谁主宰上市股票发行价定价权(1)

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1、谁主宰上市股票发行价的定价权《IT时代周刊》记者/丁弋弋IT商业新闻网记者/马致军（发自北京、上海、深圳）http://www.ittime.com.cn  2011-3-1111:33:16  3287人浏览！    觥筹交错，把酒言欢。　　在外人看来，他们的关系应该水乳交融，当事人却心知肚明，共举香槟不过是一种强颜欢笑，内里却有可能是冰与炭。因此，如果不是李国庆在微博上口无遮拦地大宣泄，投资银行和上市公司间的虚假和谐还将继续存在于人们的误解中。　　我们很难判定，他的拍案而起是中国互联网公司对华尔街游戏规则的一种反抗，还是创业家对财富的贪心不足。但可以肯定的是

2、，在向投行开炮的隆隆硝烟中，李国庆把投资银行对上市公司的暗中算计捅了个底朝天。　　至此，人们才吃惊地发现，创业者与机构投资人、投行的谈判，有时并不是一个完全对等的交易。表面上共举香槟，转过身去时，上市公司暗自抿下的是一口苦酒。  　　2月16日，当当网总裁俞渝紧绷了一个月的神经终于得到些许放松。在白雪纷飞的黑龙江亚布力参加某企业家论坛时，她在两位好友的笑谈声中一改过去的谨慎，坦承当当网的上市发行价被投行低估了。　　据她回忆，从去年11月份开始，自己带领一位负责财务的同事风尘仆仆地照计划赴美进行上市路演，公开提交“红鲱鱼”招投书（REDHERRING，在公司IPO

3、时的一种尽职调查以取得公众的信任和得到政府机构的批准）。一开始，红鲱鱼招股书中所标注的发行价是11－13美元，由于路演过程中各基金对当当网的反应非常好，所以又做了股价上调，修改到了13－15美元的区间。　　其实，俞渝当时的心理价位是18美元，但当她向投行方面就这一价格进行争取时，投行方面给出了一份详细的数据，上面列出了不同上市定价时可能会有的订单数，最后投行给俞渝的建议是16美元，因为“如果定价为17-18美元，我们认为你会错失最优秀的基金，丢掉15%的订单”。为各种路演和投资人见面会搞得筋疲力尽的俞渝不及多想就作出让步。在当当网上市的前一天晚上，股价最终被定为

4、16美元。　　2010年12月8日，当当网在纽约证券交易所上市，开盘价24.5美元，首日收盘价29.91美元，较16美元的发行价涨87%。　　事后，俞渝后悔自己当时“不够敏感不够计较”，她觉得自己应该再坚持一下，因为18美元和16美元的区别，对于当当网的股东而言可以多得超过10%的股票。尤其让她感觉不公平的是，之前有一个与当当网类似的英国电子商务公司上市，其增长率和利润率均不如当当，但是因为“定价定得非常进取”，实现了原始股东的利益最大化。　　在俞渝看来，当当网本可以有一个更高的起点。李国庆的愤懑　　相比夫人的和风细雨，李国庆的表现可谓狂猛。当当成功上市第二天，

5、他展现出来的不是一个创始人苦尽甘来后的狂喜，而是人性被创业折磨10年后一朝获得解放的大发泄。　　2010年12月9日，李国庆写下这样一条微博：“当当网上市了，老股东们很爽，投资价值涨了十多倍。投资银行也将有人职位高升。但我还是提前撤离豪华宴请和拒绝了次日的专机伺候（都是他们掏钱）。”李国庆对投行的不满之情溢于言表。　　李国庆认为承销商——美国著名投行摩根士丹利（以下简称“大摩”）故意把当当网的IPO价格定低后大获其利，自己吃大亏。　　当当网成立于1999年，11年的上市路让俞渝和李国庆走得很艰辛。直到2009年，当当网才开始盈利，当年净赚1690万元。　　现在，

6、在当当网的股权结构中，李国庆、俞渝夫妇占了43.85%，他们坚持多数股权是出于对公司的强烈控制理念，也是对投资机构的信任度持有保留。于是在融资策略上，当当一直显得颇为保守。因为李国庆和俞渝夫妇前期一直不愿意让投资机构获得更多股权，这使得当当网的前期融资额较少——当当网在2006年底完成第三轮由DCM、华登国际和AltoGlobal投资2700万美元的融资后，一直没有再融资。此前，他们还接受过由美国IDG集团、卢森堡剑桥集团和日本软银（Softbank）等风投机构参与发起的两轮天使投资。　　据本刊记者了解，在上市当天，李国庆就在暗地里说了很多创业人不愿摆上台面的话

7、：“就是他（指老虎基金），掌管着80亿美元的对冲基金合伙人，我不幸6年前接受了他们的投资，对冲基金还投了我们的竞争对手（指京东商城）！我不但拒绝让他们进董事会，6年来还从来不见他们。投资就是合伙人，就是该像婚姻一样。可对冲基金的本性就是这样。按目前当当的价值，他们的投资收益翻了近30倍。”　　在他看来当当网市值被投行严重打压：“公司上市，股票价格比定价涨跌超过40%就是投行的低能或品行低，投行就该骂”。　　李国庆的不满在1月15日通过微博集中爆发，直率的他甚至在自编的一首摇滚歌词中透露了自己对投行的厌恶。　　李国庆公开渲泄的愤懑之气立即招来了自称大摩员工“迷失的

8、唯怡”、“露西娅天气”以