07第五讲 资产证券化

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1、投资银行理论与实务主讲：蓝明第五讲资产证券化主讲：蓝明【内容提要】资产证券化的内涵与特征资产证券化的类型与运作流程资产证券化的风险管理资产证券化在我国的发展第一节资产证券化的内涵与特征一、概念资产证券化是指把缺乏流动性，但是具有未来现金流的资产汇集起来，通过结构性重组，将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券，据以融通资金的过程。资产证券化概念理解：1、资产证券化本质上是一种资产变现的方式，以发行证券筹集资金为目的。2、资产证券化所发行证券的支撑，来自其背后具体的资产组合(资产池)的可预期收益。3、一种融资艺术：通过资产重新组合，创造出适合不

2、同投资者的收入凭证。证券化资产的特征（1）资产必须具备一定的同质性，未来产生可预测的且稳定的现金流量，或有明确约定的支付模式，这种约定必须是契约性质的；（2）有良好的信用记录，违约率低；（3）本息的偿还完全分摊于整个资产存续期间；（4）资产的债务人或贷款的借款人有广泛的地域和人口统计分布；（5）资产的抵押物有较高的清算价值或对债务人的效用很高；（6）有可理解的信用特征。资产的合同标准规范，条款清晰明确，避免不合规范的合同和因合同条款缺乏有效性、完备性而造成利益上的损失；（7）资产的平均偿还期至少为一年。贷款、应收账款、租金、消费品分期付款等资产

3、证券化起源于20世纪60年代的美国住宅抵押贷款市场。住宅抵押贷款证券化→银行信用证券化→资产证券化美国→欧洲→日本→韩国等资产证券化与融资证券化一样，成为金融业的一个趋势，资产证券化是发达市场经济的自然要求。起源与发展资产证券化的作用主要是从融资的角度来说：1、将非流动资产转换成可流通证券，使资产负债表更具有流动性，而且能够改善资金来源；2、信用等级较低的金融机构也可以通过资产证券化以较低的发行成本发行债券进行融资；3、资产证券化可以使金融机构消除信用的过分集中，分散风险；4、资产证券化涉及的环节少，在很大程度上减少了酬金、手续费等中间费用。第

4、二节资产证券化的类型和运作流程P1461．过手证券（pass-throughsecurities）其实质就是把到期期间、利息和性质近似的资产组合起来，然后发行直接代表该资产所有权的证券。投资者购买该过手证券后，就拥有资产的所有权。对于资金需求者而言，过手证券并非其负债，不会显示在财务报表中，达到了表外融资的目的。2．资产支持证券（asset-backedsecurities）资产支持证券属于发起人的负债义务，作为抵押的资产组合一般在发起人的资产负债表上反映。资产池所产生的现金收入，只是充当证券化产品本金和利息偿还的担保，因此该资产证券化产品是有

5、担保的债券，投资者拥有的是债权而非所有权，附属担保品交由独立受托人保管，如果出现违约，受托人将担保品变现清算。发起人的其他收入也可用于支付本金和利息。3、转付证券：与过手证券相似。直接转付：部分保障转付：保障转付：4．抵押担保证券（CMO）抵押担保证券是一种多层次的转递证券，其核心技术在于利用长期的、每月支付的抵押现金流去创造短、中、长期不同级别的证券。资产证券化的运行主体1．发起人(也称原始权益人)职责：确定证券化的基础资产，并真实出售给SPV。发起人主要有金融公司、商业银行、储蓄机构、计算机公司、航空公司、制造企业、保险公司和证券公司等资产

6、证券化的运行主体2．服务人职责：受托管理证券化基础资产，监督债务人履行合同，向其收取到期本金和利息，以及追索过期的应收账款等相关活动。服务人通常可以由发起人或者其附属公司来担任。资产证券化的运行主体3．发行人（SPV）职责：按真实销售标准从发起人处购买基础资产，负责资产的重新组合，委托信用增级机构或自身对基础资产进行信用增级，聘请评级机构，选择服务人、受托管理人等为交易服务的中介机构，选择承销商代为发行资产担保证券。发行人可以是专营资产证券化业务的专业机构，也可以是信托机构。风险隔离原理1、设立特殊目的载体(SPV)后，原始权益人把基础资产出售

7、给SPV，这种出售必须“真实出售”即资产在出售以后原始权益人即使遭到破产清算，已出售资产也不会被列入清算资产的范围。2、通过这种安排，基础资产与原始权益人之间就实现了破产隔离。破产隔离是资产证券化交易顺利运作的根本前提。这样证券化发行的依据是原始权益人资产负债表中的某一部分资产，而不是全部法定财产，3、证券权益的偿还不是以公司产权为基础，而是仅以被证券化的资产为限，因此原始权益人一旦破产，该证券化资产不再作为清算财产，所产生的现金流仍按证券化交易契约规定支付给投资者，以起到保护投资者利益的目的。资产证券化的运行主体4．承销商承销商负责安排证券的

8、初次发行，同时监控和支持这些证券在二级市场上的交易。资产证券化的运行主体5．信用评级机构职责：对资产担保证券进行评级，为投资者建立一个明确的，可以被理