流动性过剩之惑

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1、流动性过剩之惑流动性过剩的弊端——实体经济重复低效投资层出不穷由于大量低成本资金进入实体领域，特别是钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃等原材料行业及汽车、船舶制造业等下游行业，造成企业不断上项目扩大产能，结果导致重复建设层出不穷，能耗始终难以下降。——房地产市场潜在泡沫不断放大近年来我国房地产市场火爆的一个重要因素，就是银行资金供应的无限制，尽管国家几次出台政策控制房地产市场非理性增长。但房价依然被炒热，开发商四处拿地融资的速度根本没有慢下来。结果，房价进入上涨的恶性循环，潜在泡沫继续放大。——受资金面宽松影响，两市市盈率超过40倍

2、受资金面宽松及股市财富效应的影响，自2006年年初以来我国股票市场异常热闹。尽管央行加息，但对于收益数倍于银行存款的股票市场来说，丝毫未能吸引投资者的注意。居民储蓄也出现大规模的分流，今年1季度人民币各项存款同比少增597亿元，居民户存款同比少增836亿元。仅一年时间，A股指数翻番，市盈率直上云霄，若以2006年的业绩推算，目前A股市场平均市盈率有35倍。有消息显示截至4月20日，沪市和深市平均市盈率超过40倍而且还在不断升高。——过剩流动性带来资本浪费由于我国多数商业银行盈利模式依赖于净利息收入，产品结构单一、中间业务不发，

3、过多的资本存量不仅带来经营上的压力，也带来资本的浪费，而要摆脱这种困境，银行只能求助于信贷增长。最终宏观流动性过剩转化为信贷和投资的高增长，不利于经济健康增长。——流动性过剩造成存款短期化、贷款长期化居民存款趋于短期化，贷款趋于长期化，主要是由我国现行利率期限结构决定的,长短期利率差异较小,造成活期存款比重加大,银行负债流动性加大。而银行贷款趋于长期化则是由长短期贷款利率差异较小引起的。长期贷款比重加大,导致资产流动性大大降低。同时长期投资的资本市场不完善,可投资品种也很少,居民无奈只有短期“投资”于银行，企业则将长期融资渠道

4、集中在靠银行贷款。因此，银行现在是存款(负债)趋于短期化,贷款(资产)趋于长期化,不仅期限结构极不合理,而且孕育了很大的金融风险。同时，由于货币流向本性的决定，大多数过剩流动性流向了经济较为发达的长三角、珠三角和京津塘等地区，流向中西部的却较少。另外，通过邮政储蓄，本来缺乏资金的农村地区，将更多的微小剩余流向了资金充足的城市金融体系。资金流动性的区域分布不均衡问题，使得国内区域经济发展的不平衡没有缓解。解决流动性过剩的办法早在年初的金融工作会议上，央行就表示2007年继续实行稳健货币政策，年宏观调控的中心目标是紧紧围绕加强流动

5、性管理，协调运用多种货币政策工具，在维护总量平衡的同时，促进国民经济平稳较快发展。之后的政府工作报告中，流动性管理也被首次列入政府宏观调控的范围。管理层方面，央行行长周小川多次表态，央行将进一步收紧流动性，不排除采用更多措施来限制流动性。央行行长助理易纲日前也表示，随着汇率制度改革的推进和下一步宏观政策的改善，今后将有更多的投资组合和灵活的货币政策来管理流动性。除了采取加息、上调存款准备金率等常规手段外，减少流动性过剩还包括以下办法：——建立外汇投资公司以对冲流动性在我国当前的货币制度下，外汇占款是我国基础货币投放主要形式，而

6、国家外汇储备的不断增加又来源于国际收支的持续顺差，在我国短期内部不可能改变贸易格局的大背景下，顺差成为我国商业银行流动性过剩的根本原因。而成立国家外汇投资公司后，将与人民银行脱钩，在国务院领导下进行外汇投资管理。由财政部向商业银行发行特别国债，通过发行特别国债筹集的资金将作为注册资本注入国家投资公司，且分批进行，以缓和其对基础货币的冲击。如果国家外汇投资公司在2007年下半年成立，预计下半年央票的发行速度将会放缓，而上调准备金率的压力也会大大缓解。但长远来看，国家外汇投资公司的建立不会使流动性过剩的局面发生根本的逆转，还需要从

7、根本上调整经济结构。——外汇掉期交易亟待支持自2005年开展外汇掉期交易以来，对回收流动性起到很好的作用。2006年2月份，央行首次公开确认了2005年11月曾与包括国家开发银行等10家银行进行了总额为60亿美元的外汇掉期操作。通过该交易回笼了基础货币人民币484.83亿元。除此之外，渣打银行首席经济学家王志浩日前表示，渣打曾预期2006年中国央行的外汇掉期交易额总计250亿美元，但从中行的年报得知，这一估计太过保守。他预计2006年央行外汇掉期金额大约在600亿美元左右，2007年有望超过这一金额。可以看出，央行货币掉期交易

8、目的在于适度回收流动性，保持市场利率的平稳运行。除此之外，还有助商业银行规避利率风险。鉴于当前流动性过剩的压力，货币掉期交易又能很好地回收流动性，央行很有可能进一步出台相关政策，加大对货币掉期交易的支持力度。——大力发展中小企业及个人信贷可以通过营造良好的金融生态环境，规范金