管理者短视对企业价值的影响研究

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1、管理者短视对企业价值的影响研究作者简介：曾宇虹（1991-）,女，汉族，湖南长沙人，工商管理专业硕士研究生，中南大学商学院，研究方向：企业投融资决策。摘要：管理层的短视行为问题一直以来都是行为金融学和行为财务学的研宄热点。文章以沪深两市823家非金融行业上市公司2009-2012年的面板数据为研究对象，探讨了管理者短视行为与企业价值之间的关系。本文采用TobinQ和ROE同时作为企业价值的衡量标准实证检验后发现，管理者短视与企业价值显著性相关，且管理者短视的程度越高，企业的价值越高。关键词：管理者短视；换手率；企业价值；托宾Q;净资产收益率一、引言美国世通公司因公司片面

2、追求高股价造成的财务舞弊案引发了社会大众对企业管理者短视行为的关注，人们逐渐认为管理层的行为对企业价值和未来发展有很重要的影响。国外学者已从管理者的情绪、教育背景、二元性、持股比例等方面研宄了高管的特征对企业价值的影响机制。Roll［l］提出管理者自负假说并认为公司管理层过分乐观地在资本市场高价进行并购，最后无法成功整合目标企业导致并购失败，并将并购中的大部分利益转移给了目标公司股东，从而破坏了自身企业的价值。Tihanyi等［2］研究发现高层管理团队教育水平的平均值与企业更高水平的国际联系有关，并且好的教育经验为高管提供了广泛的世界观，更有利于企业制定良好的发展战略方

3、案。Alvarez和Svejenova［3］认为CEO二元性会使具有双重权利的CEO无限制地追求自身利益，同时损害股东和相关利益者的利益。Stulz［4］认为在任的管理层可以通过改变企业的资本结构来改变他们所掌握的表决权比例进而影响到企业的价值，企业价值与管理层的持股比例呈倒U型关系。显然，高层管理者在公司治理和制定发展计划的过程中起着重要的作用。那么在中国市场上，管理者短视行为对企业价值的影响是怎样的？是否会损害企业的价值？因此，本文选择了上市公司作为研宄对象，希望能用实证分析的方法，找出我国上市公司当前的管理层短视行为与企业价值之间的联系，为进一步改善我国企业的价值

4、找出一些实际的依据。二、研宄综述及假设的提出传统的“理性经纪人”假设忽略了对人的心理和非理性行为的研宄，随着现代行为金融理论的研宄，一些学者提出了“非理性人”的假设，他们认为投资者在非理性的情况下，会导致上市公司股票的错误定价［5］。Bandura［6］提出，人的行为不但会受环境的影响，还将受到自身认知、情绪、信念等因素的影响。同样，行为财务学理论也认为投资者不是理性人。由于认知的局限性，投资者不能客观、公正、无偏的反映和加工信息。因为个人性格特征的不同，投资者的信念、偏好等都会存在差异，其行为方式以及对未来的预测和判断也会有所不同［7］。根据信息信号假说，公司管理者为

5、了使其掌握的信息起作用，可能会交易市场中的股份，管理者买入（卖出）的行为是他们公司的股票价值被低估（高估）的一个信号。管理者作为公司的内部人员，能够获得比其他投资者更多的关于公司的私有信息，管理者可以根据信息披露的内容，择时交易从而获得收益［8］。迎合理论也认为，为了追求公司短期价值的最大化，经理人将制定相应的股利政策去迎合市场投资者的这种需求，以提升公司的股价［9］。目前，国内外学者认为管理者短视的动机大体分为两种，一种是出于管理者自身利益的需求。Narayanan［10］认为投资短视行为是由薪酬扭曲理论所引发的，管理者为了获得更高的薪酬，会努力增长企业当前的业绩。M

6、erchant和Bruns［ll］研究表明传统的以财务指标作为价值衡量标准是导致管理者短视行为的主要原因。由于财务性衡量指标是以当期利润作为衡量依据，等于鼓励了管理者采用短视行为来追求当期利润。Brauer,MatthiasF［13］通过研究CEO们中期、短期和长期取向对欧洲最大的上市公司的影响后发现，管理者的短期导向对企业的中期价值产生负面影响而长期导向的行为是在中期与公司价值呈正相关。李秉祥和郝艳［14］研究发现在我国不同类型企业中普遍存在着经理管理防御行为的动机，这种动机导致了企业的投资短视行为，并伴随着经理能力下降和预期转换工作成本的提高而呈上升趋势。假设1:管

7、理者短视行为与企业价值显著性相关。股东对管理者施压是管理者短视行为的另一种动机。LaVerty［15］认为，管理者产生的短视行为的原因是源自于股东的压力。刘端和陈收［16］发现，管理者短视现象越严重，管理者为了迎合投资者，其投资对公司市场估价的敏感度越高。王海明和曾德明［17］研宄表明，股东短期利益压力引起的管理者短视偏差显著影响企业的投资行为。Grant等人［18］则认为基于短期股价的激励，企业管理者会更加关注公司的股票在市场的短期估值，同时会采取行动来控制股票市场信息的流动性。Nyman[19]认为，管理者的短视行为为知情交易者提供了