信用衍生工具的发展及其在我国的应用前景分析

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1、单个违约互换费用的平均值。但是当一篮子资产中多个参考资产之间不是完全独立时，一篮子信用互换的优势就显现出来了，参考资产不完全独立则意味着一个参考资产的违约有可能引起另外一个参考资产也发生违约，这时一篮子资产的违约风险就小于单个资产违约风险的平均值，因此其费用也要相对较小，但是其对总资产的信用保护却丝毫没有减弱。其交易结构图2.4。定期支付卖方买方风险承担方风险出卖方或有支付资产收益N个中的一个违约则支付；N个都不违约则不支付 N个参考资产图2.4一篮子互换交易结构图2.2.2期权类工具期权是一种

2、规定了持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格（执行价格）购买标的资产的合约，主要分为看涨期权和看跌期权两种，其收益情况可用下图表示：净收益净收益标的资产价格期权价格标的资产价格期权价执行价格执行价格看涨期权损益状况看跌期权损益状况图2.5期权损益图62.2.2信用价差期权信用价差期权（CreditSpreadOption）是目前比较复杂的一种信用衍生工具，它是指以信用价差为标的资产的期权合约。而所谓的信用价差（CreditSpread）是指某种资产与相应的无信用风险资产的收益率差额。而这种收益

3、率差额其实表现了标的资产的信用变化情况，因为：在市场利率变动的时候，这种资产与无信用风险资产的收益率是同向变动的假设下，利差变动的原因必定是这种资产的收益率产生了相应的变化，而收益率的变化则可能是由该资产信用的变化所引起的，因此两种资产收益率的差额从一定程度上可以反应出该资产的信用变化情况。期权费卖方买方风险承担方风险出卖方或有支付资产收益取决于信用差价的变化 参考资产图2.6信用价差期权交易结构图对于看涨信用价差期权来说，当信用价差增大时，其实反应的是标的资产的信用状况的恶化，而看涨信用价差期

4、权在这种情况下的收益是正的，因此可以弥补信用状况恶化带来的损失，对于看跌信用价差期权来说也有同样的道理，这就是信用价差期权用来管理信用风险的原理。其交易结构见图2.6。2.2.3信用违约期权信用违约期权(CreditDefaultOption)是一种买方通过向卖方交付期权费换取在未来贷款违约事件发生时获得卖方支付或者清偿权利的合约。期权的买方为风险的出卖方，期权的卖方则是风险的承担方。信用违约期权与信用价差期权的不同就在于或有支付的支付条件上，信用价差期权取决于信用差价的变化，而信用违约期权则取

5、决于信用违约的情况。在信用事件发生后，期权的买方肯定会执行期权以获得偿付，所以从结构形式上来看，信用违约期权与信用违约互换的区别并不是很大。两者只是在费用的支付方面有些许差别，即信用违约互换的买方可以以贷款本金为基数，并按交易双方事先商定的基点支付费用，而信用违约期权支付的则是标准合约的期权费。另外，信用违约互换是在合约有效期内定期的多7次支付，而信用违约期权则是一次性支付期权费。2.2.2证券化类工具信用关联票据（CreditLinkedNote，CLN）是一种跟信用相挂钩的金融票据，规定票据

6、的还本付息取决于参考资产的信用，如果参考资产出现违约则该票据得不到全额的本金偿还和利息支付，其本质是一种固定收益证券和信用违约互换相结合的信用衍生工具。CLN的发行方将参考资产的违约风险转移到CLN的买方手中，相当于信用违约互换的卖方将这种互换资产做了一个资产证券化，又将风险转移给票据的买方了。而这种票据的收益率是大于普通固定收益证券的，因为买方承担的不仅仅是参考资产的违约风险还同时承担了CLN发行方的信用风险，因而其利息的支付肯定会包含对这两种风险的补偿，当然也可以由风险出卖方直接发行信用关联

7、票据，并根据具体情况进行偿付。其交易结构图见图2.7。风险出卖方也可由风险票据发行方出卖方直接发行票据定期支付票据发行方风险出卖方或有支付本金利息＋ 信用事件发生本金或残值资产收益 时支付残值＝本金－或有支票据购买方风险承担方付；否则支付全额本金参考资产图2.7信用关联票据交易结构图8第3章信用衍生工具在西方国家的应用2.2.2国外信用衍生工具的产生和发展3.1.1信用衍生工具的产生信用衍生工具的概念是1992年在巴黎ISDA（国际互换与衍生产品协会）年会上提出的。第一笔信用衍生产品交易诞生于1

8、993年日本信孚银行（BankersTrust）。当时日本存在严重的房地产泡沫，日本银行拥有大量的房地产信贷，而信孚银行则拥有大量的对日本银行的风险敞口，同时信孚银行由于种种原因又不得不对其存款客户按高利率支付利息，从而导致其资产情况危机重重、成本收益严重不匹配。为了摆脱困境，信孚银行创造了一份史无前例的交易合约：由信孚银行向对方支付固定费用，而对方承诺在特定违约事件发生后负责对信孚银行进行补偿，即由对方对日本银行的违约行为给以“保护”。这份合约当时被称为“信用互换”，被认为是金融界最早的信用衍