北大经济金融课件本科生证券投资学讲义（光华）证券投资学第8章

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1、第八章债券定价和风险管理10/4/2021证券投资学CAPM,APT:treatsecuritiesatahighlevelofabstraction,assumingimplicitlythataprior,detailedanalysisofeachsecurityalreadyhadbeenperformed,andthatitsriskandreturnfeatureshadbeenassessed.Specificanalysesofparticularsecuritymarkets:valuationprincipl

2、es,determinantsofriskandreturn,portfoliostrategiescommonlyusedwithinandacrossthevariousmarkets10/4/2021证券投资学固定收益证券isaclaimonaspecifiedperiodstreamofincome.Havetheadvantageofbeingrelativeeasytounderstandbecausethelevelofpaymentsisfixedinadvance.Riskconsiderationaremin

3、imalaslongastheissuerofthesecurityissufficientlycreditworthy.10/4/2021证券投资学1.Bondanalysis债券是最基本的固定收益证券。债券的定价债券的特性10/4/2021证券投资学1.1CapitalizationofIncomeMethodofValue10/4/2021证券投资学Promisedyield-to-maturity如果，则定价过低(underpriced)。如果，则定价过高(overpriced)。的确定依赖于债券的特征以及现时的市场条件

4、。10/4/2021证券投资学例子：一个债券，现价为900元，面值为1000元，三年到期，息率为6%。得到如果通过分析，得到问题：定价如何？如何确定？10/4/2021证券投资学Intrinsicvalue例子：两种程序所得结果的一致性，即价格与回报率之间的关系。10/4/2021证券投资学为了利用CapitalizationofIncomeMethodofValue，必须决定，，的值。和容易确定的确定依赖于投资者对债券的特征的主观看法，以及现实的市场条件。从而债券分析中，最关键的部分是确定。10/4/2021证券投资学1.2B

5、ondattributes在债券定价过程中，债券的六个重要的属性：lengthoftimeuntilmaturitycouponratecallprovisionstaxstatusmarketabilitylikelihoodofdefault10/4/2021证券投资学在任何时间，这些性质不同的债券的市场价格结构，以到期收益来描述。整个结构也称为收益结构(yieldstructure)。期限结构风险结构yieldspread：两种债券之间的收益差。被考虑债券和具有相同的到期日和息率的无违约风险债券10/4/2021证券投资学

6、Couponrateandlengthoftimeuntilmaturity这两个性质决定了发行者承诺支付给持有者的现金流的时间和规模。由这两个属性可以决定债券的收益率，再与基准的收益率作比较。通常以国库券的到期收益作为基准。10/4/2021证券投资学例子：前面例子里的债券与下面的国库券比较：面值1000元，息率5%，价格910.61元。到期收益为8.5%，yieldspread为152个基点。10/4/2021证券投资学Callandputprovisionscallpricecallpremium当收益率剧烈下降后，债券的

7、发行者回购已经发行的债券具有财务上的优势，因为发行者能够用收益更低的债券来代替。10/4/2021证券投资学例子：考虑10年期债券以面值（1000元）发行，息率为12%，上市5年以后，可以以回购价格1050元进行回购。5年后，类似的5年期的债券的收益为8%。为什么会回购10年的到期收益（实际回报）为10.96%。10/4/2021证券投资学Yieldtocall例子：面值为1000元，息率8%，30年到期的无回购协议的债券和面值为1000元，息率8%，30年到期，回购价格为1100元的债券10/4/2021证券投资学price1

8、200100005%10%15%20%interestrate10/4/2021证券投资学两者之差反映了公司以1100元进行回购这样一个权利的价值。当由回购风险时，更加关注回购收益而不是到期收益回购收益的计算10/4/2021证券投资学例子：假设息率为8%，30