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时间:2018-10-02
《北大经济金融课件_本科生证券投资学讲义(光华)_证券投资学第8章》由会员上传分享,免费在线阅读,更多相关内容在教育资源-天天文库。
1、第八章债券定价和风险管理CAPM,APT:treatsecuritiesatahighlevelofabstraction,assumingimplicitlythataprior,detailedanalysisofeachsecurityalreadyhadbeenperformed,andthatitsriskandreturnfeatureshadbeenassessed.Specificanalysesofparticularsecuritymarkets:valuationprinciples,determinantsofriskandreturn,p
2、ortfoliostrategiescommonlyusedwithinandacrossthevariousmarkets固定收益证券isaclaimonaspecifiedperiodstreamofincome.Havetheadvantageofbeingrelativeeasytounderstandbecausethelevelofpaymentsisfixedinadvance.Riskconsiderationareminimalaslongastheissuerofthesecurityissufficientlycreditworthy.1.B
3、ondanalysis债券是最基本的固定收益证券。债券的定价债券的特性1.1CapitalizationofIncomeMethodofValuePromisedyield-to-maturity如果,则定价过低(underpriced)。如果,则定价过高(overpriced)。的确定依赖于债券的特征以及现时的市场条件。例子:一个债券,现价为900元,面值为1000元,三年到期,息率为6%。得到如果通过分析,得到问题:定价如何?如何确定?Intrinsicvalue例子:两种程序所得结果的一致性,即价格与回报率之间的关系。为了利用Capitalizationof
4、IncomeMethodofValue,必须决定,,的值。和容易确定的确定依赖于投资者对债券的特征的主观看法,以及现实的市场条件。从而债券分析中,最关键的部分是确定。1.2Bondattributes在债券定价过程中,债券的六个重要的属性:lengthoftimeuntilmaturitycouponratecallprovisionstaxstatusmarketabilitylikelihoodofdefault在任何时间,这些性质不同的债券的市场价格结构,以到期收益来描述。整个结构也称为收益结构(yieldstructure)。期限结构风险结构yieldsp
5、read:两种债券之间的收益差。被考虑债券和具有相同的到期日和息率的无违约风险债券Couponrateandlengthoftimeuntilmaturity这两个性质决定了发行者承诺支付给持有者的现金流的时间和规模。由这两个属性可以决定债券的收益率,再与基准的收益率作比较。通常以国库券的到期收益作为基准。例子:前面例子里的债券与下面的国库券比较:面值1000元,息率5%,价格910.61元。到期收益为8.5%,yieldspread为152个基点。Callandputprovisionscallpricecallpremium当收益率剧烈下降后,债券的发行者回购
6、已经发行的债券具有财务上的优势,因为发行者能够用收益更低的债券来代替。例子:考虑10年期债券以面值(1000元)发行,息率为12%,上市5年以后,可以以回购价格1050元进行回购。5年后,类似的5年期的债券的收益为8%。为什么会回购10年的到期收益(实际回报)为10.96%。Yieldtocall例子:面值为1000元,息率8%,30年到期的无回购协议的债券和面值为1000元,息率8%,30年到期,回购价格为1100元的债券price1200100005%10%15%20%interestrate两者之差反映了公司以1100元进行回购这样一个权利的价值。当由回购风
7、险时,更加关注回购收益而不是到期收益回购收益的计算例子:假设息率为8%,30年到期的债券价格为1150元,10年后以1100元回购回购收益为6.64%,到期收益为6.82%Thehigherthecouponrateofacallablebond,thegreateristhelikelydivergencebetweenactualandpromisedyields.一般来说,息率超过5%的债券都会回购回购可能性越大,到期收益应该越高,即,息率越高,或者回购酬金越低,到期收益应该越高当别的性质相同时,息率越高或者回购酬金越低的可回购债券,其内在价值(intrin
8、sicva
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