美国“太大不能倒”制度改革的缺陷

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1、美国“太大不能倒”制度改革的缺陷有系统重要性的金融机构的倒闭会引发金融体系的崩溃，但对它们适用的“太大不能倒”政策又为这些金融机构提供了一种隐性的政府担保，引发它们激励过度从事高风险业务而引发金融危机。《多德—弗兰克法案》中的有序清算制度致力于解决太大不能倒问题，但却未能很好地平衡处理太大不能倒问题潜在的道德风险与解决危机期间大型复杂金融机构倒闭可能出现的系统风险的问题，其核心的几个制度都有捉襟见肘的尴尬。　　　　[关键词]系统性风险；太大不能倒；道德风险；有序清算　　[]D97[]A[]1008—1763（2012）05—0145—04　　2

2、007～2009年金融危机再一次表明，金融体系中某一个重要金融机构发生严重问题就有可能产生系统风险，导致整个金融体系的运转失灵，进而对实体经济也产生严重负面影响。在危机期间，美国政府为了控制金融危机的恶化动用纳税人的钱对于引起麻烦的美国国际集团等“太大不能倒”的金融机构进行救助引起了社会的不满，要求取消“太大不能倒”制度的呼声日益高涨。在此背景下，奥巴马政府出台的《多德—弗兰克法案》的第二章设置了有序清算制度，针对大型复杂金融机构的“太大不能倒”问题进行改革。但是这个改革并不能够说完善，其中甚至留下了很多的漏洞，有可能成为下一次金融危机爆发的诱发因素。

3、　　本文对《多德—弗兰克法案》设置的有序清算制度进行分析，首先是分析太大不能倒问题的根源以及太大不能倒制度产生的弊端，同时讨论对于此制度进行改革所应当遵循的原则。在本文的第三部分，以第二部分为背景讨论分析有序清算制度存在着的几个最为重要的缺陷。　　一“太大不能倒”的是与非　　（一）“太大不能倒”的原因　　在金融体系中，那些具有系统重要性的机构是指其倒闭将会给社会造成严重负外部性因而导致系统性风险的机构。在像美国这样的混业经营的金融体系中，具有系统重要性的金融机构不仅包括吸收存款与发放贷款的商业银行，还包括投资银行、货币市场基金、共同基金、保险公

4、司甚至对冲基金等金融中介机构。系统重要性金融机构倒闭时制造的负外部性具有多种表现形式，这包括给其他金融机构制造的交易对手风险，或者是为了获取流动性而压低价格的资产抛售，也可能是由于危机信息传染而使得金融市场内流动性锐减，甚至会导致银行间市场的流动性囤积，使得那些原本安全的金融机构也出现融资困难，反过来导致它们也进行流动性囤积，因而使整个金融体系的融资成本上升。　　就交易对手风险而言，[1]一个高度关联复杂性的公司的倒闭可以在系统内产生连锁反应。以场外交易衍生品市场为例，该市场存在系统风险的主要原因在于在衍生品交易中，双边担保和保证金如果失灵，损

5、失可能就不仅仅是限于参与此项交易的两个公司。因为场外衍生工具交易的不透明性，交易当事人都不知道对手与他人的交易情况，而反过来，其他人也无从知晓该交易的情况，而在此交易中，由于并非是集中清算，而是会在市场中形成一个交易链，因而当这个交易链中的某一个环节出了问题，那么这个问题会顺着这个交易链进行传递，在整个系统内引发问题。[2]　　导致系统风险的另一个原因是风险溢出效应。[3]当一个大型金融机构出现问题时，它会导致金融市场中的流动性螺旋，引发特定市场中的恐慌和市场中金融机构对于特定资产争先恐后的压低价格抛售，而这又会进一步压低其他资产的价格，

6、从而导致进一步的价格下跌与融资非流动性，最终引发死亡漩涡。而当一个大型金融机构出现问题时，如果其不能够直接地被解救或者被处置，它能做的是一面想法在市场上募集资金，另一方面尽可能地囤积流动性。[4]如果这样的金融机构是银行间市场的重要组成部分，那么流动性会被滞留于金融体系中的小角落里，而不能够根据市场需要，为那些最有价值的使用者所获得。更严重的是，这种流动性囤积导致银行间市场的压力，迫使那些本来安全的金融机构为了避免被拖下水也开始囤积流动性，这将导致金融机构之间都不愿意向他人提供流动性，进而使得整个经济都受到流动性短缺的影响。　　湖南大学学报（社

7、会科学版）2012年第5期隋平：美国“太大不能倒”制度改革的缺陷评《多德弗兰克法案》的有序清算制度　　鉴于以上问题，对于那些具有系统重要性的金融机构，政有系统重要性的金融机构的倒闭会引发金融体系的崩溃，但对它们适用的“太大不能倒”政策又为这些金融机构提供了一种隐性的政府担保，引发它们激励过度从事高风险业务而引发金融危机。《多德—弗兰克法案》中的有序清算制度致力于解决太大不能倒问题，但却未能很好地平衡处理太大不能倒问题潜在的道德风险与解决危机期间大型复杂金融机构倒闭可能出现的系统风险的问题，其核心的几个制度都有捉襟见肘的尴尬。　　　　[关键词]系统性风

8、险；太大不能倒；道德风险；有序清算　　[]D97[]A[]1008—1763（2012）05