收益率曲线快速上行,中债指数大幅下跌

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1、收益率曲线快速上行，中债指数大幅下跌——2010年11月份债券市场分析报告11月，受央行月内连续两次上调商业银行存款准备金率的影响，本月资金面趋紧，债市再度跳水，机构谨慎情绪浓重。11月债券市场收益率水平整体快速上行，中债指数大幅下跌，交易结算有所增加。一、宏观经济继续升温1、10月份，全国宏观经济运行整体偏热。其中，CPI物价水平上涨明显，居民消费价格总水平同比上涨4.40%，增速较上月提高0.8%。进出口规模增长迅速，10月份我国贸易顺差为271.48亿美元，同比增加13.35%；进出口总值2448.11亿美元，同比增长24%。M2货

2、币供应量增长加速，10月末，广义货币供应量(M2)余额为69.98万亿元,同比增长19.28%，比上月末高1.13个百分点。虽然10月份工业增加值同比增长13.10%，比上月放缓0.2个百分点，但各项指标仍然显示当前我国经济发展势头进一步巩固，将呈现稳步较快的发展态势，同时物价的持续上涨和广义货币供应量增速的提高，加剧了市场对通货膨胀的担忧。2、国际经济环境仍然低迷。欧元区债务危机再度出现，标准普尔调降了爱尔兰长期主权债务评级和短期评级，同时市场开始怀疑葡萄牙将步希腊和爱尔兰的后尘，对于欧盟债务危机的担忧促使美元指数出现了一次明显的反弹。

3、10月底美元指数收于81.3点，较上月增长14.05点，涨幅达18.49%。同时从世界贸易活跃程度来看，11月8BDI指数报收于2099点，较上月减少579点，减幅为21.62%，世界经济仍然处于相对低迷的状态。图1美元指数及BDI指数图片来源于bloomberg、wind资讯3、热钱呈现大量流入。9月末，国家外汇储备余额为26483.03亿美元，同比增长38.98％，外汇储备保持趋缓的增速。通过残差法计算9月有大量热钱净流入，大概规模有752.07亿美元，同比增加83.26%。二、货币市场利率大幅上行从资金面来看，央行月内二次全面上调存

4、款准备金率各0.5个百分点。迄今为止，央行今年共五次全面提高存款类金融机构人民币准备金率，一些大型金融机构的准备金率已达18.5％至19％的历史高位，准备金缴存的压力较大，资金面处于偏紧的状态。11月，货币市场利率大幅上行，质押式回购利率R01D品种较上月末上行65.06BP，R07D品种利率上行135.89BP。图211月主要货币市场利率走势8数据来源：www.chinabond.com.cn本月，央行公开市场操作实现资金的净投放，央票发行和正回购操作合计约为1960亿元，共实现资金净投放1074亿元，3月、1年和三年期央票发行利率分别

5、提高4.05BP、5.24BP和15BP。表1公开市场操作货币投放与回笼测算表日期货币净投放央票发行（亿元）央票兑付(亿元)正回购操作（亿元）正回购到期（亿元）利息支付(亿元)2010年1月-616.2231602822.643930361041.142010年2月6377.5621304098.853004550158.712010年3月-5796.8389806848.294700800234.882010年4月-4207.7958603641.3655503360170.852010年5月2335.9735903124.333003

6、000101.642010年6月1586.7361305162.50100262034.232010年7月1293.4753304785.671050282067.802010年8月-1144.0133703535.44170030090.552010年9月2811.0740387279.39680100149.682010年10月890.0423304636.542560105093.502010年11月1074.0315601310.98400170023.05数据来源：www.chinabond.com.cn三、债券市场价格走势1、

7、债券收益率快速上行本月，8最新CPI数据的公布对于通胀预期浓厚的债券市场来说，无异于雪上加霜。同时，受央行两次上调存款准备金率的影响，银行间市场资金面整体趋紧。综合来讲，债券市场收益率呈现大幅上行态势。中债银行间固定利率国债、政策性银行债、企业债（AAA）、中短期票据（AAA）各关键期限点收益率分别平均上行56.89BP、59.85BP、54.76BP和57.75BP。表2银行间固定利率国债、政策性金融债、企业债（AAA）曲线较上月涨跌情况单位：BP期限国债政策性金融债企业债（AAA）中短期票据（AAA）053.7853.7752.775

8、3.780.1788.9691.08　——　——0.2587.5290.58　——　——0.584.5388.4745.545.140.7582.1382.58　————174.9578.92