论企业资本结构的影响因素

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1、论企业资本结构的影响因素摘要1958年，美国著名财务管理学家莫迪格利亚尼（FrancoModigliani）和米勒（MertonMiller）发表了《资本结构、公司财务和投资理论》一文，深入探讨了企业资本结构和企业价值之间的关系，形成了著名的MM理论，奠定了现在资本结构理论的基础。但到目前为止，理论界还没有提出一个公认的或统一的决定资本结构因素的结论。本文将分别从理论和现实的角度，并结合我国国情，对影响企业资本结构的因素进行探讨，并提出资本结构优化途径方法。　　关键词企业资本结构影响因素优化途径　　：F830.91：A　　公司理财的一个基本问题就是公司应该如何选择

2、面向投资者发行的用以筹集资本的证券组合。这一决策决定了公司的资本结构。公司发行的流通在外的债务、股权以及其他证券的总和就是公司的资本结构。Modigliani和Miller(1958)认为在完美世界中，如果不存在税收、破产成本以及代理成本的影响，公司的总价值等于公司资产产生的全部现金流的市场价值，它不受公司资本结构选择的影响。但在现实中，负债会给企业带来利益，如避税收益和降低代理成本；同时也会带来的相关的风险和费用，如公司增加债务水平时，财务风险相应增加，债权人则要求更高的利息支付，以及出现财务困境时的成本。于是，在确定最优资本结构时，我们需要分析影响企业融资方式

3、的因素，并结合企业自身状况，进行融资方式的选择。　　一、影响企业资本结构的理论因素　　（一）权衡理论：负债能够带来避税的收益。　　因此，随着负。债的增加，公司价值会趋于最大化，公司价值的持续增长于负债的节税利益。但是，权衡理论考虑了财务危机成本。一个公司不可能不付出一点成本就能得到负债带来的税收上的好处。当负债超过某一点时，财务危机机会增大，债权人可能会要求更高的利息支付，财务危机成本对公司价值的侵蚀作用会超过公司负债的节税利益，公司价值因此而降低。因此，存在一个最佳资本结构，即当债务融资带来的边际节税效应等于债务融资的边际破产成本时，公司的价值最大。　　（二）代

4、理成本理论。　　一般来说，由于经理人员往往是股东聘任的，经理人员在管理中往往会更多地考虑股东利益，其次才是债权人的利益。当公司发生变动时，股东可以通过其代理人即公司经理人员从债权人那里得到好处，从而使债权人受到损失。因为随着公司风险的增加，股东可以从债权人那里增加自己股票的价值，原因就是股东拥有公司的实物期权。Black-Scholes（1973）期权定价模型，资产的波动性增加，期权的价值也随着增加。债权人为了避免自己遭到损失，会制定相应的保护条款，限制股东和经理人员的行为，并对公司进行监督。这必然会产生监督费用，并且会随着公司杠杆效率的增加最终使公司价值下降。　

5、　二、影响企业资本结构的现实因素　　（一）经济周期状况和公司经营环境。　　当宏观经济处于上升周期时，面临发展机会的公司会采纳更激进的融资政策，较多地使用负债。因为，在较好的经济环境中，企业预期收益稳定增长的概率大，公司发生财务困境的可能小。此外，不对称信息理论也揭示了在预期经济成长性高的情境下公司经理人和股东的融资倾向。相反，在公司经营环境不好和经济处于衰退周期时，公司应较少采用负债融资。　　（二）盈利能力。　　盈利能力越强的公司就越容易进行内部融资，因此高盈利能力的公司通常具有较低的负债比率。但是权衡理论认为，公司的资产负债率是破产成本与税盾效应权衡的结果，高盈

6、利能力的公司破产可能性较小，所以理性的公司会提高资产负债率以充分享受负债带来的税蔽效应。正是因为盈利能力高的企业违约的风险小，债权人将不会要求高的风险补偿，因此，债务融资成本较低。　　（三）非负债税盾。　　除了负债之外，公司的资产折旧、累计摊销等也能在一定程度上起到抵消税收的作用，折旧额越多会使其税盾效应强，从而公司不必用更多的负债来抵税，则企业债务率较低。　　（四）公司规模。　　公司规模越大，越有条件进行多元化经营，从而更加有效地分散了风险。在其他条件给定的情况下，公司的规模越大，破产的概率越小。因此，公司的规模越大，也能承担更多的债务，其债务比率也将越高。此外

7、，大规模企业可以利用规模经济的优势，从债权人那里以更优惠的利率获得资金。对于大规模公司，固定破产成本只占这些企业的资产很小比例。因此，当出现违约的情况时，政府更倾向于拯救大企业，因此，银行相比之下业就更愿意贷款给规模大的企业。　　（五）资产的结构。　　企业的资产分为有形资产和无形资产。通常来讲，企业可用于担保的有形资产越多，担保能力越强。即当企业面临破产风险时，无形资产失去了价值，而有形资产将更加容易变现。这将提高债权人的安全性，其发行债券或借款的成本就越低，因而将更多地采用债务融资方式，以降低其总的资本成本。除此之外，企业拥有较多的有形资产，意味着该企业处在更加

8、成熟的行业