我国住房抵押贷款证券化风险防范研究

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1、河北大学经济学硕士学位论文第2章住房抵押贷款证券化理论分析2.1资产证券化理论美国证券交易委员会认为资产证券化是这样一种证券，它以金融机构发放的贷款为基础资产，按照贷款期限、利率、偿还方式等条件把具有相似结构的贷款进行结构化重组，打包成可流通的证券出售给投资者，以提高流动性。4资产证券化是一种过程，这个过程包括对住房抵押贷款和其他债务工具按照流动性进行打包，将被打包资产转化成可供出售的证券，同时提高这些证券的信用等级或评级等级并出售给投资者。2.1.1资产证券化的基本原理资产证券化的核心原理是基础资产的现金流分析。资产证券化以金融机构发放的贷款为支持，而实质是以

2、贷款回收时所产生的现金流为支持发行证券进行融资。只有现金流的来源稳定可靠，证券的本金回收才有保证，投资者进而才能获得本息。资产证券化产品的价格也是根据未来现金流来确定的，同样，评级机构对证券的评级也是根据现金流的稳定程度来评定。资产证券化的流程决定了资产证券化的三大原理是“资产重组原理”、“风险隔离原理”和“信用增级原理”，5这三大原理进一步对现金流作了深入的分析，要把同质资产进行结构化重组，形成资产池，要把资产池和原始权益人的破产风险相隔离，为了吸引投资者，还要对证券进行信用增级，证券具有了较高的信用，才能够顺利的出售给投资者。1、资产重组原理资产重组原理是发

3、起人为了使证券顺利发行，按照风险分散的原理，“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”，对资产进行结构化重组。资产重组原理的实质是资产的结构化重组引起现金流重新分配，把具有相同利率、贷款期限等条件的资产进行打包，形成资产池。单笔贷款可能产生提前偿还、延期偿还或未能偿还等违约风险；或是由于利率变动致使收回的利息减少引发利率风险，但是，如果把同质资产进行重组打包，根据大数定律，这些风险就有可能在增加或减少中互相抵消，从而达到实现证券顺利发行的目的。2、风险隔离原理风险隔离原理的实质是设立一个特殊目的机构，由特殊目的机构对资产进行重组，4第2章住房抵押贷款证券化理论分析使优化组合

4、的资产与特殊目的机构自身产生的风险和原始权益人的破产风险相隔离。，它是从衡量风险的角度分析现金流，把风险进行重组和转移。只有把证券的风险和其他风险隔离开，才能够降低投资者的风险，实现资产证券化各个参与主体的收益分配。通过风险隔离，可以使风险从封信厌恶者那里转移到风险偏好者那里，使承担高风险者获得相应的高收益；并且证券的投资者只承担与所获收益相适应的风险，而不承担原始权益人的破产风险。因为，当实现破产隔离后，原始权益人即使破产，被证券化的资产由于已经转移到其资产负债表外，也不会充当破产清算财产，所以，这确保了资产证券化的现金流不会中断，保证了投资者的收益，提高了资

5、产证券化产品的吸引力。风险隔离可以说是一道防火墙，把原始权益人的风险和证券化资产的风险隔离开来，这是资产证券化顺利发行的有力保证。3、信用增级原理信用增级是资产证券化发行的必要手段。通常，发起人由于受会计、监管等方面的制约，不具备或不能充分具备发行证券的条件；或者发行的证券不能达到投资者的需求目标，使得证券不能顺利发行。为此，要经过信用增级，来保证发起人和投资者的共同需要，使发起人可以满足会计、监管等方面的要求，降低发行人的融资本，同时，满足不同投资者的需求，风险偏好型投资者可以购买信用等级相对较低的产品，获得较高的收益。风险回避型投资者购买信用评级高的产品，获

6、得的收益也相对较低。信用增级为资产证券化提供了一定的监督约束。资产证券化有两种增级方法：内部增级法和外部增级法。内部增级法包括：对发起人直接追索、超额担保等方式。外部增级法包括：保险公司的担保、商业银行的信用证和现金抵押等方式。62.1资产证券化的参与主体资产证券化本质上是发起人为了盘活资产而进行的资产重组，所涉及的参与主体众多，操作流程复杂。资产证券化的参与主体有：发起机构、特殊目的机构、托管机构、信用增级机构、信用评级机构、证券承销机构、投资者等。1、发起机构。即原始权益人，贷款资产组合的出售人。根据融资需要选择适于证券化的基础资产组成资产池然后将其以“真实

7、出售”的方式转移给特殊目的机构。通常是金融机构或大型工商企业。2、特殊目的机构（SPV）。特殊目的机构是资产证券化的重要组成部分，它决定着5河北大学经济学硕士学位论文资产证券化的整个流程是否能够顺利进行。它接受发起机构转让的资产，并以该资产为基础发行证券化产品。特殊目的机构是一道防火墙，它自身是破产隔离的，与发起人等其他参与主体的破产风险也是相隔离的，不受其他破产风险所影响。这样才能保证资产证券化交易的成功。3、托管机构。为保证资金和基础资产的安全，特殊目的机构通常聘请信誉良好的托管机构进行资金和资产的管理。它是面向投资者、担任资金管理和偿付职能的证券化中介机构

8、。托管机构主要负责现金流