上市公司现金持有量影响因素分析——基于财务和治理视角的研究

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1、分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．31⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯344．2．2财务特征和现金持有量⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．344．2-3治理特征和现金持有量⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯39第5章研究结论与启示⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯495．1结论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．495．2研究启示⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．505

2、．3研究局限与进一步研究方向⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯51参考文献⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．53攻读学位期间公开发表的论文⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．56致谢⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯。57上市公司现金持有量影响因素兮析——基于财务和治理视角的研究第l童．1．1现实背景第1章导论在公司经营过程中，出于交易，预防等各种原因的考虑，企业经营者往往都会选择或多或少持有一定量的现金。因此作为现代财务

3、管理的重要的决策之一，现金持有行为不仅影响着公司的日常经营，反映公司的财务战略，还与公司治理，经营战略及外部融资环境密切相关，～个合理的现金持有量水平有利于公司日常经营活动的展开，而且也是公司长期投融资财务决策中重要的一环。因此现金持有量水平一直受到国内外学者的高度重视。近年来，我国上市公司中普遍存在着高现金持有量的问题，截止2008年底，我国上市公司现金持有量绝对额高达5．94亿，占总资产的比重高达15．02％。这一数据较之发达国家的成熟资本市场的现金持有量普遍偏高，而由于2008年下半年金融危机

4、的爆发以及随之而来的全球性流动性不足，IPO市场的关闭，上市公司的融资渠道收窄，使得“现金为王”的观念深入人心，投资者在这种背景下对高现金持有量的公司产生一种偏好，认为现金持有量多就代表公司经营状况好，资产质量好，未来经济复苏中，发展潜力比那些陷入资金链吃紧的公司要好得多。然而事物都存在着两面性，现金作为一种高流动性的资产，可以满足交易性，预防性方面的需求，保持经营的持续性，帮助公司抓住稍纵即逝的投资机会，特别是在经济危机的背景下有着特殊的意义。然而，高流动性也意味着低收益甚至零收益，过多的持有现金

5、将会严重影响到公司未来的收益水平，导致大量机会成本，我国上市公司中不乏出现一些“跑马圈钱"，“零分红"等现象，上市公司手握大量的闲置现金，一方面没有良好的投资项目，另一方面却不给股东分红，返还现金。更有甚者还出现“高现金持有，高带息负债’’的现象。这些不合理的现金持有现象，不仅会产生大量的资金成本，低效率的资金使用，过度投资等行为，而且带来了一系列代理问题，出现大量控股股东通过现金进行资产转移的非法侵占上市公司资金，掏空上市公司，同时也会诱发管理层更改资金投向，滥用资金等现象，严重损害了中小股东的利

6、益及公司价值。第l章上市公司现金持有量影响因素分析——基于财务和治理视角的研究1．2研究意义在不完美的资本市场中，存在与这些不合理的现金持有现象背后的理论根源在于，究竟公司最佳的现金持有量是多少，现金持有量对公司价值，公司绩效的影响几何。虽然理论上没有明确的答案，但学者试图从影响因素的角度来解释现金持有量问题，opler(1999)通过实证研究认为高昂的交易和融资成本是公司持有现金的主要动机，这一研究在现金持有领域具有开拓性意义，开创了现金持有量影响因素研究的先河，另一方面Jensen(1986)从

7、代理的角度研究了现金持有与代理问题的关系，认为二者存在着明显的相关关系。而国内在这方面的研究起步较晚，主要是从05年开始，侧重于通过实证研究现金持有的影响因素。本文立足于我国上市公司现金持有的现状及特殊的资本市场环境下，从财务因素和治理因素两条主线出发，在现金持有进行理论分析的基础上，通过构建现金持有量影响模型，对我国上市公司现金持有量影响因素进行了实证研究。从理论意义上来说，本文的研究进一步总结了我国在现金持有方面理论研究成果，丰富了在我国特定资本市场环境下的现金持有行为的研究，考察了现金持有方面

8、的权衡理论，融资优序理论在中国资本市场的适用性，同时从现金持有量的角度解释我国上市公司中存在的代理现象。从实践意义上来说，本文在现金持有的影响因素上的发现，为公司实际经营中有效的利用公司持有的现金所带来的预防性，交易性好处以及较低的资金成本，避免公司大股东和经理人的代理问题，为我国上市公司现金持有量的管理和决策提出建议。同时公司要加强对持有现金的管理能够为投资者，债权人和政府监管部门的相关决策机构提供一定参考意见，从而更好的完善我国资本市场监管，保护中小股东利益，防止