｆｕｎｄｓ，ａｎｄｔｈｉｓｐａｐｅｒｅｘｐｌａｉｎｓｗｈｙｈｅｒｄｂｅｈａｖｉｏｒｅｘｉｓｔｓｆｒｏｍｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｂｅｌｉｅｆ，ｆｕｎｄｒａｎｌｄｎｇａｎｄｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎｔｒａｎｓｍｉｓｓｉｏｎ．Ｆｕｒｔｈｅｒｍｏｒｅ，ｔｈｉｓｐａｐｅｒｅｘｐｌａｉｎｓｗｈｙｏｐｅｎ—ｅｎｄｅｄｆｕｎｄｓｉｎｔｅｎｓｉｆｙｔｈｅｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎｏｆｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔａｎｄｐｕｔｓｆｏｒｗａｒｄｓｏｍｅｓｕｇｇｅｓｔｉｏｎｓ

5、ｔｏｅｆｆｉｃｉｅｎｔｌｙｗａｒｄｏｆｆｈｅｒｄｂｅｈａｖｉｏｒｂｙａｎａｌｙｓｉｎｇｔｈｅｒｅａｌｉｔｉｅｓａｎｄｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓｔｒａｔｅｇｙｏｆｔｈｅｏｐｅｎ・ｅｎｄｅｄｆｕｎｄｓ．ＫｅｙＷｏｒｄｓ：Ｏｐｅｎ・ＥｎｄｅｄＦｕｎｄｓ；ＨｅｒｄＢｅｈａｖｉｏｒ；ＳｔｏｃｋＩＩＩＭａｒｋｅｔ致谢在撰写论文的过程中，首先要感谢我的论文指导老师奉立城老师对我的细心指导，并在撰写论文的每个环节严格要求，同时提出修改意见，给予了我莫大的帮助。没有奉老师提出的具有建设性的指导意见，本文将很难顺利完成。另外还要感谢图书馆借书处和期刊阅览室的管理员，在他们

6、的帮助下我找到了很多完成论文的资料。同时还要感谢研究生阶段曾经教授我课的老师们，没有他们教给我分析问题的基本能力和专业知识，我不能完成这样一篇论文。最后感谢２００３级－的各位同窗和好友对我研究生三年生活、工作和学习上的巨大帮助，在此祝愿他们工作顺利，前程似锦。一刖罱在古典经济学中，理性人和完全竞争市场是首要的两个假设条件，按照古典经济学派的定义，理性人一切行为以自己的最大利益为准则，因此，他不会犯下感情用事的错误，花的每一分钱都经过仔细的盘算。同样的，经济学家也相信最完美的市场是一个完全竞争市场，这个市场中的买卖双方参与者众多，以至于没有人能够以他买卖的

7、数量控制价格；市场中的信息充分流通，任何讯息会迅速传达给所有的参与者，立即而有效地反映在市场的价格之上，这也是金融市场为效率市场的重要假设。但是正如凡人不是一个完全的理性人，市场也无法完全符合完全竞争市场的条件，因此，一旦出现非理性投资人与非完全竞争市场，传统的经济学教义就难以解释其存在。由于理论假定的问题，传统的金融学中很少研究关于群体心理等行为偏差问题。从２０世纪７０年代开始，西方的专家学者在综合运用心理学、社会学和金融学等多学科知识来研究种种传统理论所不能解决问题的同时，促进了行为金融学的产生和发展，在这其中，对金融市场中的羊群行为研究也就成为现代金

8、融学的一个重要分支。经济学萨缪尔森奖获得者Ｓｈｉ］ｌｅｒ２００４年