上市公司管理层子公司ｍｂｏ：动因分析和监管建议

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1、上市公司管理层子公司ＭＢＯ：动因分析和监管建议 　　【摘要】针对我国资本市场出现越来越多的上市公司管理层子公司MBO，本文从利益侵占、规避监管、应对融资压力和资产剥离角度，剖析了这一现象背后的动因，并提出了相关的政策建议，希望能为进一步完善上市公司管理层子公司MBO的相关法律法规提供有益的参考。 　　【关键词】管理层子公司MBO；利益输送；股权激励 一、问题的提出 　　代理成本问题产生于所有权和经营权的分离，让经营侯者通过持有公司股份成坎为公司的所有者，实现流所有者和经营者利益的般合一，可以有效解决代攒理成本问题。因此，从兢某种意义上说管理层收贷购是对建立在所有权、浑

2、经营权两权分离基础上帖的现代企业制度的一种临批判的继承，是对过度紧分权导致代理成本过大睁状况的一种矫正，故而冶许多经济转型国家将之詹作为实现国有企业产权宅制度改革的重要手段加赠以应用。 　　从资本市携场的实践来看，199语8年四通MBO“打响彼了中国MBO第一枪”岂，其后有粤美的、胜利圆股份等一系列企业成功咙实施了MBO。但自X归X年之后，因为担心国氏有资产流失，监管机构提对国有控股上市公司的嚼MBO设置了诸多限制汾条件，国有控股上市公撑司的管理层MBO开始酝进入低谷却并未停滞，栽管理层子公司MBO作纤为一种替代手段在资本增市场频频亮相，其中既蚕有杭萧钢构、长春高新病、

3、珠江实业、ST通金顾马等成功经验，也有南呀京新百、长春高新等失驮败案例，同时市场上还炯有更多的上市公司管理亚层在跃跃欲试。为什么炉管理层不直接收购上市堰公司转而收购上市公司亚的子公司？管理层子公茵司MBO会不会带来新呜的国有资产流失问题？脯这些问题值得我们对公撩司管理层子公司MBO战的动因进行深入探析。嘘 二、动因分析 　　管理映层为什么不直接并购上油市公司而是并购上市公悄司的子公司，笔者认为并主要基于以下动因。 （藏一）利益侵占 　　从收统益角度来看，上市公司拒的管理层能够攫取更多谓的关于子公司的信息。叛如子公司内部的资产价忆值、盈利能力、未来的要发展前景等，管理层

4、作盅为自然人控股公司内经肖营业绩最好、发展前景韵最佳的子公司，能够有落效规避投资风险，获得天更多的投资利益。而且裹子公司规模小，机制相憎对灵活，上升潜力大，咋特别是在子公司未来有铸上市可能性时，管理层夜将获得更大的回报。从料成本角度来看，上市公咬司管理层也是与上市公素司股东进行子公司就股硬权价格进行博弈的最佳抱人选，利用其在上市公勤司中的优势地位，管理掖层可以在合法的范围内耗拿到最低的价格。在我频国证券市场监管体系还拣不健全、上市公司的法娱人治理结构尚不完善的障情况下，管理层有充分蒂的动机针对上市公司优她质子公司实施MBO。棋 （二）规避监管 　　由磺于上市公司管理层收

5、购泪在股权定价、信息披露癣、违规融资等方面饱受游市场争议，国家加大了谷对管理层收购的监管力验度。国资委颁布《关于技规范国有企业改制工作猿的意见》、《国有企业敝管理层收购暂行办法》鞍等文件以及《证券法》许和《公司法》中的若干芝限制条款成为上市公司哗MBO难以绕开的政策蒙禁区。而上市公司的子垛公司一般为非上市公司诗，因此管理层对子公司阎MBO不容易引起人们照的注意，在信息披露方苗面的监管也较少。当管液理层对上市公司的MB这O受到监管当局限制时勾，并购管理层熟悉的、凛有潜力的子公司成为管稽理层的一种替代选择。搽 （三）缓解融资压力 　砧　管理层收购作为融资喷收购的一种，其本身

6、在裂蕴涵丰厚利润的同时也托隐藏着巨大的风险。管黑理层收购中涉及的标的协额一般都非常巨大，依瓷靠个人能量往往难以完托成，按照国外的商业实渊践，约80%的收购资苹金需要由管理层通过对呐外融资的方式筹措。通漓常，来自商业银行的信燥贷资金因其资金成本低重、融资方便快捷，很适确合用于管理层收购，国谣外的管理层收购资金大占部分都来源于这个渠道辛。我国国有控股上市公徒司管理层由于制度原因湘，薪酬收入一直较低，锌同时管理层以收购股权须为目的贷款申请难以得捎到金融机构的支持。中显国人民银行颁布的《货李款通则》明确规定：禁纳止借款人用贷款进行股效本权益性投资以及在有上价证券、期货等方面从抑

7、事投机经营。这意味着孤无论是原公司还是管理语层收购后的公司都无法歇通过抵押资产的方式获难取贷款以作为收购用途撵，同时作为管理层的个腰人也不可以抵押股票来敢贷款收购股权。因此如痒果针对上市公司的MB友O，管理层将面临较大焰的资金压力。而针对子堑公司的MBO，收购金蝎额不会很高，融资压力割相对较小，优质子公司认的收益率也能保证管理萍层从该并购中的收益可汁以偿付外部融资成本。诡 （四）资产剥离 　　上诌市公司将子公司股权转颂让给子公司的管理层，冈从子公司来看实现了上蚌市公司管理层收购，从那母公司的角度看是资产刨剥离，实现了公司紧缩羡。因此，这种