以各类基金占基金资产总额比例为指标的基金产品结构一直

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1、美国ICI将共同基金划分为股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金四大类型。以各类基金占基金资产总额比例为指标的基金产品结构一直在不断地发生变化。美国投资基金业结构：演变与启示北京大学光华管理学院李正强美国的投资基金业在全球投资基金市场上占据了霸主地位，截止2004年1月底，其资产规模已达约7.5万亿美元，超过全球投资基金市场的60％资料来源：美国投资公司协会网站（ICI）。分析美国投资基金市场的结构及其演变，对于新兴市场有着重要意义。本文将在对美国基金的组织结构、产品类型结构以及销售体系结构等方面

2、演变情况分析的基础上，得出几点启示。美国基金业的组织结构类型总的来看，美国投资基金业的组织结构在过去几十年变化不大，其投资基金业始源于封闭式基金；开放式基金自1944年超过封闭式基金并逐步取得统治地位，但封闭式基金目前依然存在；而从1993年以来，一种新的基金形式即交易所交易的基金（ETF）开始出现，并得到了快速发展。一、封闭式基金目前依然存在，资产规模还在增长1、在1944年以前,封闭式基金占主导地位；开放式基金的主导地位在二十世纪六十年代以后才确立：美国的投资基金业始源于封闭式基金，第一只封闭式基

3、金即纽约股票信托（NewYorkStockTrust）成立于1889年，比英国第一只基金成立时间（1868年）约晚21年。据美国证监会1938年的调查美国证监会曾在1935－1938年间对投资基金进行了一次全面的调查，所形成的报告被认为催生了1940年《投资公司法》。12，到1921年，封闭式基金已有40只；1926年（即美国第一只开放式基金诞生后的第3年），基金数量为139只，开放式基金仅为3只；1929年，美国全部基金数量265只，净资产约70亿美元，开放式基金仅占5％左右。1929年美国股市大危

4、机以后，由于封闭式基金不能持续地向投资者发行股份、不能按照基金资产随时买回基金份额以及开始出现的折价交易，投资者失去了对其宠爱，从而开放式基金获得了较快发展，其占基金资产的比例不断上升。据SEC1962年的估计，开放式基金净资产比例在1932年为9％，到1936年则增加为34％，但直到1944年，开放式基金净资产规模才超过封闭式基金；到1966年6月30日，开放式基金资产净值已占基金净值的80％以上，取得统制地位。到目前，开放式基金占全美投资基金业资产净值的99％左右，封闭式基金占1％左右。2、封闭式

5、基金资产规模还在上升封闭式基金作为一种理财工具并未消失，资产规模尽管不像开放式基金那样飞速增长，但在普遍长期存在大幅折价交易的情况下，不管是基金数量、还是净资产规模总体上依然保持着上升趋势。根据ICI的统计，截至2002年底，封闭式基金562只，净资产规模约为1564亿美元；2003年第三季度末，封闭式基金575只，净资产规模2029.2亿元，约为1990年的39倍。表1列示若干年份封闭式基金数量、资产规模以及结构的变化情况。123、封闭式基金以债券市场基金为主：从封闭式基金投资组合来看，最近十几年，

6、封闭式基金主要以美国国内债券市场为投资对象，以2002年年末为例，美国国内债券封闭式基金净资产为1228.54亿美元，占全部封闭式基金净资产的78.55％，该比例在2001年为78.02％，2000年为74.41％，1995年为63.52％，1990年为53.44％；表1：封闭式基金和ETF净资产表，单位：10亿美元基金数量（只）基金净资产ETF199052.4――1995468135.71.0521998490152.9615.561999503142.8133.862000483136.8865.

7、582001528139.7082.992002562156.40102.142003575202.92150.98注：1998－2002年数据来源于ICI《2003Factbook》，此前数据源自ICI《2002FactBook》。2003年封闭式基金的数据为第三季度末的数据。与上述年份相同的国内股票封闭式基金净资产占全部封闭式基金净资产的比例则分别为21.45％，21.98％，25.59％，13.04％和18.32％（依据ICI资料推算）。二、ETF：快速增长的基金家族新成员以标准普尔存托凭证（S

8、PDR，跟踪S&P500指数）1993年1月在美国证券交易所（AMEX）上市交易为标志，交易所交易基金（ETF）开始出现并得到迅速发展。12由于ETF使任何一个投资者在交易所买卖开放式基金变成现实，满足了广大投资者的流动性需求；同时，其特有的套利机制使ETF交易价格与其净资产（NAV）趋于一致；再加上其低廉的管理费用，ETF很快得到了投资者认同，资产规模迅速增长。2003年底，ETF基金数量达119只，净资产规模已超过1500亿美元（历年资产规模详见表1