宏观及策略双燕归来细雨中,在泡沫中软着陆

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1、宏观及策略双燕归来细雨中,在泡沫中软着陆中银国际研究可在彭博BOCR<GO>，firstcall4>>,Multex>以及中银国际研究网站(.bociresearch>.)上获取增持(OVERWEIGHT)/买入(BUY)指预计该行业(股份)在未来6个月中股价相对有关基准指数升幅多于10%；减持(UNDERWEIGHT)/卖出(SELL)指预计该行业(股份)在未来6个月中股价相对述指数降幅多于10%。未有评级(NR)。中立(NEUTRAL)/持有(HOLD)则指预计该行业(股份)在未来6个月中股价相对述指数在下10%区间内波动宏

2、观及策略中国经济2010年1月11日双燕归来细雨中在泡沫中软着陆资产价格的快速上涨考验着2010年货币政策的智慧。尽管在全球金融危机爆发后，宽松的货币政策推动了实体经济的增长并遏制了衰退，但随着经济逐步复苏后通胀压力重现，该政策面临着越来越大的挑战。2010年货币政策的目标是使资产价格和商品价格软着陆，同时保持相对稳定的经济增长。我们很高兴看到中央政府已开始通过更加严格的监管措施来监控银行的资产质量，在抑制泡沫进一步急剧扩大的同时，监管层另一大政策目标是防止资产泡沫的突然破裂。??409年上半年，中国经历了超乎想象的货币扩张，截至09年底，

3、贷款余额由08年底的30万亿增加至约<40万亿。通过各种相关性分析，特别是通过分析新增中长期贷款与固定资产投资增速之间的相关性，我们认为，新增贷款的合理水平应该在6.5万亿，而09年的实际新增贷款达到了9.5万亿。??4过度宽松的货币政策在很短时间内推升了资产价格，特别是房市价格。资产价格的上涨改变了人们对经济形势的预期，并在一定程度上刺激了个人消费和住宅投资，此后部分制造业也开始迅速回暖。资产价格在金融危机时期成为了重要的、有效的货币传导机制。??4现在，逐步复苏的经济开始面临通胀的威胁。目前，中国正面临着多方面的通胀压力。除了房价的上涨

4、，根据我们对快速回暖的就业形势的观察，过度宽松的货币政策正在同时推升需求拉动的通胀和成本拉动的通胀。??4然而，历史经验告诉我们，中央政府不可能在过度扩张之后立刻收紧贷款增长。事实上，中央经济工作会议将2010年贷款目标定为7.5万亿人民币，同比增长19%左右，这并不能称之为“收紧”。??4另一方面，中国央行面临的考验是如何管理利率、汇率和其他基本面因素之间的关系。我们认为中国将先于美国上调基础利率。当然，在开始上调利率之时，释放人民币汇率稳定的信号十分重要，这有助于缓解资金流入的压力。??4近期银监会出台了一系列面向商业银行的新规定；这些

5、政策不仅有助于限制短期内各银行的贷款能力；同时在提升银行资产质量、对抗泡沫中也将发挥举足轻重的作用。2010年1月11日双燕归来细雨中2目录2009年贷款增长的再反思.............................................................3作为货币政策传导机制的资产价格...........................................6资产泡沫与商品价格上涨并存..................................................11何去何从

6、的货币政策....................................................................17利率，汇率与法定存款准备金率..............................................19货币政策与银行监管....................................................................2<4附录一、中国货币政策回顾............................................

7、...........28附录二、美联储重启加息周期的经济背景............................29附录三、中国经济预测................................................................30附录四、息差交易........................................................................312010年1月11日双燕归来细雨中322000099年年贷贷款款增增长长的的再再反反思思在金融危机的大背景下

8、，2009年全年，信贷投放规模预计为9.5万亿左右，贷款余额从30万亿增长到约<40万亿，增幅31%，M2余额从<47.5万亿增长到约60万亿，增速超过26%，M1增速则会达到2