场进入牛皮整理格局

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1、债券市场周评2006.3.13—2006.3.17债券分析师杨永光0755-25832884yangyg@ghzq.com.cn何康0755-82485853hek@ghzq.com.cn主办：国海固定收益证券研究中心地址：深圳市笋岗路12号中民时代广场B座30楼报告日期：2004年7月15日市场进入牛皮整理的格局目录：一、宏观经济大事1.2月份我国居民消费价格同比上涨0.9%。2.M2增速放缓，贷款增长继续反弹。3.1-2月份我国社会消费品零售总额同比增长12.5%。4.1-2月份全国实现工业增加值11113亿增长16.2%。5.1-2月我国城镇固定资产投资增长26

2、.6%。二、公开市场操作本周央行公开市场操作净回笼力度加大，但招标利率反而略有下降。三、交易所市场市场受宏观数据影响大幅震荡，6个月央票的美国式招标得以顺利完成，资金面成为支撑市场走势的最关键因素。四、市场指标变化1.本周末银行间回购利率保持平稳。2.本周收益率曲线长端下移较为明显。五、下周市场展望下周受利空传闻的影响，市场估计会有调整。7一、宏观经济大事1.2月份我国居民消费价格同比上涨0.9%2月份，居民消费价格总水平比去年同月上涨0.9%，其中城市上涨0.9%，农村上涨0.8%；食品价格上涨1.2%，非食品价格上涨0.7%；消费品价格上涨0.7%，服务项目价格上

3、涨1.4%。从月环比看，居民消费价格总水平比1月份上涨0.5%。1-2月份累计，居民消费价格总水平比去年同期上涨1.4%。短评：按历史数据计算，0.5％的环比涨幅对应的同比涨幅约为0.6％，低于统计局公布的0.9％达0.3个百分点，1月份的CPI数据也出现的同样的问题，这表明，统计局在调整CPI指数分类权重的同时对CPI指数的历史数据做了相应的调整，新的CPI指数与统计局以前公布数据的可比性大为降低。就本次公布的月度数据而言，CPI指数同比涨幅仍然处于较低的区间内。近期，出于对燃气以及成品油价格调整的预期，市场担心CPI指数出现反弹，我们认为，上游产品以及公用服务类价

4、格的上调的确将增加CPI指数向上反弹的动力，但反弹空间非常有限，当CPI指数同比涨幅低于2％时，该指数对债市的影响比较中性，不应该引起投资者的过度关注。2．M2增速放缓，贷款增长继续反弹2月末广义货币M2余额30.45万亿元，同比增长18.8%，狭义货币M1余额10.44万亿元，同比增长12.4%，流通中现金M0余额为2.45万亿元，同比增长8%。当月净回笼现金4828亿元，春节前投放现金大部分已回笼完毕，现金投放正常。人民币各项贷款继续同比多增。2月末，人民币各项贷款余额为20.1万亿元，同比增长14.1%，2月份新增人民币贷款1491亿元，同比多增532亿元。2月

5、末人民币各项存款余额为29.77万亿元，同比增长19.7%，增幅比上月末高2.7个百分点。其中，居民储蓄存款余额为15.12万亿元，同比增长18.3%，增幅比上月末下降2.8个百分点；企业存款余额为9.47万亿元，同比增长16.8%。短评：7M2增速略有回落而M1增速有所回升，两者增速差为6.4％，仅低于1月份的水平，M1与M2的比值为34.3％，首次低于35％的水平，在M2中的居民储蓄以及企业定期存款比例增加，货币供应中的流动性降低。单月新增人民币贷款较上月明显回落，但今年以来贷款增长较快，14.1％的同比增速为2005年2月以来的最高水平。人民币存款增速继续保持较

6、高水平，由于存款增速继续高于贷款增长，部分抵消了贷款反弹对银行间市场流动性的影响，银行体系存贷差继续增长。3．1-2月份我国社会消费品零售总额同比增长12.5%1-2月份，社会消费品零售总额12644亿元，比去年同期增长12.5%。其中1月份增长15.5%，2月份增长9.4%。分地域看，城市消费品零售额8496亿元，同比增长13.2%；县及县以下零售额4147亿元，增长11.1%。短评：社会消费品零售总额同比增速低于去年12月同比增速0.4个百分点，低于2005年平均13.2％的同比增速0.7个百分点，我们认为，如果中央政府不能在教育、医疗以及社会保障等三方面作出重大

7、改革，内需的增长将主要依赖投资的增长而不是消费，上述的三项改革不仅需要勇气，也需要时间，因此，预计消费增长将保持稳定，依赖消费拉动经济增长尚言之过早。4．1-2月份全国实现工业增加值11113亿增长16.2%1－2月份，全部国有工业企业及年产品销售收入500万元以上的非国有工业企业完成增加值11113亿元，同比增长16.2%。工业企业产品销售率为96.99%，同比下降0.28个百分点。工业企业共完成出口交货值7454亿元，同比增长24.2%。从主要行业看，纺织业增长15.3％，化学原料及化学制品制造业增长19.1％，非金属矿物制品业增长22％，黑色金