兼并收购——福兮祸兮？

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1、兼并收购——福兮祸兮？

2、第1内容显示中　　兼并收购自资本主义进入垄断阶段后就成为政府与企业永远无法取舍、永远争论不止的话题，兼并收购总像扑不灭的火种，无论政府如何抑制，只要经济环境稍有变化，立刻就会势成燎原，兼并收购究竟是福是祸让人无法适从。　　首先，我们分析一下兼并收购的历史。兼并收购作为19世纪末20世纪初资本主义自由竞争到白热化阶段，企业间优胜劣汰的方式而诞生，推动着资本主义进入了垄断时代，是资本主义发展史上市场的一次大洗牌，一批实力雄厚的王牌企业在竞争中扩充强大，如洛克菲勒、杜邦、摩根等，这些金融寡头的涌现也将经济推向了全盛，垄断阶段20年间的经济增长率史无

3、前例，超过了自由竞争时代的总和，但随着兼并收购的声浪飞速上升，伴随着的社会危害也日趋严重，市场的高度垄断，股市的泡沫，终于导致29年经济大爆炸，资本主义世界的全面崩溃。人们才意识到兼并收购的负面作用，于是随着凯恩斯主义对经济的大调整，第一次反收购浪潮来临，主要是以美国的《克莱顿法案》合《威廉斯法案》为代表。这次反收购浪潮十分严厉，历史也相当长，直至70年代末，人们真真切切的将兼并收购视为灾祸而予以严厉打击，但结果却是80年代初经济进入滞涨阶段，经济增长率出现大幅度倒退。各国政府又意识到兼并收购的价值，于是开始不断对兼并收购网开一面，由于政府的纵容，兼并收购活动又活跃

4、起来，到1988年更是发展到了顶峰，出现了超级兼并收购案例，即雷诺-纳贝斯克收购案。恶意收购逐渐使人们产生了厌恶感，29年经济危机的阴影再次涌上心头，收购兼并被视为骗局，为了抵制收购兼并引发的金融泡沫和垃圾债券，美国三十五个州掀起第二次反收购立法高潮，比较有代表性的是《宾夕法尼亚州1310法案》。然而十几年后，就在遭受金融动荡和IT业大萧条后的今天，又一轮兼并收购大潮来临，并将再次掀起狂澜，花旗银行兼并案、AOL时代华纳兼并案、惠普收购康柏，以及正浮出水面的雅虎收购案，这些兼并收购动作无疑对于低迷的经济是一剂猛药，但是否会引发更多的副作用仍令人担心。通过兼并收购是我

5、们可以看到，兼并收购并非以人的主观意志为转移，在经济上升到一定时期，兼并收购总会发生，先是在基础产业领域，然后到轻工业，最后到金融服务业，以至新兴产业，似乎每个产业都注定要经历兼并收购的洗礼，不论如何去打击压制它，它终究会死灰复燃，一次次反收购浪潮总是无法摆脱这一怪圈。那么为什么我们不去客观正视它呢？如果我们不是简单的掀起一次次“反收购浪潮”而是潜心制定出一部有效规制兼并收购的法案，将他导入正途，引领其健康发展，恐怕效果会好得多。　　其次，我们从理论面上研究一下兼并收购现象背后的问题。兼并收购只是公司控制权市场理论的外部表现行为，因此对兼并收购的态度变化本质上是公司

6、控制权市场理论从主流理论到反主流理论的演变过程。从伯利-米因斯命题出发，现代企业理论认为所有权和控制权的分离是股东与管理者之间形成一种委托代理关系，由于二者的信息不对称且代理人本身具有的道德风险问题，因此股东必须要通过一定的控制机制对管理者进行监督和约束，公司的控制机制包括内部和外部两部分，前者指公司管理者内部竞争、董事会的构成和大股东的监督等；后者是指代理投票权竞争，收购兼并及直接购入股票，这两种机制都会导致管理者相互之间争夺对公司资源的管理权，由此构成公司控制权市场。以这一框架为基础，西方学术界逐渐形成了公司控制权市场理论的主流观点，并将其发展成一套精致的理论体

7、系风行于资本主义世界。公司控制权市场理论共有三个代表性观点：一、无论内部控制机制还是外部控制机制中的竞争都不能起到应有的作用，只有收购才是其中最为有效的控制机制。不论是管理者内部竞争，董事会构成和大股东的监督及代理投票权竞争，其本质都是在现有的状况下的一种内耗，无论股东还是管理层占上风都对公司本身没有实质的改变，根本无法达到对公司管理形成高效的迅捷的激励和制约，唯独兼并收购，引入了第三人的竞争，对于公司存亡形成实质性威胁，才能促进管理层改善经营，从而真正实现股东利益；二、外来者对公司的收购非但不会损害公司股东的利益，实际上还会给收购双方股东带来巨大的财富。因为几乎所

8、有的收购行为都将使双方公司的股票价格超乎寻常的提高，双方公司股东出售股票后都可以得到巨额收益；三、长期来看，任何主张干预和限制恶意收购的主张结果都可能会削弱公司作为一种企业组织的形式，并导致人类福利的降低。因为限制兼并收购就意味着阻碍优胜劣汰的市场规律发挥效力，只会使资源优化配置无法实现。然而，这一精致理论却受到了反主流理论的挑战。反主流理论认为整个主流理论体系都构筑于股东权益为中心的基础上，而对于其他相关利益人却没有予以关注。比如公司管理层，公司管理层面临的是失业的威胁，于是管理层会不顾一切的进行反收购活动，象毒丸、驱鲨剂、白衣骑士等等，而每一种方式都意味着大