收益与风险的内部博弈

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1、收益与风险的内部博弈摘　要：风险不可避免，与收益相伴相生，风险管理越来越成为现代财务管理的重大理论课题之一。本文通过阐述风险与收益这一对企业内部博弈关系，说明风险管理不是要规避风险，而是要通过风险管理准确分析风险，恰当的把握、掌控风险，做到风险与收益的权衡使风险发挥最大的效用，为企业创造最大的价值。关键词：风险收益风险管理风险分析价值创造　一、风险管理中的博弈何为博弈？古语有云，世事如棋。生活中每个人如同棋手，其每一个行为如同在一张看不见的棋盘上布一个子，精明慎重的棋手们相互揣摩、相互牵制，人人争赢，下出诸多精彩纷呈、变化多端的棋局。在现代市场经济中，盈利与风险是并存

2、的，好似公司内部的一对博弈者。企业在追求价值最大化的过程中，时时面临着二者的殊死较量。按照传统的思路，风险在人们的眼中总是与"不利"、"损失"等字眼相联系的，是一个对与企业的发展极端不利的一种状态。进行风险管理的目的，就是要化解这种风险，让企业在一个稳定的状态下获得发展。但随着期权理论及其期权定价理论的发展，人们对于风险的认识发生了很大的变化，风险并非只是意味着损失，管理得当，潜在的风险不仅不会给企业带来损失，相反还会创造处新的价值。二、财务风险财务风险是指由于使用负债融资（包括优先股）而使企业可能丧失偿债能力，最终可能导致企业破产的风险。在其他因素相同的情况下，企业

3、使用的负债和优先股融资越多，企业的财务风险就越大。与财务风险紧密相连的孪生的风险--营业风险，是一个企业最基本的风险，是指企业固有的，由于资产投资活动，营业活动而导致的未来受益的不确定性；通常情况下，未来收益越不稳定，企业在固定资产上的投资越多，营业风险就越大，在收益波动相同的情况下，则企业资产中固定资产投资比重越大，营业风险就越大；在固定资产投资既定的情况下，未来收益的波动越大，营业风险就越大。三、财务风险预警分析财务风险从最初的萌生到逐步恶化，直至财务危机导致最终的破产通常都是经历了一个逐渐积累转化的过程，在此过程中，导致风险和危机的各种因素往往可以通过一些敏感性

4、财务指标数值的变化，直接或间接反映出来。这些敏感性财务指标的优劣变化，正可以对企业的财务危机发挥预警作用。督促企业管理当局及时采取有效措施，提早采取防范措施来避免潜在的风险演变为真正的损失。通过建立财务预警模型来识别企业财务状况和进行财务预警分析的方法。常见的财务预警模型有单变量模型、多变量模型、多元逻辑回归模型、人工神经X络模型和模糊数学模型。单变量模型主要有债务担保率、总资产收益率、资产负债率等，虽然简单易行，但是指标具有片面性，不同的财务比率作出的判断有可能得出矛盾的结果，导致企业无法判断。多变量模型弥补了这一不足，较著名的是Z记分（ZScore）模型。四、ZS

5、core预警模型　　选取在以前研究中出现的频率和其与研究问题的潜在相关性最高的、最能解释财务危机程度的五个财务比率（包括流动性、获利能力、财务杠杆、偿债能力和周转能力的财务比率），然后根据这些比率对财务危机预警作用的大小赋予不同的权重，通过加权计算得到一个企业的综合风险总判别分，即Z值。将其与临界值对比就可知企业财务危机的严重程度。函数模型：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.64X4+0.999X5Z记分模型的临界区间Z≥3.0财务状况良好，企业运营安全，无破产可能2.675≤Z≤2.99有某些财务隐患，处于灰色区域，解决不好有财务失败可能1.81≤Z≤2.

6、675有一定财务危机，坑能在2年内破产，企业须采取较大变革Z＜1.81有严重的财务危机，很可能正在走向破产通过计算单个企业连续多年的Z值，掌握Z值的变化趋势，可以分析预测企业是否趋向于财务危机和破产。但是，Z记分模型预测结果的准确性逐年降低。在企业失败前两年，改模型的预测能力较强。所以运用该方法时要注意时间性。该方法选取样本进行分析预测的工作量比较大，财务指标计算的自来那个于企业的财务报表，而报表数据容易被企业加以粉饰，也无法证明选取的财务指标是否不相关。虽然该模型也存在一些缺陷，但是在美国和日本，这一模型在分析与评价企业风险方面得到了很高的评价，其他地区和企业也纷纷

7、比照这一模型设计了适用与本国或本地区企业的分析模型，在我国，财政部也发布了企业绩效考核的十项财务指标，并规定了各自的权重和评分方法。五、防范风险转变为危机财务风险与营业风险一样，是"日常的""常规的"风险，是可以管理型的风险，与一般意义上的风险相比，管理型风险最大特点便是双刃效应。现代企业管理科学对大量企业经过长时期的观察与实证研究，得出了一个重要的结论：有效的风险管理为企业创造价值，而企业的损失甚至倒闭都是由于不良的风险管理所造成。　　企业风险管理的基础性前提是企业存在的首要目标在于为股东创造财富，增加企业价值。任何企业在生产经营中都面临复杂的不确