北大经济金融课件_本科生证券投资学讲义(光华)_证券投资学第8章

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1、第八章债券定价和风险管理CAPM,APT:treatsecuritiesatahighlevelofabstraction,assumingimplicitlythataprior,detailedanalysisofeachsecurityalreadyhadbeenperformed,andthatitsriskandreturnfeatureshadbeenassessed.Specificanalysesofparticularsecuritymarkets:valuationprinciples,determinantsofriskandreturn,p

2、ortfoliostrategiescommonlyusedwithinandacrossthevariousmarkets固定收益证券isaclaimonaspecifiedperiodstreamofincome.Havetheadvantageofbeingrelativeeasytounderstandbecausethelevelofpaymentsisfixedinadvance.Riskconsiderationareminimalaslongastheissuerofthesecurityissufficientlycreditworthy.1.B

3、ondanalysis债券是最基本的固定收益证券。债券的定价债券的特性1.1CapitalizationofIncomeMethodofValuePromisedyield-to-maturity如果，则定价过低(underpriced)。如果，则定价过高(overpriced)。的确定依赖于债券的特征以及现时的市场条件。例子：一个债券，现价为900元，面值为1000元，三年到期，息率为6%。得到如果通过分析，得到问题：定价如何？如何确定？Intrinsicvalue例子：两种程序所得结果的一致性，即价格与回报率之间的关系。为了利用Capitalizationof

4、IncomeMethodofValue，必须决定，，的值。和容易确定的确定依赖于投资者对债券的特征的主观看法，以及现实的市场条件。从而债券分析中，最关键的部分是确定。1.2Bondattributes在债券定价过程中，债券的六个重要的属性：lengthoftimeuntilmaturitycouponratecallprovisionstaxstatusmarketabilitylikelihoodofdefault在任何时间，这些性质不同的债券的市场价格结构，以到期收益来描述。整个结构也称为收益结构(yieldstructure)。期限结构风险结构yieldsp

5、read：两种债券之间的收益差。被考虑债券和具有相同的到期日和息率的无违约风险债券Couponrateandlengthoftimeuntilmaturity这两个性质决定了发行者承诺支付给持有者的现金流的时间和规模。由这两个属性可以决定债券的收益率，再与基准的收益率作比较。通常以国库券的到期收益作为基准。例子：前面例子里的债券与下面的国库券比较：面值1000元，息率5%，价格910.61元。到期收益为8.5%，yieldspread为152个基点。Callandputprovisionscallpricecallpremium当收益率剧烈下降后，债券的发行者回购

6、已经发行的债券具有财务上的优势，因为发行者能够用收益更低的债券来代替。例子：考虑10年期债券以面值（1000元）发行，息率为12%，上市5年以后，可以以回购价格1050元进行回购。5年后，类似的5年期的债券的收益为8%。为什么会回购10年的到期收益（实际回报）为10.96%。Yieldtocall例子：面值为1000元，息率8%，30年到期的无回购协议的债券和面值为1000元，息率8%，30年到期，回购价格为1100元的债券price1200100005%10%15%20%interestrate两者之差反映了公司以1100元进行回购这样一个权利的价值。当由回购风

7、险时，更加关注回购收益而不是到期收益回购收益的计算例子：假设息率为8%，30年到期的债券价格为1150元，10年后以1100元回购回购收益为6.64%，到期收益为6.82%Thehigherthecouponrateofacallablebond,thegreateristhelikelydivergencebetweenactualandpromisedyields.一般来说，息率超过5%的债券都会回购回购可能性越大，到期收益应该越高，即，息率越高，或者回购酬金越低，到期收益应该越高当别的性质相同时，息率越高或者回购酬金越低的可回购债券，其内在价值(intrin

8、sicva