中证培训金融衍生品高级研修班课堂笔记

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1、中证培训——“金融衍生品高级研修班”课堂笔记（一）期权基本原理2015年5月26日至5月31日，中国证券业协会在厦门举办了《金融衍生品高级研修班》。由国务院学科评议组成员、厦门大学金融学国家重点学科学术带头人、厦门大学证券研究中心主任郑振龙教授和厦门大学金融工程研究中心主任陈蓉教授担任主讲，并邀请了三位业界专家——中证报价系统衍生品业务部高级经理肖华、华泰证券金融创新部副总经理李升东和招商证券衍生投资部期权做市业务负责人邓林进行交流。来自全国51家证券公司及系统相关单位共计70名学员参加了培训。培训班为期六天，课程内容包含5个模块：《期权基本原理与期权交易策略》、《奇异期权与结构型产品》、《

2、金融衍生品与金融创新》、《衍生品定价模型、参数估计与风险管理》和《期权交易与做市商实务》。本部分内容主要为期权基本原理：一．期权的回报与盈亏分布期权是赋予其购买者在规定期限内按双方约定的执行价格够买或出售一定数量某种标的资产的权力的合约。按期权买者的权利划分，可以分为赋予期权购买者按约定价格购买标的资产的权利的认购期权和赋予期权购买者按约定价格出售标的资产的权利的认沽期权。期权的盈亏是非线性的，从期权的到期盈亏图我们可以看出：（1）看涨期权的多头的亏损风险是有限的，其最大亏损限度是期权的价格，而其盈利可能却是无限的（图1.1）；相反，看涨期权空头的亏损可能是无限的，而盈利是有限的，其最大盈利

3、限度是期权价格（图1.2）。图1.1看涨期权多头的回报与盈亏图1.2看涨期权空头的回报与盈亏（2）看跌期权多头的亏损风险是有限的，其最大亏损限度也是期权价格；但其盈利可能并非无限，当标的资产价格为零时看跌期权多头的盈利最大，等于执行价格减去期权价格（图1.3）；看跌期权空方的盈亏状况与多方正好相反，盈利为有限的期权费，亏损也是有限的，其最大限度为协议价格与期权价格之差（图1.4）。图1.3看跌期权多头的回报与盈亏图1.4看跌期权空头的回报与盈亏二、期权的价格特性（1）内在价值和时间价值。期权的价值等于期权的内在价值加时间价值。期权的内在价值是多方可能行权所获最大回报贴现值与0的较大者。期权的

4、时间价值是指期权购买者为期权支付的超出期权内在价值的那部分价值，是基于期权多头权利义务不对称这一特性，在期权到期前，标的资产价格的变化可能给期权多头带来收益的一种反映。内在价值大于0的期权为实值期权，在期权内在价值由正变化到0的临界点的期权为平值期权，剩下的为虚值期权。影响期权时间价值的因素有剩余期限、标的资产价格波动率以及期权的内在价值。一般来说，距离期权到期时间越长，期权时间价值越大。标的资产价格的变化越大，期权的时间价值就越大。在合理定价的情况下，在期权平价点，时间价值达到最大，并随期权实值量和虚值量增加而递减。（2）期权价格的影响因素：A．标的资产的市场价格与期权的执行价格：对看涨期

5、权而言，标的资产价格越高、执行价格越低，看涨期权的价格就越高。对看跌期权而言，标的资产的价格越低、执行价格越高，看涨期权的价格就越高。B．期权的有效期：对美式期权而言，由于它可以在有效期内任何时间执行，有效期越长，期权多头获利机会越大，而且有效期长的期权包含了有效期短的期权的所有执行机会，因此有效期越长，期权价格越高。对欧式期权而言，由于它只能在期末执行，有效期长的期权就不一定包含有效期短的期权的所有执行机会。所以有效期与期权价格之间的关系比较复杂。C．标的资产价格的波动率：波动率对期权价格的影响，是通过影响期权的时间价值实现的。波动率越大，则在期权到期时标的资产市场价格涨跌达到实值期权的可

6、能性越大，而如果出现虚值期权，则期权多头亏损有限。因此，无论是看涨还是看跌期权，其时间价值以及整个期权价格都随着标的资产价格波动的增大而提高，随着标的资产价格波动率的减小而降低。D．无风险利率：利率对期权价格的影响，主要体现在对标的资产价格以及贴现率的影响上。从静态角度：无风险利率越高，标的资产预期收益率越高，则标的资产未来预期价格越高。贴现率较高，未来预期盈利的现值较低。这两种效应都降低看跌期权价值。对看涨期权来说，前者使期权价格上升，后者使期权价格下降，由于前者效应大于后者，因此对应较高无风险利率，看涨期权价格较高。从动态角度：当标的资产价格与利率呈负相关时，当无风险利率提高时，原有均衡

7、被打破，为了使标的资产预期收益率提高，通常通过同时降低标的资产期初价格和预期未来价格，只是前者降幅更大来实现的。同时贴现率也上升。对看涨期权来说，两种效应都使期权价格下降。对看跌期权来说，前者效应为正，后者为负，但前者大于后者，因此会使看跌期权价格上升。两个角度得出的结论相反，在具体应用中要注意区别分析角度，根据具体情况作全面、深入的分析。E．标的资产的收益：按美国市场惯例，标的资产分红或是获得现金收益的时候