寻找中国“微软”

《寻找中国“微软”》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、寻找中国的“微软”--评创业板（转载）收录于2009-11-01中小板成长王故事真相很多人懂微软，但却不一定懂中小板，懂“中国式的微软”。若以5年资本增值作为评判标准，则上市公司5强分别为：苏宁电器（26倍）、双鹭药业（13倍）、华兰生物（13.3倍）；科华生物（9.3倍）；思源电气（8.6倍）。接下来，不妨一一解析这五大成长股的中国式路径。中小板成长龙头们的模式苏宁电器是当之无愧的成长王，自2001年以来，其平均净利润增长率接近100％。而苏宁电器的秘诀到底是什么呢？从其发展历程看，最核心的路径是：复制。轻资产公司，靠复制业务模式实现扩张。那么，苏宁电器复制的是什么模式？该模式又何以

2、能一而再再而三的复制成功？第一个问题的回答是，苏宁既不卖产品，更谈不上技术，后来标榜卖服务，卖服务，实质是卖服务平台，或者说，是关于家电的一种服务模式；这是苏宁不断追赶国美的重要原因：更充分去理解大卖场的服务本质，而不是销售本质。对第二个问题的回答是，苏宁诞生早，在城市化的背景下，具备了不断复制的时间和空间。苏宁的复制形态不断的借助资本市场：扩张股本——增发——再扩张。那么，苏宁的瓶颈天然在于两点：中国城市化加速度的放缓；新的服务模式的替代性，比如淘宝网。从这两个角度看，苏宁成长神话的终结不是太长的事情。双鹭药业、华兰生物和科华生物充分表现了医药行业的想象力。双鹭药业资产的增长幅度，显

3、然比华兰生物要高出几倍，双鹭药业是靠什么成为成长王的呢？双鹭药业今年以来，遭受到最严格的市场质问：为何股价一改强势，逆医药板块而动？贝科能是双鹭药业独家所有，拥有专利权，保护期为2002-2022年，在此期间公司将享有该方面市场的垄断地位，是公司的一线支柱品种，并进入了十几个省的医保目录，依靠着大包办的代理商，贝科能近年来实现了畸形的爆发式的增长，营业收入节节高升。几年的“攻城略地”后，贝科能开始面临销售瓶颈。症结在于，独家代理商海南康永在一线市场的攻伐失利，且遭到政策的种种影响。这表明，双鹭药业产品的核心竞争力仍然存在较大的可替代性。尽管双鹭药业年研发投入一度达到销售收入的15%，产

4、品开发层出不穷，但在覆盖基因工程、生化（多肽）药物、化学原料药和制剂的多领域中，双鹭并不专注，也不具备开拓性的能力。我们仔细去看中小板的科技股，只要是那些资产增长过快，常常意味着多元化和乱投资。与双鹭相反，华兰生物更体现出一个技术性公司应有的特征：轻资产，重研发，高投入，深度专注。血液制品在全球也就30年历史，壁垒相当高，寡头竞争的格局非常明显，从中国局部看，华兰生物确属开辟型的行业龙头，在该行业中掌握定价权。但必须认识到的是，华兰生物的空间是政策保护的结果。与CSL贝林、百特、拜耳及新生力量奥克特珐玛等国际巨头比较，弱势地位相当明显。这意味着，华兰生物并不掌握标准权。实际上，血液制品

5、行业并不算是一个革新性的行业，不具备颠覆性的功能，已呈现出西方产能平抑的趋势。-3-真正具备颠覆性意义的行业在疫苗、基因工程和工程抗体类生物制药行业，其本质在于把医药产业链的服务端口整体前移。因此，华兰生物战略上的意义，不应在血液制品，而在疫苗和基因工程领域。科华生物与华兰生物比较则等而下之。近期以仪器带动增长，试剂呈现萎缩表明，其没有太多核心竞争力。而思源电气则是非常值得深思的一个现象。电力设备行业某种程度上与医药有类似，细分行业多，且壁垒较高。思源近年走过的路，不是其当初拳头产品消弧线圈的扩张，而是不断融资不断扩充产品线，实质上属于以以并购为主的低成本外延式增长。从近两年国家电网输

6、配电设备招标情况看，思源目前的竞争优势主要集中于成本，成本领先战略是企业获取竞争优势的最基本战略，作为一个有长期期待的企业，必然要向歧异化竞争战略转移。而实际上在此等完全竞争行业，尚无行业壁垒可言。真正具备技术壁垒的如自动化和电力电子领域，思源没有任何独到优势。更进一步讲，中国电网建设的空间直接决定着思源电气的空间。“中国没有微软”到这里，我们再来回味一下大族激光。它被奉为创业板的一面精神旗帜，迄今为止让人欲罢不能。不少人认为它有垄断性行业优势，甚至有券商分析其为激光领域的“华为”。但事实是这样吗？大族激光近两年频繁而不成功的多元化，甚至开始从事房地产，已经表明这家公司在产业链条上不具

7、备较强抗风险能力。激光设备听则动听，大族激光只是在替换性的修补加工设备之一环。大族激光和华为的根本区别在于，第一，同为产品多元化，实则迥异。华为效法思科，完整的服务和覆盖一整条产业链，从而获得部分话语权。而大族激光只是将技术优势蔓延到多个产业链中的一环，只是在填补产业链。第二，华为在服务一条新兴产业，而大族激光相反，它服务于全球落后产能转移到中国所撑起的空间，在高端领域，大族激光并不具备与国际巨头竞争的能力。由此，我们有些残酷的揭示了所所谓“中