冰与火：探寻“信”时代，周期“新”趋势

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1、图1：今年社融规模增速与钢价产生较大背离若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本33%220200若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本28%180若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本23%160140若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本18%120若出现排版错位、数据及图形显示不全等

2、问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本13%10080若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本200420062008201020122014201620188%60若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本资料来源：Wind，长江证券研究所社融规模存量同比钢价综合指数(右轴)若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本图2：滞后半年的

3、社融规模存量增速与地产投资以及钢价走势波动基本一致资料来源：Wind，长江证券研究所图3：今年非标大幅收缩，带动社融存量增速回落（单位：亿元）资料来源：Wind，长江证券研究所若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本图4：今年存款类金融机构下调存款准备金率22%21%20%19%18%17%16%15%14%2011201220132014201520162017201813%若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PD

4、F版本资料来源：Wind，长江证券研究所人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构人民币存款准备金率:大型存款类金融机构若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本图5：今年钢贸商库存春节后旺季去库时点整体比往年更晚钢材社会库存(万吨)1234567891011122100190017001500130011009007005002009201020112012201320142015201620172018资料来源：Mysteel，长江证券研究所图6：今年春节后旺季钢

5、贸商去库年内降幅达49.19%，处于2007年以来历史最高水平历年钢贸商春节后旺季去库最大降幅若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本-10%200720082009201020112012201320142015201620172018若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本-16.97%-18.80%-20.05%-22.28%-23.69%-28.54-26.88%%-28.38%-35.25%-44.

6、70%-44.17%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本-50%-49.19%若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本资料来源：Mysteel，长江证券研究所若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本图7：今年地产期房销售面积增速与新开工均相对坚挺，现房销售增速大幅回落80%60%40%20%81

7、022006200720082009201020112012201320142015201620170%-20%若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本-40%房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:现房:累计同比商品房销售面积:期房:累计同比若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本资料来源：Wind，长江证券研究所n逆势下的相对优势：信用收缩背景下，如何进行周期品的行业比较短期的韧性与中长期的担忧相互交缠，

8、使得市场目前对周期的态度又爱又恨，一方面对极低的估值水平抱有极大兴趣，另一方面又对需求未来走势较为焦虑而无法在景气与估值之间进行匹配。从大的方法论角度讲，我们坚持的周期三梯队配置序列已经在之前的几个报告中反复论述，为了更好地落地信用收缩背景下的周期各个子行业的比较，我们构建一个模型，来对所有细分子领域进行一个排序，挑