股权集中度与公司绩效关系的实证研究

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1、股权集中度与公司绩效关系的实证研宄【摘要】本文选取在创业板上市的制造业公司，剔除净资产收益率为负和数据披露不全的公司，同时为消除上市初期的不稳定因素影响，选取2013年年末的数据进行分析，将被解释变量设定为公司净资产收益率ROE,将解释变量和控制变量分别设定为第一大股东持股比例和所拥有的无形资产规模，对样本数据进行描述性统计分析和最小二乘回归分析，构建模型ROE=3132Rl+33IASSET+£。得出股权集中程度与公司业绩呈正相关关系的结论，并在此基础上提出政策建议。【关键词】股权集中度公司绩效创业板一、引言公司绩效主要反映公司的盈利状况，利润的产生是增

2、加所有者权益的主要方式，故公司绩效与提升企业价值有密切关系。为此，对公司绩效的影响因素展幵的研究成为热点，不同的研宄运用不同的理论或实证方法得出了完全不同的结论。而其中，股权集中度与公司绩效的关系更是成为研究的争论焦点之一，股权集中度反映利益关系和治理结构，在两权分离的模式中，高股权集中度能够缓解搭便车现象和代理问题，提高监管效率，同时也会带来大股东利益侵占等问题，对公众监督作用产生阻碍。可见，股权集中化对公司绩效既有正面推动作用，也会带来负面影响。对于二者之间的关系，目前的研究形式和最终结果多种多样，为了探宄二者之间宄竟是否存在联系以及存在怎样的关系，本

3、文通过分析在创业板上市的制造业公司数据，利用Ols模型分析法，对其股权集中度与公司绩效的关系进行分析，以期通过数据的分析揭示我国上市公司股权集中化程度及其与公司业绩间的关系，为公司治理提供一些参考。二、文献综述（一）国外文献国外学者对二者关系的研宄开始得较早，Berle和Means认为因为高股权集中度能够减少股东与经营者的利益冲突，提升股东的监管效率，所以二者之间存在正相关关系，持同样观点的还有Orossman和Hart,他们认为股权结构集中化能够缓解“搭便车”这一问题。Shleifer和Vishny发现股权集中度高的公司，股东与管理层利益一致性较强，从而

4、能够提高监管的效率和效果。随后，Thom-sen和Pedersen以及Myeong-HyeonCho分别对大量欧洲公司和500强制造业公司进行实证分析，得出股权的集中度与公司绩效的正相关关系。另外一部分学者持不同观点。MeConnell通过分析上市公司数据得出了与以前研宄完全不同的结论，他认为股权集中度与公司业绩间的关系并不简单的为正相关和负相关关系，他们二者之间表现为一种非线性的关系。Holderness和Sheehan认为股权集中度与公司绩效间不存在显著的相关关系。（二）国内文献国内学者对二者关系的观点与国外学者的研宄结论大致相同，不同的是，我国学者在

5、现有分析的基础上，还提出了倒u型曲线关系的观点，即二者间的影响作用表现为先促进后抑制的作用，其图形呈现倒u型的特征。张红军属于正相关理论派，其研宄结论指出企业价值与前5大股东股份比例正相关。陈小悦和徐晓东认为公司绩效受到持股比例最高的股东的具体持股比例的影响，这种影响表现为正向影响。而赞成二者间负相关的学者也不在少数，其中，高明华、杨静认为股权分散较有利于绩效提升，相反，集中则不利于企业的发展，这种负向影响随着股东数量的扩大而逐渐降低。朱武祥、宋勇则认为二者不相关。以上观点与国外学者的研宄相似度较高，但在此基础上进行了一定的创新，结合我国具体情况，有了一些

6、新的发现：股权集中度与公司绩效间呈倒U型关系的观点，即随着股权集中度的提高，公司绩效显著提升，当股权集中度达到一定程度后，这种正向影响快速降低并最终转为负面影响。从以上对现有文献和研究的梳理中可以看出，股权集中度对业绩的影响效果尚不明确，随着我国实际情况的改变，二者的关系也会发生一定的改变，为此，本文通过对创业板大数据进行分析对二者关系进行研究，以期揭示目前二者的相互作用情况。三、研究设计（一）研究假设创业板于2009年开市，截止到2013年末，启动不足5年时间。创业板设立的初衷是为高新技术企业提供更便捷的融资渠道和更多的资金支持，从而促进行业创新。相比于

7、中小板，创业板设立时间短，在创业板上市的公司多处于成立初期或快速发展期，具有规模相对较小、风险大的特点。因此，相对于步入成熟期的公司，创业板上市公司的股东较为分散，中小股东占比相对较大，股权集中度较低。从理论上分析，高股权集中度会产生股东消极投票、与管理层勾结危害公司和公众利益的行为。因此，对于股权集中度较高的中小板上市公司，进一步提高股权集中度可能带来较大的负面影响，但对于股权本身就较为分散的创业板上市公司，适当的股权集中化能够缓解代理问题，大股东掌握绝对控股权后，能够更有效监督管理层行为，使得股东与管理者利益更有可能趋于一致。基于以上理论，提出假设：我

8、国创业板制造业上市公司股权集中度与公司绩效存在正相关关系。（二）样